“以更理性更长远眼光看待国债期货”

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年9月6日，中国资本市场的重要时刻之一国债期货正式上市交易。 国债上市第一天实现了监管层“高标准、稳定起步”的基本要求。 正如昨天《今日观点》所拆解的那样，国债期货上市并未冲击a股市场，大盘仍按其现有趋势运行。

国债期货稳定“落地”后，各界的期望越来越“厚”。 例如国债期货市场促进利率市场化、推进人民币国际化将产生a股市场的新行情等论调甚嚣尘上。 有了国债期货，我们的金融改革就像一日千里，让a股市场焕然一新。 笔者认为，“初生”国债期货是重要的套期保值工具，可能无法承受如此沉重的责任。

当然，作为重要的金融衍生品，国债期货无疑是金融改革的重要突破，在对今后金融改革发挥一定积极促进作用的同时，也成为多层资本市场功能日益完善的重要特征。 但是，我们必须对“初生”国债期货有清醒的认识，这需要确定以下两个问题。

首先，现阶段国债期货的作用是什么？

下半年以来，宏观经济基本面和流动性没有明显变化，但利率债务暴跌没有停止，10年期国债收益率一度跌破4%。 这暴露出市场缺乏套期保值利率的风险工具，机构应对失策，导致金融市场动荡。 期货重启为现券投资者提供了管理利率风险的比较有效的工具。

目前，国债期货允许证券公司、基金、非金融公司和个人投资者参加，但国内最大的利率债务持有集团商业银行暂时被排除在外。 国债期货运营一段时间后，监管层必须让商业银行参与进来，以满足其套期保值的强烈诉求，也要做好与全面利率市场化相关的准备。

因此，没有商业银行这一利率市场化的主角参与，国债期货对利率市场化的影响有限。 笔者认为，现阶段国债期货是利率市场定价的有益补充，是金融定价基础的完整性。

其次，国债期货上市真的能产生a股市场的新行情吗？

笔者确信，a股市场确实酝酿了较大的行情，但这一行情的基础可能是正在进行的经济转型升级，诱发这一行情的诱因可能是改革突破口带来的主题投资机会。 如果这个还在准备期间的行情必须与国债期货挂钩的话，大概用“锦上添花”来形容是最合适的。

股市和债市是资本市场的重要组成部分，但这两个市场的价格决定基础、趋势走势要素、运行规律、操作妙招有明显差异。 另一方面，作为连接股票债务两个市场的国债期货，国际上被采用为利率衍生产品和风险管理工具，其投资者以债市的机构投资者为主。

从上市第一天的情况来看，国债期货没有对股市运行的现有趋势产生实质性的影响。 但笔者并不否认，在一段时间的稳定运行和品种越来越丰富之后，国债期货会对a股市场产生间接的积极影响。 这种影响是潜移默化的。

最后，创新是资本市场快速发展的主线，随着股票期货、国债期货等基础性衍生产品的不断完善，机构投资者可以探索和推出越来越多的种类、更丰富的收益特征、更具个性的理财产品，在满足投资者多元化诉求的同时，直接 从这个角度来看，a股应该以更合理和长远的眼光看待国债期货。