“人民币贬值挤热钱 套利交易者损失惨重”

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今年以来，人民币遭遇了前所未有的贬值，贬值幅度一度接近3%。 大幅贬值的人民币不仅抵消了全年的涨幅，而且直接导致了人民币从预期升值到贬值的逆转。

此外，过去3月，rqfii-etf基金也罕见地遭遇大规模回购，许多香港银行近期也上调了人民币存款利率，除此之外，由于各种其他现象，套利空被切断后，热钱逃离的速度明显加快

rqfii-etf被大幅回购

rqfii基金正遭遇罕见的大规模回购。 根据wind数据，截至3月27日，统计中的14只rqfii基金，赎回额度达到6.135亿部，其中南方a50赎回份数更是达到4.685亿部，相当于39亿元资金净流出。 此外，博时fa50、华夏沪深300(2155.707，-15.34，-0.71% ) etf、易方达中证100etf等多家基金也大幅回购。

截止到目前为止的1月，统计中的14只rqfii基金，订单额达到2亿294万只基金单位，其中南方的a50更是获得了1亿9200万只的订单，相当于流入资金17亿元。 但是，这种情况在去年2月悄悄地发生了变化。 南方的a50仍然获得了一定幅度的净订单，但整体的rqfii市场份额呈现逆转态势，回购市场份额为987万件。

值得注意的是h股，3月以来，恒生国有企业指数跌幅为0.18%，几乎完成了小v型反转。 另外，根据EPFR全球统计数据，3月12日至3月19日，中国股票型基金净流出额超过15亿美元，为2008年1月以来一周最大净流出记录。 其中，投资者对中国基于股票的资金回购额创下了统计以来的历史纪录。

香港基金相关人士表示，3月以后，尽管rqfii-etf回购、h股跌幅等不一致的数据反映出一些热钱对中国数据疲软的担忧，但实际上人民币贬值已导致套利/ [

人民币套期保值者损失惨重

今年以来，人民币遭遇了前所未有的贬值，其幅度一度接近3%。 从人民币兑美元即期汇市来看，1月14日收盘价为6.0406元，截至昨日收盘价为6.2103元，下跌2.85%。 大幅贬值的人民币不仅抵消了全年的涨幅，而且直接导致了人民币从预期升值到贬值的逆转。

中银国际对此评价称，人民币对美元汇率今年年初以来明显下跌约3%，贬值幅度较大，目前市场对人民币升值惯性的预期已经打破，取而代之的是对人民币的看法空的呼声。 在这种情况下，央行[微博]没有必要再诱惑汇率贬值。 如果上述拆解正确，今后一段时间内人民币汇率下跌的步伐可能放缓或停止，这可能再次出乎汇率投机者的意料。

根据国际清算银行( bis )的统计数据，目前香港外资银行向内地发行的贷款总额达4300亿美元，香港银行对内地的净债权占总债权的近40%。 这种贷款诉求一般会随着人民币的升值而增加，甚至在人民币币值下降时也会减少。

预计的一些变化，对人民币套利来说，无疑是到头了，香港中银领域的人士表示:“大幅贬值的人民币对押注人民币升值的套利交易造成了毁灭性打击。 许多投资者在香港中银领域借贷，然后购买rqfii等相关人民币资产进行对冲。 根据今年年初以来人民币贬值的幅度，套利交易的投资者损失最高将达到140亿美元。 ”

人民币套期保值方法目前主要有四种方法。 是离岸即期汇市套期保值、ndf和df汇市套期保值、离岸汇市套期保值、货币间信用套期保值。 显示器的一份研究报告指出，在人民币升值通道中，息差和汇率差将带来两大丰收。 具体来说，公司a“存款”在国内，要求离岸伙伴b开具信用证后，b根据离岸汇率获得相应金额的外汇贷款，通过向a进口商品向a支付这笔外汇； a按在岸汇率将外币兑换成人民币。 到期后，a将获得国内人民币“存款”的本金，并与按到期汇率支付的外币贷款的本金进行兑换。

提高港口利率争夺人民币存款

值得观察的是，由于人民币升值的预期逆转，香港的离岸人民币存款也发生了微妙的变化。 基于人民币升值预期的顾客已经陷入抛售人民币的恐慌。 为了应对这种情况，许多香港银行开始祭出提高利率的招数。

