“定量测算史上最严两融监管建议：抵押率挂钩市盈率是高悬利剑”

本篇文章6097字，读完约15分钟

记者赵笛

每当利润空出现时，马上就会出现“清晰”。 市场在“狼来了”的故事中乐在其中。

但是，有些事件，如果市场认真了，就不会来了； 市场不认真应对的话，被兑现的可能性很高。

5月6日晚，张育军(证券监督管理委员会主席助理)在上海发表的微信记录稿，引发了网络的狂热。 由于其副本涉及对融资融券的严格监管，很快就引起了投资者的担忧。

之后，这个“故事”又清晰了。 “话”不是张育军说的，据说是中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平的“建议”。

显然，乐观主义者一直认为这是假利空，悲观主义者认为很难消除市场的恐慌心理。

对于这样大的“建议”，我们想以更加慎重的心理来解读。

证券公司的两融结余不得超过净资本的4倍，证券公司必须按照市盈率的高低重新计算个股的抵押率，单只保证股的市值不得超过半仓等，这样一系列的“建议”显然不是空想象的， 但这些不是监管措施，“只是”是“建议”，但这些“建议”不是来自证券监管委员会的嘴，而是来自证金企业。 但是，如果融资盘疯狂地持续促进评价，谁会保证“提案”不会成为“监管”呢？

与《建议》比较，《每日经济信息》记者连夜奔波制作了三篇解读文案，隐藏在未来的动向和其中。

我给你提个建议，看看有没有吓到你。

《建议》复印件: 1、慎重合理明确融资类业务规模总量控制融资融券业务规模，结合证券企业净资本和融资融券规模。 加强证券融资融券业务的规模管理，将业务规模与净资本挂钩。 单一证券企业的融资融券结余不得超过本公司上月末净资本的4倍。 超过上述要求的证券企业，不得向顾客追加融资资金和证券。
细化融资融券担保股的汇率管理，将担保股汇率计算与市场指数、市盈率挂钩，上证180指数和深证100指数的股票汇率最高为65%以下，其他a股股票汇率为55%以下，实施风险预警和停止上市的汇率为0 .静态市场盈余为55% 100倍以上换算率为40%以下，200倍以上的换算率为30%以下，300倍以上的换算率为20%以下，不足0倍的换算率为10%以下.
以高市盈率、亏损股为融资标的的证券公司，投资者必须暂停融资，购买上一年度净利润为负或静态市盈率超过300倍的标的股票。
2、加强对顾客的妥善管理，限制股票集中度。 单一客户持有单一担保股份的市值超过该客户担保市值的50%，且该客户维持担保的比例不足500%的，证券企业应当限制其融资的购买或融券的出售。
3、加强证券企业融资融券收益权债权的转让管理，将转让规模与净资本挂钩。 证券企业通过融资融券债券收益权转让方法融入资金偿还的债券收益权转让融资结余不得超过净资本。 超过上述要求的企业，不得追加融资融券债权收益权转让业务，不得延期到期业务。 (来自互联网的传输)

附上“每日经济信息”的解读副本，确认是否符合市场动向。

/ S2// BR// S2 /

第一篇:严控证金企业“提案”总量红线:证券公司两融结余不超过净资产的4倍

记者许自然杨建宋戈

去年牛市拉开大幕以来，两融一直是挥之不去的话题，牛市爆发也有其功劳。

但是，“成也萧何，败也萧何！ ”。

在市场上升的情况下，风险也不断累积和加剧，其结果是，两融始终是“开刀”的对象。 在5月6日中证协组织的流动性风险管理会议上，证金企业提出单一证券企业的融资融券余额不得超过本公司上月末净资本的4倍。 超过上述要求的证券企业，不得向顾客追加融资资金和证券。 另外，还建议将高市盈率、亏损股划入融资对象的证券范围。

