“国泰君安：改革提速股市入春 关注五大主题”

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国泰证券研究所

经济逐渐进入隆冬。 预计一季度gdp增长率将进一步上升至7%，主要原因是房地产投资长期化和人民币实际汇率过强导致出口部门受损，重工业下滑明显。 全国两会为了稳定的增长和应对通货紧缩，预计前后利率将下降。

年末—年中国经济有可能出现中长时间底部(去除水分后的实际增速)。 内外两大增长引擎必须前后偏移，首先出口增速从2002-年的20%以上偏移到-年的7%左右，然后房地产投资增速从2004-年的20%以上偏移到年的10.5%。 出口部门可能花了3年接近中长期底部的阐明，但全年房地产投资增速还在下滑，将从全年的10.5%降至全年的5%左右。 如果年末-年房地产投资增速能明确5%左右的中长期底部，基础设施投资将恢复到财政收入有保障的“新常态”，预计将在10%左右。 随着主要经济增长动力指标达到中长期的底部，中国的gdp增长率有望在年底-年见底。

经济入冬带来的一些变化:政策友好，改革加快，股市入春。 1 )政策对市场和经济变得友好。 虽然年经济增长率有所放缓，但增长率水平仍然相对较高。 这个政策是因为偏颇的一年以来，在经济增长率下降到8%以下的区间，政策缓和了，由于政策的限制，对股市和经济变得友好了。 2 )加快改革。 形势逼人，改革共识容易达成，相关政策措施将大力推进。 3 )投资时钟仍然有效。 年中期牛市开始确认市场底，年前后房地产着陆揭开经济底，市场底领先经济底1-2年。 这是经济的冬天，股市的春天。 常见的错误认识是简单地将对经济的看法复制到对市场的看法上，而忽视了市场自身的运营规律。

近年来一些政策的组合和效果:1) 2009年:弱改革+放水=短期泡沫，难以长时间振荡； 2 )年)年)弱改革+货币紧缩=相反，要通过财务软件约束、无风险利率上升来进行逆向结构调整； 3 )年至今)改革打破财务软件制约，堵塞资金黑洞，推进具有清+中性偏差的货币政策，降低融资价格=老化，活跃新的市场。 经过漫长的探索和形势的倒退，我们也许终于走上了正确的道路。

大规模的资产构成。 由于一季度经济基本面疲软，大盘蓝筹股估值修复被搁置，监管层在两个熔融存量博弈环境下收紧市场重新支撑权证。 但是，考虑到评价和注册制，有必要留下一半的冷静，寻找能够赢得未来的企业。 在流动性宽松、物价下降、风险偏好略有下降的背景下，增配固收类产品。 股市关注国有企业改革、京津冀、一带一路、长江经济带、十三五规划主题。 年行市和板块的分歧在注册制上市前后，试图先抑制。

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