工银亚洲近日宣布，从3月14日至今年4月30日，人民币存款将逐步增加的年利率优惠。 最高年利率达到4%，暂时为全香港最高，存款额为10万元人民币，全期平均为3.3%。 建银亚洲最近推出优惠，人民币存款年息也有3.4%。 这项优惠必须用全新的资金开设。 分三个阶段，第一阶段从存款日算起，前90天为2.5%，第二阶段从存款期91天到180天，存款年利率为3.3%，第三阶段从存款期181天到288天，年利率为4%。

香港近日也宣布，3月21日至4月底，存入新增资金2万元，承造6个月定期存款利息达3.2厘，到期利息为320元，仅适用于新客户。 也就是说，过去12个月内没有这家银行的产品和服务。 信用卡除外。 渣打和大中华区存款和按揭业务负责人王维宪表示，短期优惠的目的是吸纳越来越多的人民币，无论是高端还是普通客户，人民币高利率钉住似乎都是吸纳新客户的比较有效的方法。

另外，星展银行(香港)也宣布将人民币的定率从2.8%提高到3%。 目前，香港中银领域的人们仍然对人民币业务抱有很高的信心。 渣打全球市场负责人陈铭侨表示，去年，周边气氛不明朗，美国qe退市较波动下半年全球市场，但人民币业务也有两位数增长，今年前两个月也保持这一势头，今年有信心全年增长两位数。

贬值抑制

商贸融资诉求

□本报记者官平

年1月以来，人民币即期汇率贬值超过2%。 在这一贬值中，大宗商品市场也出现了大幅波动，其中市场上冠以“铜博士”之名的金属铜融资诉求受到抑制，导致铜市恐慌下跌，年初以来累计跌幅超过12%。

分析师表示，人民币贬值压缩了商品贸易融资对冲空之间，铜、橡胶等工业品“金融上涨水”逐渐流出，贸易商可能会尽快清算首付，原本未进入市场真正供需面的货物将被视为社会库存压力

通过贬值出售商品

2月以后，人民币贬值的趋势似乎在加速。 业内人士表示，本周一人民币创0.58%的两年来最大涨幅，3月25日和26日即期汇率持续下跌，至少短期内人民币贬值趋势难以逆转。

在这样的背景下，大宗商品能独吞吗？ 显而易见，长期以来，融资进口为大宗商品暴跌填补了隐性风险。 由于国内利率持续上升，银行限制向钢铁等领域借贷，许多公司借入低息美元、进口铁矿石、铜等大宗商品融资，可以享受利差和人民币单边升值的收益，因此铁矿石、铜等进口商品的库存持续上升

业内人士表示，人民币贬值引发抛售，作为融资抵押品的铁矿石和铜，面临着被银行追加保证金或被强制变卖的风险。 因为这块铁矿石和铜先暴跌了。 截至3月27日，就连铁矿石和上海铜期货主力合约3月累计跌幅超过7%。

富宝金属分解师雷连华表示，在融铜过程后的阶段，需要用人民币购买美元来返还资金，这意味着人民币贬值不像以前那样可以享受人民币升值带来的利益，而是需要越来越多的人民币购买美元。 同时在人民币大跌期间，投资银行提高了融资铜保证金的支付比重，促使融资铜套利者提前结算，对铜价下跌起到了推波助澜的作用。

南华期货在一份拆解报告中指出铁矿石暴跌可能会引发钢铁厂的资金链危机。 目前港口进口的铁矿石超过1亿吨，多为钢铁厂的“融资矿”。 另一方面，所有融资贸易采用保证金操作，带有资金杠杆，铁矿石持续暴跌，钢厂亏损巨大，被迫追加保证金，资金紧张加剧。

不利于大宗商品进口

随着国内资金紧张，更多的商品具有更强的金融属性。 目前含有铁矿石、大豆、棕榈油、橡胶、锌、铝、金、铜、镍。 这是因为包括铜在内的很多大宗商品在价格中含有“金融上涨水”。 由于市场诉求中国用于融资进口的大宗商品，商品价格正在上涨。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，人民币贬值对大宗商品市场的影响可以从三个方面分解。 一是人民币贬值会导致人民币购买力下降，不利于大宗商品进口。 铜、铁矿石等商品进口受到抑制，中国商品表观费用下降，原材料进口价格上涨二是人民币贬值，外汇占款减少，人民币流动性压缩，公司融资价格上升，下游补库机会价格增加。 三是由于人民币贬值，融资贸易商品套利空之间缩小。 因为人民币贬值将逆转人民币即期和远期汇率差，对冲汇率浮动价格增加，人民币贬值对商品费用有利空，在一定程度上有利于商品出库。

