“四问A股：股市是否还是晴雨表？”

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在日历卡被撕裂的6月的最后一天，a股市场依然陷入了长达半年的梅雨期。

上证指数跑出年初的1984点低位和2177点高位，就像老化的弹簧一样，在小于200点的狭窄空之间缓慢振动。 后退，浅尝辄止； 进去，还想动。

此时，我们决定不执着于数字，而是倾听市场的呼声。

刚结束的第二季度，沪深两市单日成交总额为1543亿元，为过去6个季度的最低，比过去一年的平均水平下降了20%。 今年5月，沪深两市当月参与交易的a股账户数为1480.59万户，比上个月减少334.87万户。 交易账户占期末a股有效账户数的11.21%，连续三个月环比下跌，比去年9月的高点下跌近5%。 2000点附近争夺的反复和市场风格的不稳定，折磨着市场各利益相关者的神经。

如果只着眼于指数三五日的表现，投资者总是会找各种各样的理由，解释已经发生的变动。 在沉闷的指数表现背后，困扰中国资本市场已久的思考问题略有折射，值得市场各方的深思和自问。

股价失去理智了吗？ 为什么市场总是谈论新的颜色变化？ 尽管市场上的人们对个别问题意见不一，但有一种观点已经形成了广泛的共识。 那就是，无论指数在短期内如何变动，各参与者，特别是监管层，都应该排除市场以外的所有因素，市场自身发挥应有的作用。

a股四问，可能未必有确定的答案。 但是，将属于市场的一切还给市场已经成为各界人士心中寻求答案的必由之路。

动作之间:股市还是晴雨表？

“股市是经济的晴雨表”是一句家喻户晓的谚语。 在市场高涨的时候，从金融机构的干部到中小企业，也有“所有人都是经济学家”的笑话。 但是，上证报记者访问多家证券公司营业部时发现，目前仍活跃的中小投资者对宏观经济形势不甚关注

“我平时看新闻，很关注产业方面的新闻。 主要是为了帮助寻找主题投资的机会。 ”持有上海上千个时价总额股票的投资者郭先生对记者说:“以我的经验，目前a股的走势与中国经济没有十分密切的关系。”

目前，a股投资者中有不少股东持这种看法。 中国的经济增长率长期维持两位数，现在即使降到7.5%左右也被认为是世界领先的，但上证指数的成绩除个别年份外总是在世界市场倒数。 相反，美国的道路指、纳指等指数在金融危机后连续创新高，股市与宏观经济的关联性受到怀疑。 而且，在每年投资者逐渐把握“结构性机会”带来财富效应的刺激下，越来越多的人不在意宏观经济的变化情况。

那么，a股真的不能承担“经济晴雨表”的重任吗？ 从越来越多的市场老手来看，答案是否定的。

申银万国证券研究所社长陈晓升表示，股市过去和现在都非常好地反映了中国宏观经济的形势。 光从静态的gdp总量数据理解为“股市是经济的晴雨表”是不片面的。

“气压计反映的不是静态的宏观经济状况，而是变化。 ”陈晓升说:“有人问，中国每年gdp增长率至少在7%以上，美国gdp增长率只有4%，为什么a股却下跌了美股而上涨？ 这是因为美国的经济数据和公司利润在上升。 另一方面，gdp增长率从年最高的季度12%逐步下跌到现在的7.4%。 这就是变化。 ”

上证指数反映了上市公司整体收益增长速度的变化，是市场预期的变化决定了价格。 上市公司利润上个季度增长了20%，这个季度只有10%。 股票必然下跌。 ”陈晓升说。

安信证券首席经济学家高善文指出，受相当长期的刺激政策影响，目前房地产存在巨大的泡沫，地方政府融资平台积累了高额债务。 出于对这些风险的担忧，近几年来，以股市银行板块、房地产板块为代表的周期性板块持续预断、预估、消化吸收潜在的泡沫风险，这一系列预断对市场评估水平造成了较大的压力。

另外，投资者忽视当前的宏观经济形势，特别是些许变化趋势，也在一定程度上影响了指数的近期表现。 许多机构人士表示，尽管此次政府采取的政策工具如定向降准、微刺激等正在给宏观经济带来积极变化，但市场主力并未完全摆脱以往的思维方式，市场表现在短期内落后于宏观经济的变化趋势。

国泰君安首席战略解体师乔永远认为，市场近期极端谨慎的表现恰恰有其合理性。 他表示，目前我国经济运行模式正在发生变化，以政府为投资主体的运行模式以市场化的方式将投资主体转移到私营部门。 这种变化长期以来非常积极； 从短期来看，市场参与者对市场的预测能力下降，投资行为趋于谨慎保守。 “虽然宏观数据正在好转，但市场上宏观数据的确认大多需要时间。 ”

宏观经济正在好转，不是一家之言。 UBS证券中国证券研究副主管陈李先生在接受采访时表示，国内5月和6月pmi回升，工业附加值增长率也出现反弹。 但他指出，对a股来说，有三个漫长的经济预警。 一是公司和地方政府负债率高的企业；二是担心房地产泡沫破裂；三是ppi增长率长期为负，过剩产能未能比较有效地解决。

“市场很聪明。 如果长期的经济警报不解除，短期的经济企业稳定带来的市场反弹的推动力会越来越小。 ’陈李这样告诉记者。

新老之间: ipo魔咒怎么解读？

比起股价指数的表现与宏观经济的微妙联动，直接简单的供求关系更容易受到投资者的欢迎。 a股进入熊市周期后，公司上市融资经常被冠以“吸金”、“吸血”等负面字眼，仿佛新股发行就是打压指数表现的张本人

