“姜榕：A股处牛市初期 银行和券商还有机会”

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经过记者杨建

根据私人银行的数据，截至4月7日，上海证大投资旗下的华宝信托-证大稳健、平安信托-平安证大一期、平安信托-证大四期a、平安信托-证大价值近一年分别为118.49%、95.38%、93.32%、88 %。

凭借美丽的投资业绩，沪证大投资获得了“年度中国最高股票战略对冲基金”和“年度中国最高债券战略对冲基金”两个奖项。

那么，沪证大投资的投研战略和布局要点是什么？ 与现在的a股行情相比，他们对投资者有那些建议？ 带着这些问题，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )对上海证大投资副总裁姜榕进行了特别采访。

“改革无牛市”的说法已经过时了

nbd :企业在那些行业事先进行了布局，取得了很好的业绩。 其背后的投资逻辑是什么？

姜榕:我们一直在注意市场。 2008年指数进入a波调整以来，企业一直在做准备。 年下半年c波调整结束，基本确认了a股的投资时机已经到来。

我们首要配置的是“中字头”公司，以证券公司为主，首要的是大盘股，价值低估型公司。 因为比起高成长的小公司，企业把握这样大的系统机会的能力更高。 根据牛市到来的评价，证券公司首先盈利，“中字头”的公司认为国有企业改革盈利，企业在这些行业提前进行了布局。

nbd :你们企业去年在可转债方面盈利了好几倍。 能分享一下经验吗？

姜榕:在债券这个安全性高、收益高的市场，由于进行了举债，整体收益率达到了数倍。 当别人没有注意到机会的时候，我们快进去，快把杆放在底部。

年的可转换债务是10年一次也没有的机会，在市场底部的时候创造可转换债务的安全界限很高。 我们通常要杠杆化十倍左右，但银行也认为风险很低，支持扩大杠杆化。

我们定义为私募股权的“另类”投资者在别人寻找各种投资机会的同时，我们也在寻找更好的安全边际。 一个目标是安全利润高，收益也高，所以才进行投资。 我们善于发掘别人没有看到的投资机会。

nbd :你们是怎么选择领域和股票的？

姜榕(主要通过分解历史数据和主题概念进行分散化投资。 例如，看到公司收入的增加、利润的增加等，用不同的模型分解这些数据，得到低估值的品种，组成一点成长股和投资组合。

企业更加重视投资组合，不在某只股票上配置过重的仓库，尽管对某只企业进行了深入的研究，但可以消除万一发生概率低的事情时遭遇“黑鸟”的不自然。

我们的投资布局越来越多地用板块进行组合。 例如，国有企业改革集团、互联网金融集团、低估值集团，通过对不同组合进行估值，整体达到风险分散化。 如果某个领域在中短期内有增强的趋势，可以将其作为投资标的，企业在调整后发掘处于启动阶段或上升初期的投资机会是首要的。

我们企业的投资特色在于领域板块、大趋势的解体，所有牛市中的企业都会获得比较好的利润，等到调整的时候，企业会逐渐降低在二级市场的布局。

nbd :经济正处于改革转型期，有市场人士称“改革无牛市”，但a股市场呈现牛市格局。 你觉得这个问题怎么样？

姜榕:这个行情的显著特点是，去年下半年以大股为主，之后以小股为主，是两种不同的风格。 目前，我们评价这个行情还处于牛市的初期阶段。

的改革全面开花，没有一个要点突破口，国家战术没有一个重点。 资本市场曾夯实东北经济圈，赶超环渤海经济圈，成为长江三角洲经济圈。 这次改革是政府明确大方向后逐步推进的，为国家战术进行了顶层设计，找到了“一带一路”、自由贸易区等的突破口。 为什么这么说呢，因为“改革无牛市”这种表达方式已经不适用于现在的改革了。

中国改革开放三十多年来，通过不断引进技术、吸收消化，我们在技术方面有了自己的创新能力； 在网络上，特别是在这个网络经济的大潮中，我们的国家也站在了世界的前列。 例如，物联网、工业4.0、报业等经过前期的技术沉淀，目前正处于临界点，有较大突破。