但是，一些业内人士认为，由于人民币贬值，目前从事融资贸易的商家更加重视利率风险的管理，在存在利差的情况下，融资贸易将继续存在。

人民币中长期以来强势基础材料坚挺

□本报记者王辉

关于本轮人民币2月以后加速下跌，主要机构分解观点认为，年初以来宏观经济基本面，特别是进出口部门疲软乏力，是人民币汇率持续暴跌的首要原因。 再加上人民币汇率波幅扩大、联邦储备系统理事会持续缩减qe规模等因素叠加，人民币汇率跌幅有了一定程度的扩大。 另一方面，综合国际收支、劳动生产率等中长期因素，人民币长期升值的基础还很坚实。

基本面的阴云导致了人民币的暴跌

关于本轮人民币汇率持续下跌背景下的深层因素，目前市场主流观点被归结为经济基本面的“乏力”。 特别是2月份刚出现的每月贸易赤字和热钱流出。

据海通证券称，2月贸易出现230亿美元巨额逆差，热钱流出，这反映了2月汇率下跌的真正原因。 在利率下降、出现逆差的背景下，不排除人民币汇率下跌将成为未来的趋势。 国泰航空也预计，反映1月份外汇占款和银行代理结汇高增长的热钱大规模流入为过去，2月份热钱流出，3月份将面临更大的流出压力。 在这一背景下，人民币面临着现实的下跌压力，也面临着阶段性的贬值预期或阶段性的增强。 另一方面，国信证券(香港)最新观点认为，前期人民币汇率走弱，可以理解为央行积极引导人民币贬值，扩大人民币双边波动区间。 但是，另一方面，单边升值的预期变化加上贸易大幅逆差的不良影响，预计近期人民币贬值的压力将加剧。

另一方面，结合最新的联邦储备系统理事会协议结果，方正证券、海通证券等多家机构认为，联邦储备系统理事会加息时间的提前、二季度美国经济数据的进一步改善有可能成为未来美元走势的支撑力。 在此背景下，前期美元疲软有可能告一段落。 一旦美元开始走强，本轮人民币贬值的压力和持续性可能会超过市场预期，不排除人民币即期汇率下跌至6.30左右。

人民币汇率长期以来仍有较强的基础

虽然短期市场各方对人民币汇率进一步下跌的预期很高，但在人民币汇率的长期趋势方面，许多机构的观点认为人民币长期升值的基础还很稳定。

联合国证券表示，国际收支差额整体维持在高位，劳动力生产率未来将提高空之间，因此人民币以中长时间周期升值为首要特征。 来自中银国际的分析显示，由于短期贸易状况恶化和央行诱惑，汇率大幅下跌，但中长期中国国际收支维持盈余状态不变，基于此的外汇供求决定人民币中长期将持续缓慢升值。

对比全年人民币汇率表现，广发证券认为，2月份新增外汇占款低于预期，但实际上，当月金融机构代理商结汇这一“流量指标”并不差。 在人民币长期升值基础尚未融化的情况下，我们不必对今年全年人民币汇率和外汇占款的总体形势过于悲观。

另外，农业银行战术规划部分析认为，考虑到人民币单边升值不利于出口稳定、人民币前期积累较大贬值压力、中国对美贸易顺差仍维持高水平等诸多因素，近期人民币汇率大幅贬值将引发人民币贬值。 从全年走势来看，今年人民币走势有望再现全年走势。 也就是说，中间价、实际比较有效的汇率全年小幅上升，但全年外汇占有率增加、热钱流入压力整体保持在相对低位。

有人指出，除此之外，从宏观元证券等角度看，在人民币汇率“波动过高”的情况下，货币当局仍要灵活干预，防止人民币单边升值和单边贬值的过度波动，评估人民币长期下跌显然为时尚早。

