“管清友 李奇霖：“国家队”参投地方债 收益率或成制约点”

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◎管清友李奇霖

4月1日，国务院常务会议作出的决定，扩展了社会保险基金投资文案的深度和广度，其中最重要的增量新闻是引进社会保险基金投资地方政府债务，将公司债务和地方政府债券的投资比例从10%提高到20%。

根据2009年国务院批准的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，社会保险基金的货币资产投资范围仅限于银行存款、国债买卖和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的公司债券、金融债务等有价证券，投资比例受到严格限制 银行存款与国债投资的比例必须在50%以上。 公司债务、金融债务投资比例不得超过10%证券投资基金、股票投资比例不得超过40%。

~年，社会保险基金货币资产投资比例稳定在总资产的90%，其中配置型金融资产占约40%，交易类金融资产占30%左右，呈上升趋势，长期股权投资维持在9.3%的水平。

年，社会保障基金理事会管理的总资产为15290亿元，按照近三年平均增长率21%的保守估计，年资产规模将达到18500万亿元左右。 这样，如果货币资产投资与长期股权投资的比例保持不变，社会保障基金投资公司债券和地方政府债券的最高规模将为3330亿元。

目前，地方债发行票面利率为4.0%~4.3%，但近年来社保基金金融资产利息收入占配置型金融总资产的6%，以此为收益率基准，持有地方债并不能显著提高社保基金的投资收益。

随着公司债券和地方政府债务所占比例的提高，在收益率的要求下，投资证券投资基金和股票的比例不会退让，更何况股市正处于牛市的边缘，因此利率债务和国开债券的配置将进一步受到挤压，最有可能导致市场利率水平下降的难度加大。

二季度是地方债务到期的高峰期，在经济和房地产双重下跌的背景下，财政收入必然吃紧，低息长期债务取代高利率短期债务有利于地方政府债务风险的缓解，但如果央行不提供增量资金，债市的信用差距有可能继续缩小。 我们认为4月降低准或宽松套利的可能性很高。

另外，3年期aaa公司的债务达到1~3年期贷款基准利率的近9成，几乎接近顶部(除非中央银行加息，否则这种可能性最近很低)。 因此，对市场来说，利率债务和国开债务收益率的配置价值也逐渐显现出来。

常务会议的决定还包括直接股权投资范围从中央管理公司改革或改革试点项目到中央公司及其子公司以及具有地方核心竞争力领域的龙头公司包括高质量民营公司。

扩大股权融资规模有助于降低实体融资的价格。 也有人认为，一方面要扩大社会保险基金的股权投资范围，一方面要释放高层支持股权融资，确定通过股权融资降低实体风险的信号，另一方面要平衡社会保险基金的收益率。 年社保基金的股票投资收益率为6.20%，年为7.01%，地方政府债务收益率捉襟见肘。 只要不沾一点甜头，社保就不愿意默默接受订单，投资范围一直扩大到高质量的民营公司，股票投资的收益率有望弥补接收地方政府债务的机会价格。

另外，社会保障基金信托贷款投资比例上限从5%提高到10%，加大了对保障性住房、城市基础设施等项目的参与力度，发出了稳定增长的强烈政策信号。

3月份官方pmi数据为50.1，略有上升，但主要来自生产指数季节性回升的拉动，新订单、新出口订单指数显示诉求依然乏力，当前经济下行压力依然较大。 以往财政政策紧张，积累财政资金，逐步引入新的资金来源参与基础设施投资稳定增长是必然趋势，也是上调社会保险基金参与基础设施投资项目的政策意图。

(作者是民生证券研究员)。