每日经济信息记者观察到，针对证金企业的建议，作为专业投资者的私募股权的人们仍然感到压力，并坦言，如果信息属实，对市场的影响将很大。

证券公司的两融结余不超过净资产的4倍

根据证金企业的建议，慎重合理明确融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券企业的净资本与融资融券规模联系起来。 加强证券融资融券业务的规模管理，将业务规模与净资本挂钩。 单一证券企业的融资融券结余不得超过本公司上月末净资本的4倍。 超过上述要求的证券企业，不得向顾客追加融资资金和证券。 单一证券企业的融资融券结余不得超过本公司上月末净资本的4倍。 超过上述要求的证券企业，不得向顾客追加融资资金和证券。

另外，要细化融资融券担保股的折算率管理，将担保股折算率的计算与市场指数、市盈率挂钩。 上证180指数和深证100指数的成分股票换算率最高在65%以下，其他a股股票换算率在55%以下，实施风险警告和上市停止的换算率为0 .静态市场盈余在50倍以上的a股股票换算率在60%以下，100倍以上的换算率在40以下。

除此之外，还有以高市盈率、赤字股为融资目标的证券公司，投资者必须暂停融资，购买上一年度净利润为负或静态市盈率超过300倍的目标股。 其次，加强对顾客的妥善管理，限制股票集中度。 单一客户持有单一担保股份的市值超过该客户担保市值的50%，且该客户维持担保的比例不足500%的，证券企业应当限制其融资的购买或融券的出售。

会议还建议加强证券企业融资融券收益权债权转让管理，将转让规模与净资本挂钩。 证券企业通过融资融券债券收益权转让方法融入资金偿还的债券收益权转让融资结余不得超过净资本。 超过上述要求的企业，不得追加融资融券债权收益权转让业务，不得延期到期业务。

私人:影响市场

证金企业建言两融的言论到底会对市场产生什么样的影响？ 《每日经济信息》结合西藏琳琅投资总经理王琳和西藏银帆投资总经理李志新，谈谈私募对这件事的看法。

nbd :根据市场传言，建议对金融融资融券业务实行三项新政策，你怎么看？

王琳(如果信息是事实的话，对市场的影响很大。 因为证券监督管理委员会从市场风险的立场出发，经常降低杠杆作用。 这个牛市是由资金推动的杠杆牛市，主要由融资融券、伞型信托、民间筹资等资金推动的牛市，杠杆作用比较大，风险也比较大。 市场未突破3478点时，监管层为融资融券业务规定了规范，规定50万以下的资金不能参与融资融券业务，门槛设定为50万以上的高净值客户。 随后，中信证券下调担保股折算率，至南车、北车降至0。 这些措施都是为了降低市场杠杆，规避市场风险，引导市场走向健康的慢牛行情。

李志新(如果新闻是事实的话，对市场的影响非常大，因为现在市场上很多资金正在杠杆化，市场看起来这么疯狂。 举债资金有价，想快点赚钱。 特别是汇率和市盈率挂钩的话，前期上涨过多的权证很多，市盈率大的权证会面临很大的风险。 因为举债的资金都想赚，容易拖垮。

nbd :如果消息属实，会如何影响市场后期的走势？

王琳(市场后期将继续出现调整态势。 从短期来看，3个月内，4300多个是高风险区域。 因为一旦市场杠杆化下降，很多资金就会杠杆化，卖票。 5月至6月时间段是高风险时间段，此次调整的目标位置在3850-4150点左右，调整周期可能在4-6周之间。 极限位置可能是3850点，这次调整是在4150点左右企业稳定后，4300点左右有机会返回，到了4300点左右可以减少仓库。

