“国泰君安：MSCI冲关难改市场震荡格局”

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如果从海外增加资金入场，市场对以“漂亮50”、“沪深300”等为代表的权重股的偏好将会提高，进而加速场内资金涌向蓝筹股，“龙马行情”将得到加强。

“美丽50”概念终极上演后，上证50指数从上周开始调整，周跌幅为2.64%，创下年内最大调整幅度。 以创业板为首的成长股年初以来跌幅最大，受市场情绪修复的影响，增量资金进入影响显著，市场表现明显优异。 《龙马行情》(龙头股和白马股行情) )的扩散得到确认，中盘蓝筹股崛起，走势正值当时。

目前，市场正在关注msci是否将a股纳入相关指数。 市场普遍预计，3月，msci三星将提出将该指数纳入a股的新方案，降低a股占该指数的权重，将指数从原计划的448减少至169，因此此次入选的概率较高。 由于许多大型指数基金都是关注msci指数配置的，如果将a股纳入msci指数，一些指数基金将被动配置a股，可以为a股带来80-100亿美元左右的增量资金。 这部分增量资金的入场不能给整个市场带来估值的提高，但可以给市场带来结构性的投资机会。 因此，作为影响市场走势的非核心因素，中长期来看，msci的对冲是否成功并不能改变a股非牛非熊的动荡格局，但短期来看，对冲成功可以提高短期的风险偏好，更好地修复市场情绪。

海外资金偏好从陆股通的持股比例可以明显看出。 截至一季度末，境外资金通过陆股通(沪股通+深股通)持有a股218股标的，持股比例最大为16.75%，最低为0.03%，选定标的基本为各子领域龙头、白马股。 上海机场、恒瑞医药、青岛海尔、贵州茅台、五粮液等标的青睐海外资金，陆股通仓比例均居高位，流入资金多，限制了股价上涨。 海外资金偏好蓝筹将加强国内投资者对龙马行情的认识和期待，提高国内资金对龙马行情的向往。 而且，从海外增加资金入场，将提高市场对以“漂亮50”、“沪深300”、“ah股”为首的权重股的偏好，进一步加速场内资金向蓝筹的蜂拥而至，加强龙马行情。

迄今为止在海外资金方面很受欢迎，加上国内资金的积压，“漂亮的50”发挥了最好的表现，“漂亮的50”泡沫化的呼声再次涌现。 那个“漂亮的50”真的泡沫化了吗？ 我们认为，站在当前的时刻，市场面临着经济不确定性和金融杠杆不确定性预期逐渐收敛的过程，前期“干净50”不容易继续享受宏观和监管环境变化带来的估值修复，逻辑性价比出现缺陷 此外，从历史上看，股权资产内部单一板块的泡沫化过程必须支撑宽松的流动性环境。 现在监管越来越严格，资金流入和货币创造受到抑制，库存游戏难以实现单一资产类别的泡沫化。 因此，在目前“干净50”行情的背后，反映出顶业绩经济周期面对宏观环境波动的明确性，以及股票属性为金融杠杆做好准备的稳定性，“干净50”难以泡沫化。

一线蓝筹股价迅速上涨，估值迅速上涨。 从估值和安全性的角度来看，前期涨幅过大的龙马标的目前并不是中途需要乘车的投资者的最佳选择。 但是，我们与众不同的认识是，不是最佳选择，并不意味着市场上人们想象的大跌。 一线蓝筹的稀缺性暂时没有消失，抱团逻辑依然存在，性价比的下降并不意味着其他大部分股票具备一线蓝筹特别拥有的稀缺性。 抱团投资者在找不到其他大机会的情况下，只需要减少蓝筹股配置在一线的增加部分，并不一定需要大规模撤出。

在监管与增长再平衡和整体信用收缩的双重预期下，未来资金面仍将维持“紧密平衡”。 随着市场对三无(无业绩、无增长、无改革)股的警惕性提高，看准大势的投机资金纷纷离开三无股，边际上流动性格局将由一线青(“自上而下”选股转为中盘青)“自下而上”选股，推动中盘青、二线青的崛起。

建议从三条主线把握“龙马行情”的扩散。 一是在新的供给条件下具有稀缺性的品种，关注过剩行业清算、制造业升级/费用升级、进口替代、新型基础设施线索二是核心商业模式明确，未来业绩增长稳定。三是竞争特征极限有提高的潜力 在领域层面，期待具有低估值、高红利的金融板块、业绩稳定的电力和公共事业、建筑，发掘食品饮料、汽车、医药、旅游细分行业的龙头。

(作者是国泰安妮证券研究所市场分析师) ) )。