“复牌多跌 创业板“逢收购必涨”失灵”

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截至2009年12月初，a股市场共有70家创业板上市公司宣布重新上市，其中多家公司宣布收购案恢复交易，但其中52家重新上市股价下跌。

据中国证券报记者统计，截至2009年12月初，a股市场共有70家创业板上市公司宣布重新上市，其中多家公司宣布收购预案恢复交易，但有52家公司重新上市股价下跌。

这对于以前的创业板企业来说几乎是无法想象的。 一位市场人士表示，随着市场风格的转变，创业板企业的市场评价有所下调，从短期来看，“回升后下跌”已成为中小股票的基本惯例。 这标志着过去创业板的“每次收购都会涨价”、“企业有动静就涨”等粗暴逻辑告一段落。

洪涛宏源证券并购部总经理认为并购市场将继续增长，但市场和企业对并购的看法无疑会发生一些变化，短期内需要经历所谓的“阵痛”，这是并购市场长期的健康和

“利好”变为“利空”

以创业板公司为中心的中小盘上市公司已经经历了两年的相对强势，并购已成为提高公司估值的比较有效的催化剂。

年是创业板公司收购示范大爆发的元年，以电影、手游、医疗为主的收购得到市场广泛支持。 据不完全统计，交易预案公布后，这些股票平均涨幅超过60%，个别达到200%。 “并购如果复活一定会上升”已经成为市场公认的逻辑。

这样的逻辑转换在年达到了新的“边界”，是否真的有收购已经不重要，可以有所预想。 鲜明的例子是“pe+上市公司”的公告，也成为企业股价的催化剂，精伦电子、京新药业、赞宇科技等企业在与机构设立并购基金后，股价有非常大的涨幅。

但是，随着去年第四季度市场风格的转变，在此之前市场上几乎都是“常识”的逻辑开始发生了质的变化。 截至去年12月，70家创业板公司正在复苏，从数量上来看，证明创业板企业的并购活动依然活跃。 但是，复刻后的股价在第三季度和上半年之间有明显差距，50多家公司在复刻后股价下跌，其中不少企业在复刻当天股价停牌。 即使是上升的公司，除去变相租借的万福生科，这类企业的股价涨幅也大多在10%以下。 但是，据中国证券报记者不完全统计，今年第三季度，由于收购了复权后的创业板公司，多数在复权后一个月内股价上涨了30%左右，个别主题素材尤为受欢迎。 例如，明家科学技术等，股价在短期内也有可能翻倍。

值得注意的是，在收购公告中股价大跌的不仅仅是创业板，一些地方蓝筹也受到了这种魔法的困扰。 东华软件在收购首席通信后，重牌首个交易日股价上涨，但随后股价迅速下跌的美团在小米入股后，重牌首个交易日同样高开低走。

一位市场人士表示，近期行情风格的转变，不仅带来了蓝筹股估值的修复，也带来了对先前市场不合理逻辑的修正。 “并购能够在短期内刺激股价大幅上涨，本身就是内陆的独特风景。 许多上市公司熟悉这一潜规则，对市场的健康快速发展没有好处。 最近的二级市场业绩表明，这种简单粗暴的逻辑可能不再适用。 ”

市场看并购的合理性

关于目前市场这一形式的转变，洪涛宏源证券并购部总经理在接受中国证券报记者采访时表示，目前市场正处于中小企业估值下降周期，对中小企业并购的诉求最为热烈，估值下降的影响相对较大。 “不能因为这些公司收购了，就说市场不同意这一点。 但是，必须承认，其中有个别收购不是好例子，以前的所谓收购宴会有很多问题。 ”

洪涛表示，并购可以在短期内刺激股价上涨，从国际市场来看不符合惯例。 “如果收购方和被收购方都是上市公司，那么国际市场的惯例应该是被收购方的股价上升，收购方的股价下跌。 因为收购者为了取得对方的支配权，必须支付额外的控股溢价。 这个相对于自己的评价额在短期内会变薄。 ”

他指出，由于大陆一、二级市场价差过高，并购成为了较好的对冲手段。 “现在，a股市场的很多公司光是收购就不匹配，以一级市场的估值来交换二级市场的估值。 这将导致两个结果。 一是股价不涨，但市盈率下降； 二是市盈率不变，但股价会上涨。 可以说是一、二级市场价差过高，公司并购诉求旺盛的首要原因之一。 ”。

“并购是在a股市场刚刚兴起的，在此之前，市场只是将并购作为概念来看待，而产生了所谓的并购概念股。 在预计今后注册制和金融市场将更加开放的情况下，手游和电影等估值灵活性高的行业，估值确实有可能下降。 从整体来看，年，并购市场的基调和情绪也更加合理。 ”。 他说。

今年的并购市场依然景气

虽然市场对并购已不太一致，但许多业内人士表示，中国经济转型仍在持续，特别是中小上市公司的快速发展仍高度依赖股市。 这是因为这一年的并购市场不会降温。 “今年的并购总量创历史新高，质量肯定会大幅提高。 ”

洪涛说:“过去许多并购其实都在准备减产。 有点上市公司深谙其道，把收购作为市值管理的手段。 这些行为并不不利于市场的迅速发展。 市场对能够真正整合并发挥协同效应的并购，还是欢迎的。 优质收购经过市场检验，吸引市场评估那些公司的收购更有价值。 其中，如果收购主题的素材顺利的话，在a股市场依然有非常好的未来。 ”

也有分析人士认为，在目前的市道上，纯粹建立概念的并购将继续降温，但只要一、二级市场估值较大的现状，杜绝这种套利行为并不容易。