“像巴菲特一样优雅赚钱 A股迎个股对冲时代”

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经过记者黄小聪王一鸣

年股指期货上线后，a股诞生了划时代的金融衍生品。 今天，上证50etf期权正式上线。 股指期权种类比期货多，交易方法更灵活，可运用的交易战略也更丰富……

尽管期权收益这么多，但由于其高杠杆化的属性，隐藏的风险也不容忽视。 根据每日经济信息记者的调查，即使是专业的投资机构，如果没有操作过期权的话，也喜欢暂时观望一下。 即使是有意进入期权市场的投资者，如果没有通过许多复杂而严苛的一系列考试，也无法真正感受到期权的魅力。

上证50etf期权合约项目(以下简称50etf期权)将于今日( 2月9日)正式上线。

随着50etf期权的推出，相关机构投资者也变得活跃起来。 记者采访了众多机构相关人士后发现，在最先参与期权的机构投资者中，证券公司无疑是主角，包括大型公募基金在内的众多机构投资者选择观望一段时间。 比起看公募基金的情况，一些量化对冲基金早就做好了充分的准备，并积极参与期权交易。

如果组织在市场上的优势需求不同，他们会使用什么样的战略呢？

多只公募基金看情况/

“我们现在正在开家。 今天打算参加。 从我对市场的了解来看，现在开账户的还不多。 我们所属的证券公司是全国经纪业务排行榜的前三名，我们是前一名。 这样推测的话，在私募基金中，如果不是用普通法人开户，而是用产品的特别法人开户的话，估计全市场最多会有几十家公司”，艾方资产总裁和投资总监蒋亮对《每日经济信息》记者说。 据悉，艾方资产去年刚获得私募基金风云榜量化对冲基金冠军。

但是，当记者向几大公募基金咨询期权的准备时，对方表示，目前没有推出同样产品的计划，至少近期计划推出的产品计划中没有涉及期权的部分。 同样的情况也存在于以前流传下来的私募基金中，这些私募基金以股票投资为主，不少私募用户对记者表示:“以谨慎为主，看一会儿情况再说。”

滚雪球投资管理有限公司的林波社长对记者说:“因为还没有开户，所以可能会先注意一会儿，然后一点一点地介入。 时机合适的时候，要带选项，但头一个月要以注意为主，先仔细看看，然后慢慢从少量干预开始逐步扩大。 ”

关于期权账户开设少的原因，蒋亮说:“首先，大部分存量产品还通过信托银行，信托银行还不能开设期权账户。 虽然有一部分可能通过基金子公司的专家银行，但是当时在签订基金合同时，投资范围中没有包括期权。 在参加期权的情况下，在开户前召集持有人大会，变更投资范围等，时间上很困难。 另外，从目前的存量产品来看，90%以上的人没有能力开设期权账户，只有新成立的产品会开设。 其次，开设期权账户也需要渠道的同意。 最近在和银行的交流中，银行认为期权是新的工具，潜在的理论杠杆很高，所以如果没有抑制风险的能力，还是不让他做比较好。”

初期的意义比实际的意义大/

2月2日，上证所公布首批50etf期权的市场经营者名单，东方证券、广发证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、齐鲁证券、招商证券、中信证券等8家证券企业入驻。

一位证券公司的金融工程师对《每日经济信息》记者说，在50etf期权考试初期，机构参与者以证券公司为主。 证券公司现在包括自营、资源管理在内没有任何限制，可以进入。 但是，像保险等其他机构一样，如果没有保监会的指导，短期内是进不去的。 商业银行需要银监会的批准。 qfii不能参加期权交易。 ”

“按照现在的想法，最初的市场经营者是证券公司。 从目前的市场经营制度来看，应该留有漏洞。 今后，也许可以像海外一样，通过期货企业的子公司和民间募捐来创造市场。 唯一的要求可能是，不能募集顾客的资金，例如产品来创造市场，那不行，需要动用自有资金。 蒋亮指出:“民间资本进入后，这个市场一定会更活跃，竞争也会加剧。”

可见，对于证券公司来说，期权的推出不仅会增加交易手续费的收入，创立期权的资本收益收入，在资金管理和自营业务上，也会进一步充实证券公司的投资目标和战略。

根据证券公司发行的相关规定，单一投资者(包括个人投资者、机构投资者和期权经营机构自营业务)的权属仓储限额为20张，总保管限额为50张，每日购买开放式限额为100张。 一家期权经营机构的经纪业务总持股限额为500万张。

“从建立市场本身来说，初期一定能赚钱。 现在很多证券公司也做场外衍生品业务。 期权出来后，他们可以在场内和场外联动进行。 长期以来，期权一直是证券公司的利润增长点。 但是，我感觉至少每年对证券公司的贡献是有限的，”一位私募基金总监对记者说。