李志新:后期继续调整。 目前，正在形成阶段性的顶层。 市场只能继续调整，直到调整到人人都能接受的点。 汇率和市盈率挂钩比较有杀伤力，前期涨幅较大的高市盈率股价下跌较严重。 现在市场达到了一种博击的境界，全通教育这样的门票，发掘完了今后10多年的成长性。 从中心线的角度来看，市场很难找到好的目标，只有市场调整后，才有机会选择好的目标。

nbd :投资者如何避免这种风险呢？ 什么板块风险小，有投资机会？

王琳:先放下杠杆，放下仓库。 其次，如果手中的权证是前期涨幅较大的权证，就必须坚决清理库存。 必须避免南车、北车这样涨幅较大的门票。 最后是前期涨幅不大的票，最近调整幅度在20-30%的票可以留在手上； 从目前的行情来看，主板的机会在公共事业、航空空、保险等板块。 中小板、创业板的机会在高端装备制造、机器人、生物制药、费用等板块机会较大。

李志新)投资者如何规避风险，首先是降低杠杆，自身降低杠杆，规避风险。 其次，不要在高点满仓库操作，要控制仓库。 最后是避免高市盈率的股票。

第二篇:证券公司双融杠杆或再调整:标的抵押率与市盈率高低相关

每当记者王一鸣从上海出发时

证券公司两融业务的举债行为短期内可能还会持续。

6日晚，《每日经济信息》记者获悉，在今天的中证协组织流动性风险管理会议上，中国证券金融股份有限企业(简称中证金融企业)相关人员对目前证券公司双融业务流动性风险管理表示，单一证券企业融资融券余额不得超过本公司上月末净资本的4倍，双融担保股份换算率计算和市场

同时，张育军证券监督管理委员会主席助理官在会见中强调要重视这些建议。 希望证券公司认真应对两融的业务风险，根据实际情况制定切实有效的谣言受害对策。

6日晚，接受采访的证券公司两融人士向记者表示，除了将目前多家证券公司已经实施的两融标的换算率和市场表现联系起来外，新提案还包括将换算率和市盈率联系起来，假设扩大后，将成为主题性、高估值的中小股票的后续资金

领域信用业务杠杆率约为2.4倍

“这是中证金融企业方面的建议，可以作为证券公司主动明确风评管理措施的参考。 虽然不是硬性要求，但例如将担保股份换算率的计算与市场业绩挂钩的做法已经实施。 ”当晚，上海某参股证券公司两融负责人在接受《每日经济信息》记者采访时做了如下表示。

具体来说，“单一证券企业的融资融券结余不得超过本公司上月末净资产的4倍。 ”。 该项目的理由是，业内人士解释为影响有限，现有多家证券公司的信贷业务(包括融资融券、股票担保贷款等)杠杆率没有超过3倍。

根据某非银金融分析师对《每日经济信息》记者的首次估算结果，截至今年4月30日，a股两融余额约1.83万亿元，至股票担保到期未担保市值约9000亿元，平均0.4担保率约3700亿元。 与上市券商约7700亿元净资产相对应，领域平均信贷业务杠杆率约为2.4倍。

“个别证券公司的两融结余可能达到或接近净资产的4倍。 以此来面对拉紧杆。 ’这位解体师告诉记者。

申万宏源认为，从整个领域来看，以净资本的4倍计算，证券公司供给的两融结余上限为3万亿，但两融的真正诉求并不高。 目前，全市场总市值为50万亿美元，根据国际经验，两融结余市值约为2-5%。 也就是说，从静态上看，市场诉求上限为2.5万亿美元。 因为这个制约整体上不受影响。

高市盈率、亏损股被调出

上述两融负责人向《每日经济信息》记者指出，两融监管建议中影响最大的是“细化融资融券担保股的汇率管理，将担保股汇率计算与市场指数、市盈率挂钩”。

具体来看，上证180指数和深证100指数的股权分置换算率最高在65%以下，其他股票的换算率在55%以下，实施风险预警和上市停牌的换算率为0，静态市场盈余超过50倍的a股换算率在60%以下，超过100倍的换算率在40%以下。

“假设实施后，主板低估值品种的影响有限，但对于两融标的中主题性、高估值的中小盘股，此后资金供给方面的压力明显，pe的数百倍品种换算率降低，直接冲击了创业板、中小板高估值品种融资的积极性。 ”这两家金融负责人以创业板为例，预测目前446家上市公司的平均市盈率将接近100倍。

