“全球流动性开闸 或注入A股洼地”

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5月9日，在欧澳央行相继降息后，韩国央行也公布了降息25个基点。 美量宽松后，全球进入名副其实的流动性泛滥期。 一季度创纪录的外汇占款流入额充分显示了热钱对人民币资产升值的强烈期望。 但据此，a股受到“外援”，受制于经济复苏的不明朗性，中国国债对“热钱”的吸引力目前仍高于a股。

世界银行一齐降息，希望a股“洋”

首先，日本央行持续扩大量化宽松规模，随后欧洲央行、澳大利亚央行和印度央行纷纷降息，周三波兰央行降息，昨日韩国央行又意外降息。 世界央行开始了齐头并进、释放流动性的旅行。 在日本点燃“货币战争”的导火索之后，世界央行逐渐加入了这场旷日持久的“货币战争”。

在全球流动性泛滥的推动下，以美国、日本为代表的成熟股市纷纷进入牛市。 截至5月9日，S&P500品种指数全年累计上涨13.04%，日经225指数累计上涨36.52%。 但是，在美日市场“货币制造牛”的过程中，上证综指年内下跌1.59%，不如说创业板指数摆脱“结构牛市”，年内累计上涨38.98%，中小板指数累计也上涨11.94%。

关于a股的结构性分化，分析师认为，市场流动性确实在增强，但主板市场的股票最大程度上得益于之前流传的投资拉动式的增长，因此我国正在积极调整经济结构。 因为这个低估值的周期性板块对资金的吸引力还很有限。 基金希望参与成长股和主题素材股遍布各地的创业板和中小板市场。

吸引“热钱”需要赚钱的效果

中国一季度外汇占款激增标志着热钱流入压力加大，1.22万亿元一季度外汇占款创历史新高，欧美股市宽松政策在其中起到了推波助澜的作用，但据此评价热钱持续流入a股实属轻率。

最近，由于世界各国央行纷纷降息，中国央行在维持基本利率的情况下，人民币对外汇的利差进一步扩大，人民币升值压力激增。 而且，海外投资者对人民币升值的预期依然很高，这进一步增加了人民币资产对海外热钱的吸引力。 但是，如果央行最近宣布降息，那么已经利剑高悬的房价高问题将完全“无法解决”。 当然，无论是中国央行降低利率以应对人民币暴涨对经济的冲击，还是士兵的动荡加速热钱求利差流入国内，国内市场的流动性实际上都将增强，从理论上推高人民币资产的价格。

值得注意的是，由于我国在外汇管制方面历来广泛渗透，央行超发货币不太可能通过出口通货膨胀的方法解决，在热钱流入加速的背景下，很容易推高国内未来一段时间的通货膨胀率。 届时，我国将不得不面临人民币继续对外升值、对内下跌的不自然局面。 更糟糕的是，从昨天公布的ppi和cpi数据来看，我国经济出现了工业生产和生活费价格的明显背离。 这直接制约了央行货币政策上的可操作性空之间，也许可以解释这一段时间以来央行通过银行间市场进行流动性调控的原因。

但是，无论如何也无法改变的是，现在市场上流通的“钱”正在增多，其中大部分来自海外资金。 但这并不意味着“热钱”一定会流入a股。 根据外部投资机构的风格，长时间投资低估值蓝筹股和价值股仍然是首选。 这是因为“热钱”充分表明了目前a股的参与力度有限。 与此相对应，最近的创业板指数刷新了新记录，各主题的素材方兴未艾。 这反映了a股中长期存在的活跃资金偏好。 换言之，创业板的强大来自存量资金的力量越来越大。

当然，如果创业板的盈利效应持续存在，看到资金入场填补主板市场低估值地的机会增加，外资确实有可能被利好涌入a股，但在目前中国国债和外资经济增长存在较强不确定性的背景下，中国国债和外资热钱的 (中国证券报)