另外，对于公共私募基金来说，期权不仅为基金专业人士增加了越来越多的投资战略和产品设计工具，也为基金指数强化产品提供了更灵活的工具； 基金企业还可以在流动性管理、仓储管理、资产配置优化等方面增加积极的管理战略，通过期权和现货组合战略，实现对产品更准确、更多元化的风险管理。

值得注意的是，证券交易所提出了循序渐进的持仓限额管理，即对首次进入期权市场的所有投资者，无论是个人还是机构都实行严格的仓位限制制度。 投资者进行一段时间的交易，充分了解期权的特征后，再逐渐放开持仓限制。

“预计期权交易初期不会太活跃。 第一，目前的参与者还很少，预计象征意义大于实际意义，”上述民间投资总监说。

像巴菲特一样优雅/

从各种机构的态度中也可以看出，对于可选件这一新工具，目前仍然很谨慎。 那么，对于开设账户的机构投资者，会使用什么样的战略呢？

让我给你举一个巴菲特投资的典型例子。

1993年春天，巴菲特以每份1.5美元的价格，以当年的12月17日为到期日，实行了35美元的认购期权。 当时可口可乐的股价在40美元左右。

向巴菲特购买这些认购期权的投资者，可口可乐预计将在35美元以下。 在那里向股票买了保险，得到了以35美元出售股票的权利。

如果到期日可口可乐的价格在35美元以上，显然没有人愿意卖35美元，这个选项就是废纸。 巴菲特赚取了以前收到的750万美元的权利金。 但是，如果股价低于35美元，巴菲特就得花35美元购买500万股可口可乐。 当然，以前收取1.5美元/股的期权费，所以只有可口可乐跌破33.5美元时，巴菲特才真正吃亏。

对巴菲特来说，本来就有增持可口可乐的意愿，只要可口可乐不下跌，闲着也可以赚点权利金。 但是，如果大跌，他将向巴菲特支付1.5美元的市场补贴去买可口可乐。 同样很棒。

对于长期投资者来说，这将成为“上升与下降的两相适应”的投资方法。 这个例子就是所谓的巴菲特优雅，在期权战略中，被称为现金担保，出售认购期权。

简单来说，期权的基本操作方法主要有四种，分别是买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权、卖出看跌期权。 通过使上述4个基础战略与期权的目标物一致，可以导出很多复杂的交易战略。 在众多的交易策略中，兑换策略、现金担保卖出认购期权策略、领策略等又是常见的几种策略。

其中，兑换策略是一种非常常见的期权收入策略。 这是投资者中长期持有股票，并为了获得哪怕一点点利润而定期出售认购期权的战略操作，由于有相应的现金券担保，因此可以在有发行权时交付现金券。 因为这就是兑换，这就像持有股票获得租金一样，降低持有价格的效果极高。

“我们的持股资产有数百亿元，数千亿元的债券持有资产。 如何充分利用这些资产的库存，更好地发挥利润呢？ 期权是一个优秀的工具。”泰康资管理事长任建畅近日表示，“在对冲工具中，期权对于更准确地调整持仓的风险收益至关重要。 将来，如果在拥有大量仓库的基础上，做好期权的准备，稍微开仓，就有可能提高，还需要考虑收益。 ”。

对机构投资者战略来说，各家各户不同，但大部分首付倾向于出售期权。 关于期权，按照通常的理解，教科书上说得多的是期权买方的风险有限，收益无限。 卖方风险无限，收益有限，让外界觉得最好买期权，但实际上胜率的大小也需要考虑。

此外，还有做市商的策略。 这是纯中性的。 海外正在向高频交易的方向发展。 胜率可能是51%、52%，但以量取胜。

蒋亮说:“从战略的角度来说，首先利用期权进行套期保值，各个新产品开始销售。 股指期货等这些产品开始销售的时候有很多套利的机会，也可以把握住。 其次，进行风险对冲。 例如，在大家都认为粗略率走势正在上升的行情中，用买入期权的方法进行风险对冲，比单纯指空股指期货更有效。 如果有期权这样的非线性衍生品工具，今后的投资组合构建、风险对冲匹配会有更多的选择，而且由于其非线性属性，在支付2%的期权费后，可以抑制持仓的风险。 无论市场上涨还是不下跌，我都只损失2%，但即使市场上涨，单边做空股票也不会因为期货而损失太多”。

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投资者笑着说期权的门槛很高。 不羊也不进，狼也不吃肉

经过记者王一鸣

《每日经济信息》记者现场访问显示，股票期权开户自1月26日开始至今已有半个月，71家证券企业和10家期货企业取得了参与者资格，并开通了开户权限。 但是，需要受到高门槛的限制，特别是个人投资者(有无五人)，初期参与度非常有限。

