“网下打新获利岂能寄望“改规则””

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在完善新股发行改革相关措施后，新的ipo启动将伴随着发行价格的合理回归。 但是，在网上打新的机构投资者后，原本稳定盈利的业务开始面临赤字的风险，呼吁重新审视规则。 在这种网络下做新事物一定要尽快抛弃赚钱的思维惯性。 在目前的市场情况下，充分考虑到对中小投资者好处的保护有利于推进新股发行体制改革。 从长远来看，必须进一步提高机构的定价能力，更充分地体现供需双方的博弈，压缩一级市场和二级市场之间的无风险套利空之间。

网络游戏开始被一些机构盯上的主要原因有两个。 一是游戏规则发生了变化。 在线投资者的报价必须包含单位股价的钱和与其价格对应的预定订单数。 另外，只有一个报价。 此外，经销商和发行人不得对投资者的报价、发行价格提出建议，也不得对二级市场交易价格进行预测。 另一方面，由于超募受限，可以根据公募本粗略估算发行价格，结果线上销售环节的报价一致，入驻者大幅增加，获得率大幅下降，很多企业的线上获得率低于线上签售率。 二是一些机构新采用的不是自有资金，而是通过向证券公司融资、股票债券担保等高杠杆方法筹集的资金价格居高不下，一旦获得率低于临界点，必然会出现赤字。 相比之下，后者的理由更直接，与其说机构出现新赤字，不如说机构借钱出现新赤字。

呼吁修改规则，增加机构利润空之间，没有一个人怀疑开倒车，规定如果机构创新高，一定要赚钱。 从历史上看，机构创新不一定赚钱。 例如，金融危机后重启ipo出现了破局浪潮，一时让投资者深刻认识到了新的风险。 假设本轮ipo启动没有修改规则，机构将盲目报高价以获取越来越多的筹码，但随着新股陆续上市和供给增加，暴露新风险已是早晚的事。

在目前的市场情况下，新规则充分考虑到了对中小投资者的保护，有利于推进新股发行体制的改革。 为了给实体经济引入根本性的活水，ipo必须启动，考虑市场负担，投融资平衡成为重要的大体，具体包括新股发行的有节奏进行、总量的确定、对私募基金的严格监管等。

于是，抑制了机构盲目报告高价的冲动，新股发行价格回归理性。 网上签售率更高的，其实是让中小投资者和机构共享一级市场和二级市场之间的无风险套利，虽然机构不能叫嚣这块蛋糕分割时的比例比以前不公平，但与中小投资者相比，机构仍然享受着更多的便利。 欠了一大笔债打完新人后，在网上新的销售比例自然会上升。

当然，新股发行改革不可能一步到位。 从长远来看，相关措施需要进一步完善，尤其是一级市场和二级市场之间的巨大利差需要进一步压缩。 现在的新股价格可以根据招股书直接算出来，买方机构不用太费脑筋。 这不是常态。 如果卖方机构不是市场各方基本同意，能够更准确地测算出符合企业基本面的合理价格，这又很难做到。

理想的状态是根据买方和卖方的充分博弈来决定新股的发行价格。 一是给予买方越来越多的选择，允许发行失败。 如果供给充足，买方自然会严格选择投资对象，认真研究判断，急于发行的企业自然不会怎么提高价格。 二是二级市场投资者可以比较自由地进入一级市场，二级市场投资者认为一级市场更有利时，必须为进入一级市场提供可行的通道，两个市场之间不应该设置较高的门槛。

目前，我国证券市场正处于由核准制向注册制过渡的阶段。 因为，这个市场的游戏规则肯定介于进一步优化空之间，但要看市场各方面优势需求的差异，以及改革的难度和复杂性。 规则的修改必须朝着既定的正确方向进行，不能以改革的名义后退。