经济增长力下降将成为货币政策的期权

4月的数据验证了经济增长的乏力，市场观察力开始集中在未来政策的方向上。 虽然形成了货币政策从数量型调控转向价格型调控的前景，但随着ipo重启的临近，短期a股风险溢价正在上升。 综合来看，认为价值股将逐渐受益于货币政策的松动预期，主题素材股的估值面临ipo重启的制约，呈现出均衡配置的信号。

增长受挫后，政策将前进三步

4月公布的经济数据不好。 认为4月出口增长14.7%，但除香港外出口增速仅为6.9%，真正的出口增速继续疲软。 另外，4月份的ppi比去年同期增长-2.6%，远远低于市场预期。 这意味着实体经济被动库存不足的特征不明显，更不用说积极补充库存了。 预计在增长受挫后，未来的政策方向将分为三个步骤。

第一步是做好“防范风险”的准备。 另一方面，各种迹象表明，中国政府大幅提高了对经济增长下滑的容忍度。 另一方面，经济增长率下降的冲击波及到社会的各个行业，政府必须做好风险防范的准备。 特别是在金融业。 我们认为政府意识到金融业的潜在风险。 例如，前期在银行理财、债券代办、外汇管理等方面采取了政策措施，以降低未来风险凸现的负面影响。 预计下一阶段的正常信贷业务也会受到影响，宏观层面的流动性有可能在一定程度上收缩。

第二步是稳定房地产投资的预期。 预计在债务周期的约束下，地方融资平台主导的基础设施投资增速将开始放缓。 与此相对应，进入今年以来，改革委员会的新项目数量大幅减少。 数据显示，从去年1月至4月，发改委新批次项目数分别为4、23、6、1，远低于去年同期。 另一方面，4月的pmi数据显示，制造业投资依然低迷，民间投资增长没有明显起色。 因为，“控制基础设施”必然意味着“稳定的不动产”，认为国五条以后的不动产政策进入了真空期。

第三步，定价工具成为货币政策的期权。 前期中国央行采用数量型工具，通过公开市场操作来维持流动性充裕，但在推动经济增长中的作用有限。 一季度社会融资规模不大，但gdp与去年同期相比增长率下降，数量型工具开始受到质疑。 但是，受资产价格和通货膨胀的制约，短期降息的可能性有限，但利率调整已成为货币政策的选择。 和年6月一样，经济增长继续减速，存款利率波动上限缓和后，市场利率下降预计将加强。

配置的阶段性均衡化

除了宏观层面的政策外，投资者也担心重启ipo对市场流动性的负面影响。 特别是在目前大盘走势明显背离的情况下，ipo重启后对盘股的冲击是不言而喻的。 因为，ipo重启的具体时间点将成为下一阶段风格切换的重要催化剂。

首先，目前仍处于财务特别检查阶段。 从时间表看，拟上市企业在第一季度前完成自我调查，提交自我调查报告，然后进入抽查阶段。 据媒体公开报道，现场抽查分为两次，目前正在进行的是第二次抽查。 此后，5月底或再次随机抽查，预计6月中旬前后ipo将结束审核公司的财务报告专项检查工作。

其次，密切注意ipo重启的信号。 一是注意新股发行制度的一些变化。 如果新股发行制度的进一步改革方案公布，并在征求意见后正式公布，或者意味着ipo重启的开始。 第二，要注意已经见面但尚未加入报纸的拟上市企业家的数量。 考虑到7月底之前完成ipo的企业不需要追加报告经过审核的报纸，这是因为可以根据已经提交但没有追加报告的企业总数来评价ipo重新启动的大致时间。

展望下一阶段，未来的政策取向和ipo重启是a股市场配置的重要着眼点。 另一方面，随着降息预期的形成和加强，价值股逐渐开始盈利，建议适当增加房地产、电力、白酒、零售等领域的配置比例。 另一方面，ipo重启将对市场流动性产生负面影响，预计小盘股估值将回归，建议逐渐减少tmt、军工、医药及环境保护等领域。 从时间上看，可以认为现阶段出现了区域配置趋于平均化的信号。 (作者单位)中原证券) ) )。