“现在，我们的客户开户，审核流程的最高级别请副总裁签字。 ”2月5日，排名靠前的证券公司总部经纪业务负责人表示:“当初，我们通过一级考试的有上千家，但由于很多投资者不符合最新要求，需要回去复试并重新记录，截至目前，通过考试后的期权账户成功总数为

在记者2月3日参加的上证所股票期权媒体座谈会上。 目前，就整体开户情况，上证所副总经理谢鼈表示，据初步了解，证券公司、期货企业期权开户核查严格，投资者谨慎，开户数量少，但基本符合预期。 随着各经营机构开户流程的熟练和优化，以及投资者对期权产品的熟悉，开户速度将逐渐加快。 ”

一位公募基金开发部总监表示，个人投资者还需要花很长时间了解期权，好的参与方式是道路机构利用期权开发的保本型结构化产品。

通过3级考试占了近1/3

1月底，《每日经济信息》记者参加了总部设在华南的证券公司在上海地区的etf期权培训会，聘任主讲人为台湾期货衍生品专家。 与会的投资者、营业部工作人员共计50多人，坐在整个会议室。

记者现场表示，上课的投资者大多是期货投资者。 由于专业性强，许多股票投资者表示要多消化课程文案，不急于开户。

会后，该营业部社长向记者介绍说，在上海地区，该证券公司通过考试后，开设期权的投资者账户还停留在一位数，其中不乏海外期权交易经验者。 “与以前的两融、股指期货开户时相比，存在提供答复等情况； 可选考试非常严格，专家专门从事专业电脑，从开始交卷到考试成功的窗口是全程录像，不得代为考试。 ”

据上述证券公司总部经纪业务负责人介绍，目前成功开设期权账户的投资者大多只通过了一级考试，通过三级考试的人数接近总数的三分之一。

关于50etf期权，证券交易所规定了个人投资者“五个一”的进入门槛。 其中，“五有”为资金账户内可用余额50万元以上()不包括融资融券交易融合的证券和资金)，有6个月以上融资融券或金融期货交易经验，有期权相关测试、期权模拟交易经验和相应的风险承受能力) “空无一物”是指重大不诚实的记录和法律、法规、规章以及证券交易所的业务规则禁止或者限制期权交易的情况。

期权账户开设数目前没有权威数据。 根据中登企业上海分公司总经理聂燕提供的数据，已有71家证券企业和10家期货企业取得了参股资格，并开通了开户权限。

相关行业人士在《每日经济信息》记者中估算，目前期权已成功开户数或近千个。

一位在海外有几年期权交易经验的职业投资者发推特说，即使有经验，翻资料一次也很难通过三级考试，开户后必须限制购买。 “现在的门槛和规则基本上排除了羊，狼也不吃肉。 ’他开了一点玩笑来比喻。

创新空之间呈几何级数扩大

根据2月3日晚上证所发布的《关于上证50etf期权合约项目上市交易若干事项的通知》，上市初期，持仓限额暂定为一名投资者(包括个人投资者、机构投资者和期权经营机构自营业务，下同)的权属仓库。

“也就是说，现在无论是个人还是证券公司自营等机构，持仓限额管理都是一样的。 ”。 一位金融业人士向《每日经济信息》记者指出。

《每日经济信息》记者了解到，上证所目前正在对期权合约交易实施循序渐进的持股限额管理。 具体做法是:“对所有首次进入期权市场的投资者，无论是个人还是机构，都要实施严格的限制制度，投资者在一定时期内交易，充分了解期权的特点，然后逐渐放开持仓限额的限制。 例如，上线3个月后，交易所将原投资者的总持股额从50张提高到1000张，但从新账户和交易开始未满3个月的投资者持股额仍为50张。 ”

上证所表示，这样做的目的是考虑到即使在市场比较成熟后，新进入市场的投资者也可能由于实战经验不足和盲目投机，自身遭受较大损失，或者对市场价格和产品功能的发挥等产生不良影响，从而进行预防。

“如果衍生品是金融商品中的皇冠，那么期权只有以其繁多、复杂和策略繁多进行变性，才能配得上这顶皇冠上的珍珠。 ”在《每日经济信息》3日参加的股票期权媒体座谈会上，上证所副总经理谢鼈这样比喻。 期权具有满足投资者日益多样化的风险管理和产品设计诉求，同时杠杆性高、专业性强、风险大、投资战略多变性等特点。 这就要求客观上参与期权交易的投资者具备相当的经济实力，具有相应的模拟交易经验和投资经验，熟悉期权投资知识和交易规则，较强