上次牛市是因为我们沉淀了很多生产力，但是这个牛市的基础是把人的特征转化为技术特征，比如工业4.0，物联网，新闻技术等，解放技术生产能力。

二线蓝筹后市还有机会

nbd :你怎么看待衍生产品对a股市场的影响？

姜榕(认为衍生品是对冲工具。 关于对市场波动的影响，我认为市场总是有波动的。 如果没有波动和泡沫，就像死水一样，完全合理的话，整个市场就会变成实业投资，变成法人股市场。 泡沫和杠杆化都是激活市场的工具。 要成为合理的投资者，在市场看不清楚的时候，必须采用这些对冲工具来规避风险。

nbd :证券公司，银行板块今年还有机会吗？

姜榕:这个行情可能会持续2-3年，在这样的过程中，投资者首先是评估板块风格的切换节奏。 银行、保险前期都比较弱势，前期第一是二线蓝筹带动指数上涨，创业板上涨带动人气。 与超级蓝芯片相比，二线蓝芯片本身质量不错，去年涨幅也比较小，所以后期机会相对较多。

nbd :创业板出现了很多100倍的高价股票。 市盈率平均达到80倍。 你对此有什么看法？

康(创业板成长的动力都是以外延式快速发展为主，已经上市的企业可以获得很多资源，去并购获得外延式快速发展，获得高速成长。 但是，我知道收购成功的只有30%左右。

NBD )a股创业板已经到了疯狂的地步，但去年美国股票中概数股中有多家企业的股价腰斩。 为什么a股创业板和美股中概数股之间的分化这么严重？

姜榕:海外投资者对中概股不太感兴趣，对本国公司越来越感兴趣。 他们通常是有价值的投资者，投资之前要看公司几年前的经营，然后看公司的管理团队，最后再做投资。 国内互联网公司发展迅速，一个领域好了，很快就会出现很多跟随者，就像唯美会和1号店一样，出现了很多同行竞争对手。

在海外投资者看来，通常五年未淘汰的企业会引起市场的关注，但我们的上市公司通常在前两年做得很好。 经历领域的变动是不行的。

nbd :如果想投资互联网金融，如何寻找投资机会？

坎(现在的互联网公司百花齐放，大家都有各自的投资方向。 最后谁能获胜，在领域有下跌趋势，下跌成为常态之前是不知道的。 我们现在认为互联网金融是创新，其实真正的创新是十年前完成的。 现在是互联网创新常态化的过程，最后谁会得到市场的认同，谁就会成功。

市场短期内有过热风险

nbd :你认为现在的市场处于什么样的阶段？

姜榕:十年后回头看，现在可能还在牛市第一浪。 第一浪可能还没有结束。 某牛市的形成，有许多先决条件。 美国股市从20世纪90年代上升到2000年，其幅度惊人。 其前提条件包括当时的股权激励、公司创新能力、美元走强、美国自身军事实力等，这些叠加形成了超级大牛市。

我们国家现在具备一点牛市的条件，但还处于萌芽期，需要时间培养。 这个过程有多快，节奏如何，不太容易把握，可以像2006~2007年一样用一年的时间完成牛市； 也可以延长牛市时间。 从历史经验来看，现在的牛市是刚从底部兴起的。

nbd :与目前的积分相比，投资者该怎么办？

姜榕:本轮牛市是在国家改革、新技术渗透、大规模资产重置的宏观背景下开始的，具有较为坚实的基础。 放眼5~10年，股票(广义)资产将成为表现最好的资产。 但是，中长周期的预期并不意味着市场永远上升，无论从估值还是投资氛围来看，短期市场都有过热的趋势，需要慎重应对。

nbd :你认为目前这些板块有投资机会吗？

坎(坎)投资者可以从两种领域挖掘。 1、新兴产业和以前传下来的产业的融合，或者是互联网+。 技术改变和升级以前流传下来的许多产业，提高产业效率。 互联网，特别是移动网络、物联网已经开始全面改变我们的生活和产业，值得长期关注。

2、低评价领域。 全面牛市必然带来全板块上涨，只是幅度和时间先后，从短期来看，许多低估值领域即使按照国际标准来看也处于安全合理的区间，短期内值得关注。

我们的企业注重有主题性的投资机会和与社会快速发展相关的领域板块 例如，国有企业改革、“一带一路”、有点新兴产业，或者以前流传下来的领域加新兴领域(农业现代化、农业新闻化等)。 农业现代化的空之间相当大，我们很珍惜农业板块的投资机会。 许多公司在不同的立场和不同的行业有所作为。

nbd :目前大盘蓝和成长股都在顺利上涨，你认为这样的行情还会持续吗？ 你对大盘后期的动向有什么看法？ 后市的风险在哪里？

姜:我们对年龄很乐观。 投资总是在收益和风险之间进行权衡，市场可以改变上升和调整的速度。 我认为，目前市场最大的风险长期以来来自改革的困难、复杂性和复杂性，短期内来自高杠杆化背景下的上升速度和由此带来的高评价。 因为这样，市场下半年将面临2000点以后行情的调整。