“当前股市运行隐现“5·19行情”影子”

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从年12月开始，股市突然崛起，超出了许多人的期待。 关注这次股市的行情，可以隐约看到当时“5·19行情”的影子。

首先，让我们来看看“5·19行情”产生的背景和过程。 从国际形势看，亚洲金融危机才刚刚过去，中国幸免于危机的洗礼，但离危机的壁垒不远了。 从国际资本流动的大趋势来看，当时的美国经济如日中天，美国新经济吸引了世界资本，使中国陷入通货紧缩状态。 从国内形势看，国有企业必须配备大量下岗职工，但决策层要求“三年让国有企业摆脱困境”。 因此，如何给经济注入新的动力成为新任决策者最重要的任务。

据笔者注意，时任决策人主要用两种方法刺激经济，解决矛盾。 一是启动房地产市场，做法是进行住房制度改革。 一个把戏是刺激股市。 虽然启动房地产市场短期内没有效果，但2000年以后，其效果不断发酵。 股市见效快，刺激股市就像“一石二鸟”的动向。 股市活跃后，不仅可以吸引大量国有企业上市融资，还可以通过股市的“财富效应”刺激费用，著名的“5·19行情”从此爆发。

从股市本身来看，当时许多证券企业有挪用顾客保证金的行为。 另外，全国信托业的整理整顿也进入攻坚阶段，资金量巨大。 只有让股市上涨，才能一个一个地解决这些潜在的风险。

“519行情”的启动经历了“顶级设计”，其首要方法是增加投入市场的资金供给。 例如，如果批准设立大型证券投资基金，单一基金规模将达到20亿美元的封闭式基金就是在这一背景下诞生的。 例如，放开国有公司股市投资禁忌，通过增资提高证券企业资本实力更重要的是用权威舆论支持股市，1999年6月下旬，人民日报破天荒发表了支持股市上涨的社论。

“5·19行情”历时两年多，从1999年5月开始上证综指的起点是1047点，2001年6月达到最高点2245点，涨幅超过100%。 这个行情是在经济下滑的背景下，通过政府干预形成的“牛市”。 股市上涨至2245点，股市估值水平超过60倍，股市发生严重泡沫，股市此后连续下跌4年以上也不足为奇。

年11月，随着第18届全国代表大会闭幕，新的改革周期开始，众多投资者对股市寄予厚望。 年12月股市预期以上的上涨与此有关。 出于实用主义的考虑，学术界认为新时期政府将依赖资本市场(包括股市和债市)。

首先，从资产负债表的角度来看，2009年以来，我国公司负债率(特别是国有控股公司)迅速增长，到年底公司负债率超过gdp的110%，超过了欧美发达国家公认的90%的警戒线。 在这种情况下，用增加信用的方法继续刺激投资的扩大已经很困难了。 因为公司持续增加金融杠杆的能力非常有限，会勉强影响商业银行的资产质量，不利于经济和金融的稳定运行。 如果激活股市，就可以比较有效地消除这种矛盾，不仅可以扩大公司融资渠道，还可以改善公司财务状况，比较有效地降低公司负债率。 在这种意义上，再怎么强调股市的作用也不过分。

其次，从转变经济增长方式和经济结构调整的角度看，中国未来要不制造“中等收入陷阱”，就必须“培育技术创新，全面、有力地快速发展资本市场，促使技术创新与资本市场相结合等手段避免技术陷阱”

第三，从经济增长的动力来看，过去10年，房地产市场是正确的火车头，但经过10多年的价格上涨，高房价将不堪老百姓承受，持续上涨空期间非常有限，刺激了居民的费用诉求。 目前股市的投资账户数已经超过1亿，投资者至少在5000万人以上，股价上涨对费用市场的影响不容忽视。

从目前已经出现的手段来看，首要的是增加外资上市资金的规模，迅速扩大qfii和rqfii的额度，将香港囤积的大量资本引入国内股市。 另外，通过对上市企业的财务检查来减少股市的供给压力。 这一系列方法和“5·19行情”时没有本质区别。

但是，我认为股市活跃的时候，笔者应该保持警惕。 无论是“5·19行情”还是2005-2007年的牛市，在上市公司利润没有大幅增加的情况下，牛市行情都很难持续下去。 此外，尽管资本市场对外开放是一个大趋势，但短期内如果打开国门，也会伴随着风险。 通过迅速扩大外资上市规模刺激股市，副作用也不容忽视。 在国内房地产泡沫还存在、局部金融风险频发的背景下，必须防范外资大规模进入带来的冲击。 我认为更合适的方法是重复阶段性的开放步骤，防范潜在的风险于未然。