“央行新工具出笼策动资金面 为何是PSL？”

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6月以来，银行每夜回购利率走势

psl是指央行通过担保方法向商业银行进行融资，合格担保可能包括信用评级高的债券类资产和质量高的信用资产等，这也是基本的货币投放工具。

■psl将央行的贷款行为变为市场化行为，其利率可以设定在市场利率走廊的上限。 因此，从货币政策调控框架的角度来理解的话，更加标准化、规范化的psl可以发展为货币政策工具，诱惑市场中期利率，因为普通再融资只停留在信用政策工具层面。

⊙记者李丹丹丹王媛○枫林

一周前召开的二季度实务会议显示，截至6月底，该银行资产总额9.9万亿元，比一季度激增1.56万亿元。 在迅速扩大的资产背后，央行新型货币政策工具psl首次浮出水面。

上海证券记者从消息人士那里获悉，央行确实在二季度向国家开发银行投放了专项再贷款——补充抵押贷款( psl )，用于棚户区改造等保障性安居工程的贷款发放。 据相关媒体报道，这一轮的psl达到了1万亿元。

作为基本的货币投放工具，这个psl能够撬动的资金量在市场上掀起了涟漪，引起了预期。 这是否意味着货币政策宽松？

分析表明，无论从央行短期公开市场操作还是psl等中期工具拉动的资金量来看，货币政策都没有全面放松的迹象。 从目前货币政策面临的困境来看，货币政策也没有必要全面放松。 在基本稳定流动性的基础上确定方向、进行微调才是政策调控的主旋律，这也间接促使了psl等新工具的迅速问世。

急剧增加的资产

国家开发银行公开数据显示，今年一季度末全部银行资产总额为8.34万亿元，到今年6月底全部银行资产总额扩大到9.9万亿元。

与过去的数据比较，一季度的资产增加额为1兆5600亿元，突然且突兀。 据前证新闻记者统计，今年一季度国家开发银行资产增加1520亿元，全年增加6677亿元。 即使是资产增长较多的年份和年份，年总资产也分别只增长了1.27万亿元和1.14万亿元。

银行资产负债表通常有资金来源(大部分是存款)，资产需要增加。 国家开发银行与普通的存款金融机构不同，其资金来源主要是债券的发行。 据前证新闻记者粗略统计，二季度国开行新发行的债券(包括增发)刚刚超过3000亿元，在新增超过万亿元的资产之前微不足道。

那么，如何解释国开行的巨额资产扩张？ 据媒体报道，央行确实在第二季度向国开行提供了大额补充抵押贷款( psl )。 psl是指央行通过担保方法向商业银行贷款，合格担保可能包括信用评级高的债券类资产和质量高的信用资产等，也是基础货币投放工具。 关于具体金额，据相关媒体报道达到了1兆元。

但是，如果央行发行巨额的psl，货币当局的资产负债表就会出现。 目前5月末更新的央行资产负债表中，资产端和负债端均无明显波动，尚待6月数据验证。

关于psl的还款来源，该消息人士指出，一方面是相对稳定的国开债，数据显示，去年国开行人民币债券发行量达到1.24万亿元。 4月召开的国务院常务会议已经提出，其宗旨是国家开发银行设立专门机构，实行单独会计，采用市场化方法发行住房金融特别债券，支持棚改和城市基础设施等相关工程建设。

另一方面，监管价格和运营价格都很低，因此这个国家的投资回报率水平不低。 数据显示，去年国开行净利润近800亿元。

为什么是psl

此次央行向国家开发银行提供psl可以看作是这一新型货币政策工具的全面试水。 实际上psl也是再贷款的一种方法，只是psl有抵押物而已。

据上述信息相关人士介绍，选择psl这种方法有各种各样的理由。 另一方面，与再贷款比较，由于有抵押物，psl的利率更低，取了抵押后，发行规模可以更大。 另一方面，再贷款没有确定的还款来源，psl更规范，符合实际操作，也符合国际惯例。

更重要而深远的理由是，单纯的再融资只有资金提供，其利率对市场没有诱惑作用。 psl将央行的贷款行为变为市场化行为，其利率可以设定在市场利率走廊的上限。 因此，从货币政策调控框架的角度来理解的话，更加标准化、规范化的psl可以发展为货币政策工具，诱惑市场中期利率，因为普通再融资只停留在信用政策工具层面。

中央银行调统司司长盛松成日前表示，随着形势的变化，中央银行的监管也发生了变化。 例如，今后可以增加再融资和进行公开市场操作，psl的研究也在探索之中。 随着这些创新工具的推出和采用，基本的货币投放渠道将进一步扩大和优化。 psl不仅是对基础货币的补充，实际上也是一种有益的利率调控尝试。

周小川央行总裁最近的公开发言也证实了这一说法，据悉央行也打算推出政策工具，给中期利率一定的传导机制。 从国际经验来看，有点央行也出于金融稳定和结构调整的目的，现在推出了新的融资工具，有些和我国的方法很相似。 例如，欧洲央行提出的定向长期再融资。

方向性、微调依然是基调

作为基本的货币投放工具，该psl撬动的资金量在市场上被预测了一段时间。 这是否意味着货币政策宽松？ 但解体表明，无论从央行短期公开市场操作还是psl等中期工具来看，货币政策都没有全面放松的迹象，在维持流动性稳定的基础上进行定向、微调是政策调控的主旋律。

上述消息人士透露，此次向国家开发银行发放的psl主要用于棚户区改造等保障性安居工程的融资发放。 信贷扩张的乘数取决于经济环境，在经济下行压力依然存在的背景下，地方政府、其他商业银行进一步跟进的意愿有限。 因此，从整体上看，这次基于psl的资金量和资金范围都在控制范围内。

短期内，央行也致力于维持流动性的稳定，没有大规模放水的迹象。 本周的11只新股发行对资金面和市场情绪都是负面的，在本周公开市场只有180亿正回购期限的情况下，即便是全部净投入也很难熨平短期资金面的波动。 在这种背景下，21日央行24日表示，将与财政部一起开展本月第二次国库现金确定招标，向市场投入资金500亿美元，期限为3个月，维持短期资金方面的稳定。

盛松成上周在新闻发布会上也介绍说，微刺激不会改变货币政策的方向，下半年稳健的货币政策的方向不会改变。 也就是说，中央银行不会紧缩货币政策，但不会只追求总量放水。

另外，从目前货币政策面临的环境来看，定向、微调也应该是货币政策运行的主基调。 中金首席经济学家彭文生指出，地方政府债务上升将导致地方政府融资诉求上升。 如果货币政策维持总量控制，私营部门面临的利率可能会变高，政府融资可能会受到私营部门的压迫。 如果货币政策将利率维持在低水平，缓解地方政府的债务负担，广义上的流动性增长可能会很快。 因此，货币政策将面临总量政策和价格政策的矛盾。

这种情况也促进了psl等工具的迅速登场。 兴业证券认为，根据国外经验，psl等工具的利润在于央行可以通过动态微调不同类型贷款的利率、抵押率等指标，微调信贷投放规模、价格走向。