中证金融企业相关人士还提出:“将高市盈率、赤字股划入融资标的证券范围，证券企业应暂停投资者融资购买上一年度净利润为负或静态市盈率300倍以上的目标股。”

近30家证券公司降低了两个杠杆比率

《每日经济信息》记者注意到，继塞利信托大规模停牌后，证券公司近期持续采取降低两融业务杠杆的行动，汇率方面的监管与市场指数和相关品种涨幅挂钩。 记者在调查了近40家证券公司的官网后发现，至少有近30家证券公司最近降低了充当保证金的证券换算率。

例如，中信证券将从4月27日起，将包括中国南车、中国北车、中国中铁、中国铁建、中国船舶在内的658股双融担保换算率调整为零。 此外，其他374家证券的换算率在一定程度上被下调。

降低两融标范围最大的是招商证券，将降低1352只证券的汇率。 其中，股票换算率最高的是0.7。 前期涨幅较大的蓝筹，部分证券商股品种的折算率大幅下降。 例如，中国南车、中国中铁、乐视网、光大证券、华泰证券、东方财富、金证股份等30多股的汇率均降至0.4以下。 中信证券、万科a、中国银行等涨幅较小的蓝筹股换算率相对较高，为0.7。

多家证券公司的两融人士表示，随着a股短期暴涨，部分股票涨幅过高。 因为这需要降低汇率，所以有助于市场风险的管理。

另外，中证金融企业6日提出，要加强对顾客的妥善管理，限制股票集中度。 单一客户持有单一担保股份的市值超过该客户担保市值的50%，且该客户维持担保的比例不足500%的，证券企业应当限制其融资的购买或融券的出售。

另外，证券企业通过融资融券债券收益权转让方法融入资金偿还的债券收益权转让融资结余不得超过其净资本。 超过上述要求的企业，不得追加融资融券债权收益权转让业务，不得延期到期业务。

第三篇:“建议”抵押集中度限制:单一担保股票的市值不超过半仓

记者王一鸣

5月6日晚，《每日经济信息》记者报道，在当天中证协组织的流动性风险管理会议上，中国证券金融股份有限企业(简称中证金融企业) )相关人士就目前证券公司的两融业务流动性风险管理提出了几点建议。

一是“加强对顾客的妥善管理，限制股票集中度”。 即，如果单一客户持有单一担保股份的市值超过该客户担保市值的50%，且该客户维持担保的比例不足500%，证券企业应限制其融资的购买或融券的出售。

《每日经济信息》记者了解到，目前各证券公司“信用账户单一证券持股集中度”的规定各不相同，证券公司已经调整现行政策以接近上述建议。 例如，广发证券已经宣布，将根据《融资融券业务合同》新增的第33条约定，实时控制信用账户单一证券的持有集中度。 具体来说，投资者信用账户的维持担保比例不足180%的，通过信用账户持有的单一证券市值占信用账户总资产的比例超过50%的，该银行有权采取限制购买该证券或融资、降低信用额度等措施。

其他证券公司的情况大不相同。 某大型证券公司目前根据“管理信用账户单一证券集中度”的相关规则，从年1月开始以“管理信用账户单一证券集中度”的情况为例，投资者持有未到期的融资融券负债，信用账户证券总市值达到2000万元，或 客户维持担保率不足160%的，所持单一证券的价值占信用账户证券总市值的比例不得超过80%，达到指标管理上限的，交易系统实时限制该证券的新融资购买、担保品购买或担保物提交请求。

另外，中证金融企业建议，证券企业通过融资融券债券收益权转让方法融入资金偿还的债券收益权转让融资结余不得超过净资本。 超过上述要求的企业，不得追加融资融券债权收益权转让业务，不得延期到期业务。

资料显示，中证金融企业成立于年10月28日，是经国务院同意，证券监督管理委员会批准设立的全国性证券类金融机构，是我国境内唯一从事融通业务的金融机构，目的是为证券企业融资融通业务提供配套服务。