爱伦·利高的态度

有望支撑强劲的美元结构

□本报记者张枕河

尽管是最近的交易日，美元指数呈现反弹后高位回调的趋势，徘徊在80整数关口周围。 但是，上周，联邦储备系统理事会主席耶伦在就任后的首次新闻发布会上，就未来利率上调的时期表示。 而且，在这一时期早于市场预期之后，美元上涨已是大致的比率了。 特别是，面对其他主要经济板块的进一步放松，联邦储备系统理事会反而收紧了货币政策，对美元给予了大力支持。

打压欧元版qe或欧元

许多欧洲央行高层近期不断发出强烈宽松的信号，表示准备采取“重大措施”对抗低通胀风险，如实施负利率和量化宽松( qe )措施。 业内人士预测，欧洲央行4月发售“欧版qe”的概率将大幅上升，欧元兑美元汇率将受到严重挤压。

欧洲央行的下一次会议于4月3日召开，在3月的会议上，欧洲央行出人意料地没有采取进一步的行动，令市场失望。 欧元区今年2月的通货膨胀年率修正值为0.7%，是自年10月以来的最低水平，进一步偏离了“不到但接近2%”的目标值。

作为qe最大反对者之一的德国央行行长魏德曼日前表示，欧洲央行正在研究货币政策核心问题量化宽松的比较有效性，以评估其利润是否大于价格和副作用。 由于欧元升值，欧盟中央银行介入，再次降低利率，出台量化宽松措施等，如果通货膨胀的前景发生变化的话。 除了反对qe，魏德曼还是欧洲央行董事会中唯一反对直接货币交易( omt )计划的成员，其态度的转变为量化宽松打开了便利之门。

芬兰央行行长利卡宁近日表示，欧洲央行仍处于利率调整空之间。 当被问到欧盟央行购买国债是否违反欧盟条约时，里加宁说:“这不是法律问题。 条约允许从二级市场购买。 ”

斯洛伐克央行总裁马克夫表示，欧洲央行的一些决策者准备采取非常规措施，防止欧元区陷入通货紧缩环境。 “量化宽松是欧洲央行的一种选择。 ”。 欧洲央行行长德拉吉再次强调欧洲央行将采取必要措施维持物价稳定，并密切关注欧元汇率。

目前，欧洲央行基准利率为0.25%，拆解人士认为，虽然该利率已创历史低位，但在欧元区通胀率依然过低的背景下，早先流传的降息空等货币政策工具十分有限

日元套利对平仓潮水的冷思考

在日本的会计制度中，要求将日本公司的结算兑换成日元后再进行结算。 日本企业为了应对年度决算，必须从海外的高利率债市中提取，进而兑换成日元汇到国内进行年度决算盈余。 这些前期利用日元进行套期保值交易的大量资金平仓后返回日本，构成大量日元实际买入，推动日元升值。

因此，从常识上讲，基本上从2月开始就会发生资金回流现象。 据统计，近三年来，美元对日元的汇率几乎都在三月份下跌。 但从今年的情况来看，日元套利交易平仓潮明显降温，其汇率未按计划上涨。 美元与日元的汇率从3月18日开始持续上升，从17日的收盘价101.44上升到27日的收盘价102.22。

日元没有按惯例阶段性上涨的首要原因是，各界预计日银将很快进一步放水。 从4月1日开始，日本的消费税税率从现在的5%提高到8%的政策将生效。 提高消费税确实可以在缓解日本财政负担方面产生“立即有效”的效果，在短期内迅速补贴一定的财政缺口，但会明显抑制支出，最终冲击日本通胀水平“达标”、经济增长乃至金融市场的整体情绪，引发日中央

日本央行近日确定，这一增税措施将暂时迫使该国4-6月经济出现负增长。 日本经济研究中心日前对40位权威经济学家进行的调查结果显示，90%的经济学家预计日本央行今年将采取新措施，其中7月采取措施的经济学家比例最大，自年4月开始大规模放松措施以来，日本央行

据高盛集团最新研究报告，日银今年5月将引发新的“宽松周期”，预计日元也将持续下跌。 野村证券表示，日本去年四季度经济增长率为年率1%，远低于市场预期增长率2.8%，凸显出复苏力度下降的风险，但4月日本消费税上调带来更大压力，关键数据不佳或日本央行很快加剧货币宽松力度。 三菱东京ufj银行研究负责人赫尔贝尼表示，日本央行很可能在近期内进一步被迫“行动”，美元兑日元汇率的上涨将会巩固。