“因此，为了更好地保护中小投资者，要通过严格的投资者准入和仓位限制措施，防止投资者的不合理交易行为，维持期权市场的稳定运行。 上市初期的首要目标是保证市场的顺利运营，让投资者充分了解和认知期权产品，而不是单方面追求市场交易量和活跃度。 谢魏说:“我们对上市初期的交易清淡有充分的事前判断。”

谢鼈表示，市场稳定运行一段时间后，在适当时机，证券交易所将根据市场现实情况逐步适当放宽相关限制条件。

上证所总经理黄红元认为，从国外实践来看，随着国内期货、期权基础风险管理工具的丰富，我国证券企业创新的空之间将呈几何级数扩大。 例如，可以利用选项开发保本型的结构化产品。

南方基金开发部副总教练鲁力此前表示，个人投资者参与期权市场有非常好的方法。 是公募基金的形式。 例如在国外非常成功的最初由保险企业发行的保本基金。 在美国，到了2000年左右，很多保本基金的投资战略从cppi (一定比例的投资组合保险战略)转移到了obpi )期权组合战略，是基于期权的保本战略。

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上证所:期权不分流a股资金

经过记者王一鸣

经过多年的研究推导，a股市场期待已久的上证50etf期权合约品种(以下简称50etf期权)于今天( 2月9日)上线。

按认购和认购两种期权类型、5个权价、4个月计算，一个标的证券首次挂牌的期权合约数共计40个。

在《每日经济信息》记者2月3日参加的上证所股票期权媒体座谈会上。 针对市场的影响，上证所总经理黄红元表示，根据期权产品的属性和海外市场的实践经验，etf期权产品上市后，不会分流现货市场的资金，有利于增强现货市场的流动性。

对于今天的上市预期，黄红元表示:“在证券交易所股票期权上市初期，平稳安全的运行排在第一位，我们对其活跃度并不看好。” 。

2月5日，记者从上证所获悉，在近一个月的etf期权战略应用比赛期间，市场日均总交易量49.16万张，契金交易额6.54亿元，成交金额125亿元。

“考虑到开户数量等因素，与今天的交易额和上述数据有很大差距，交易额的多少取决于做市商是否积极进行交易。 ’一家证券公司的金融工程师说。

每张合同的名义价值为2.5万元

根据上证所2月3日印发的《关于上证50etf期权合约项目上市交易若干事项的通知》(以下简称《上市通知》)，50etf期权的合约标的为“上证50交易型开放式指数证券投资基金”。 合同单位为10000份，首期挂牌期权合同到期月为年3月、4月、6月、9月； 设定了5个通行权价格。

记者了解到，各合同代表有权购买或出售10000份etf份额，其合同名义价值约2.5万元，与全球股票期权名义价值基本一致，这一名义价值规模有利于投资者准确控制风险。

与海外市场不同，海外交易所的股票期权合约通常有很多到期月，上市初期的期权合约只有当月、下月、最近两个季度四个月。 关于通行权价格，德国等海外市场的新上市期权有5~9个通行权价格。 证券交易所设有5个通行权价格。

对此，上证所有关人士表示，我国期权市场发展迅速处于初期，期权合约到期月不多，交易量会分散，影响市场流动性。 五权定价包括一个平面合同、两个实值合同和两个虚值合同。 另外，因为在上市初期，为了让投资者更容易熟悉期权产品，没有考虑分散流动性。

“我们不希望投资者在对产品不熟悉的情况下蜂拥而至，反而不利于市场健康的快速发展，如etf期权。 ’证券公司相关人士表示，“我们希望投资者在空之间，以换取时间，经过充分的培训，了解产品功能后，市场自然会活跃起来，成为更好的选择。 事实上，美国芝加哥期权交易所( cboe ) 1973年4月26日上市第一天，16只股票的股票期权总交易量为911只，当年成交也不过110万只。

衍生工具的“零和游戏”

随着上证50etf期权的推出，有些人担心期权会被视为新的空工具，从而分流现货市场的资金。

在《每日经济信息》记者上周参加的上证所股票期权媒体座谈会上。 上证所总经理黄红元对此进行了详细阐述，“衍生工具的‘零和游戏’属性决定了期权市场上新加入的力量始终是‘多空均衡’，单方面增加‘/ [// K0 /’’的力量。 因为，以股票期权为基础的衍生产品被理解为新建空工具是不准确的。 ”

“总而言之，股票期权对资本市场有四个重要意义。 ’他总结说，买卖双方在游戏中实现“价格发现”，有助于提高资本市场的定价效率。 大力支持证券公司、基金企业等机构的产品创新，优化收入结构，提高抵御风险的能力。为我国投资者和相关金融机构提供新的衍生产品，完善交易所产品线。 ”