“国开证券研究部副总经理杜征征：货币政策或宽松 传导效果待改善”

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经过记者的万敏

年，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，分别进行了5次降息和5次下调。 当前，我国实体经济面临下行压力，世界主要经济区块经济、政治环境各种矛盾交织，年我国将迎来更多纷繁复杂的政策制定环境。

年前，我国货币政策如何操作仍然是投资者最关心的问题之一。 为此，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )特别采访了国开证券研究部副社长、中国社会科学院经济学博士后、副研究员杜征征。

外汇占有金持续减少

nbd :你对中国货币政策的总体期望如何？

预计(杜征)年货币政策总体呈宽松基调，但央行的表现方式仍是“稳健货币政策”。 我国货币政策的操作还是以应对外汇占用金的减少为首要。

nbd :影响外汇占用金增减的因素都有那些？

杜征:历史数据显示，美元将在首次加息后半年内下跌，加息前半年上涨。 中期内，美国经济优于欧洲、日本，因此美元仍将走强。 这是因为中国外汇占款将减少。 美国加息次数少，对世界经济有利；但是加息次数多，中外汇占黄金的流失就多。 年下半年，外汇占款持续下降，可能会对中国货币政策的调整产生巨大影响。

nbd :很多观点认为，年全球主要经济板块可能还处于经济复苏的初期，会对国内经济金融运行产生那些影响？

杜征:年上半年，在美元逐步下跌的情况下，大宗商品可能有一定的反弹，但全球经济仍在弱复苏的格局下，整体上不容易看到新的经济增长点，或者说是有效的刺激点。

欧洲、日本的量的幅度还在持续，但无法期待效果，将来有可能转向结构改革。 日本的经济结构问题突出，已经可以用非货币和财政政策来处理。 即使欧洲、日本继续实施缓和，其结构改革也不可能在短时间内完成。 这是因为我们密切关注着去年第一经济区块的增长。 如果美元以一定幅度下跌，大宗商品反弹对经济有一定的正面刺激作用。 从长远来看，如果大宗商品价格持续下跌，许多公司反而会减少投资。 因为未来的经济前景不好。

今年还有降低准利率的可能性

nbd :从具体的政策操作来看，您对降低全年存款准备金率有何期待？

杜征)目前下调的目的越来越多，是对外汇占用金减少的影响。 但从另一个角度看，在美国可能实施两次以上加息的背景下，中国连续降息在一定程度上加速了资本外流。 最后，还是要看资本外流的数量和准利率下降给经济带来的提振作用，哪个更大； 如果准利率下降能刺激越来越多的比较有效的诉求和经济增长的内在动力，就有越来越多的下降的可能性。 央行的意图可能只是维持经济增长适度的货币环境。 市场认为明年可能会有4~6次降价，但现在不容易得出这样的结论。

nbd :储蓄贷款基准利率已经相对历史低点，有必要年中降低利率吗？

杜征:评价说明年将有1~2次降息。 目前，货币政策拉动实体经济的效果有限，但在维持银行间流动性、诱发银行间资金价格下降、强化市场对流动性改善的预期等方面都有显著效果。 货币政策调控的方法一个是价格调控，一个是数量调控，虽然目前效果有限，但最终稳定了银行方面的流动性预期。 否则，资金的价格会很高，经济会更快下降。 另外，降息有助于降低实体公司的融资价格。

nbd :年，央行会更频繁地采用公开市场操作、定向调节等工具吗？

杜征:虽然一定有定向控制工具，但这些都是短期流动性调节工具，效果比下降快。 利率下降会降低实体公司的融资价格，但效果会越来越低。 另外，中国不需要实施零利率。 因为有其他货币手段，财政政策也有一定的出世空之间。 另外，地方债务置换也必须通过降低基准来提供流动性，因此预计每年全面降低基准4次左右是可能的。

有必要整理货币政策传导机制

nbd :最近央行强调将货币政策框架调整为价格工具，你认为这些因素会促使货币政策进行这样的调整吗？

杜征)货币政策对实体经济的传导效果不好，主要是银行的钱拒绝投资实体，银行的舍不得很重。 央行不断诱惑资金价格下降，但由于目前金融机构对风险溢价要求不断提高的实体经济下滑，公司坏账率上升，特别是在江浙沿海等地区。 由于债市违约事件频繁发生，融资风险溢价实际上在提高。 这表明，无风险利率在下降，但风险溢价在上升。 综合这两个因素来看，融资价格有所下降，但并不特别明显。 另外，正如央行第三季度货币政策执行报告中反映的那样，银行实际贷款利率依然跟随性下降，通常贷款加权平均利率水平的跌幅没有基准利率大。

nbd :如果货币政策框架调整为定价型工具，那些利率价格会有参考价值吗？

杜征:央行建设“利率走廊”仍在逐步推进。 目前公开市场操作对银行间市场的流动性调控基本上在“松”与“略松”之间进行了调整，shibor与质押回购利率只反映了金融市场的流动性，而不是实体层面的流动性体现。 目前货币政策最希望的是降低实体层面的利率水平，目前最直接的方法是降低基准利率。

更重要的是，由于公司风险溢价比较难有效降低，货币政策传导机制不畅，央行提供定价型工具对实体经济的拉动作用有限。 对公司来说，能不能借钱和能以什么样的价格借是最重要的。 能轻松获得贷款的公司希望银行降低融资价格，但小公司和缺乏流动性的公司能获得贷款就更重要了。

极好的观点

预计年货币政策总体上呈宽松基调，但央行的表现方式仍是“稳健货币政策”。 我国货币政策的操作还是以应对外汇占用金的减少为首要。

目前，货币政策拉动实体经济的效果有限，但在维持银行间流动性、诱发银行间资金价格下降、强化市场对流动性改善的预期等方面都有显著效果。