一个数据也许能反映出害怕新股发行的非合理性。 今年以来，a股市场的再融资规模接近2600亿，但没有引起市场的充分观察。 另一方面，按照证券监督管理委员会公开发行新股的步伐，年内发行的新股只有100家，每家平均10亿元，还不到完成再融资规模的一半。

讽刺的是，在完全没有新股发行的年份，上海综合指数全年仍下跌6.75%。 今年新股重新发行后。 大部分新股在上市交易后，都得到资金支持，不断上演“秒停”的剧本。 对于新股发行，投资者表现爱与恨的矛盾心理。

陈氏在采访中坦率地指出，投资者的矛盾情绪与a股现行发行体制市场化不充分的部分密切相关。

“a股监管层对定价、认购、节奏设置了限制，并对市场期待新股上涨。 监管层的监管行为相当于告诉市场买新股一定会赚钱，一定会有70%、100%或者更高的利润，所以大家当然要卖掉老股去做新股。 如果将来新股大规模发行，买入新股的人全部出现赤字，投资者会卖掉旧股票买入新股吗？ ’陈李这样问。

以新股发行为线索调节市场并不是良策。 这个观点已经在机构利益相关者中形成了广泛的共识。 天风证券副总裁冯文敏也在采访中表示，通过下调新股、暂停新股发行等抑制新股的方法来激活二级市场，是不明智的。

在a股投资者打算拒绝发行新股的过程中，来自中国的ipo项目不断动摇国际资本市场。 6月26日，阿里巴巴计划在纽交所挂牌，募集200亿美元。 如果最终顺利的话，意味着中国三大互联网巨头“bat”将把所有的花落在海外资本市场。 在此之前的5月，成立以来的主力业务还未盈利的京东在纳斯达克上市，估值260亿美元，仅次于阿里巴巴上市前的腾讯和百度。

另一方面，国内市场和监管层围绕新股发行的“谁先发”、“要出多少钱”、“什么时候出”等细节问题陷入了游戏的泥潭。 另一方面，代表新经济( 310358，基金吧)快速发展方向的中国优秀互联网公司纷纷出走，向非主要业务所在的市场募集资金融资。 这种局面显然不是正常的资本市场。

朱雀投资研究总监陈秋东坦言，在发行制度的干预下，国内多家优秀公司进入更快、要求更低的海外市场，是中国a股市场的遗憾。 他表示，当前新股发行体制中行政氛围浓厚，不利于创新型企业的快速发展，应进行降低对财务要求等走向市场化的改革。

大小之间:

上证指数是否边缘化？

一叶可以遮住眼睛，一叶可以知道秋天。 如果将视线离开主板市场，选择不同的立场关注中国资本市场，将会出现完全不同的场景

年末以来，创业板走出了波澜万丈的行情。 创业板是指，从585.44分的历史最低点开始的一年多里，马不断攀登1571.40分，创下历史新高，在经历了20%以上的回调之后，酝酿着新的进攻行情。 与不断衰退的主板市场相比，这个充满活力的新世界( 600628 )聚集了原来那么多的资金和观察力。

申银万国研究所市场研究负责人桂浩明认为，以主板指数为代表的资产逐渐远离市场关注的焦点。 上证指数作为全样本指数，组成中金融股比重过大，与调整产业结构的目的相比有很大落差。 相反，更能体现产业结构调整、新兴产业快速发展的中小板、创业板公司更加活跃。

“目前，调整产业结构、改变增长模式是未来快速发展的方向，中小板、创业板具有更具相关性的快速发展潜力，这一趋势难以变动。 不排除上证指数被边缘化的危险。 ”桂浩明说。

光证资管权益投资部副总经理刘俊表示，市场视野中主板指数的边缘化，在一定程度上反映了市场主流投研做法的变迁。 与经济增长方式的转变一样，更多的机构投资者正在从配置型战略转向接近企业的精细投资。

“过去一年，投资年限较长的投资经理一般表现不佳。 ”刘俊对记者说:“过去的投资就像拿着冲锋枪一样，只需要瞄准一个领域进行投资。 现在不是这样了。 至少拿着狙击步枪，不要冲。 越来越需要躲起来，瞄准后开枪。 未来的这个要求越来越高。 ”

同样，备受市场瞩目的创业板也经历了同样的分化过程。 构成创业板指数的话，可以获得300%利益的“美好时光”已经过去了。 优秀的投资目标同样需要深入投资和发掘。

“将创业板视为新经济、主板市场从以前流传下来的经济。 这样的划分有一定的道理。 但是创业板也有分化。 创业板公司虽然有活力，但缺乏防范风险的能力。 ”刘俊说，“如果单纯按风格划分创业板和主板，那依然是冲锋枪的投资。 投的核心还是看公司的经营模式、核心价值。 ”

间: t+0会怎么样？

在一定程度上，为了改善主板市场的吸引力，在以上证书50成股为代表的蓝筹股中，试验性t+0交易制度的策划徘徊在相关部门的视野中。 上海证券记者表示，大多数中小投资者对t+0持欢迎态度，一个比较集中的观点是，t+0制度将使中小投资者享有更公平的交易环境

“现在，其实只有我们小散不能做t+0。 ’说到t+0，一位王姓股东有点愤愤不平。 “去年8.16，中午如大家所知，买错了。 下午的机关可以打开空列表，大户可以通融空进行制作。 只有我们分散了，什么也做不了。 眼睁睁地看着坠落。 ”

当然，除了带来交易公平性外，市场对t+0还有另一种期望。 那就是，t+0希望迎合a股市场一直热衷于短交易的喜好，提高市场人气，提高股价。 对于这一期望，许多市场老手并非如此。

国泰航空首席分解师乔永远表示，t+0不会对市场产生实质性影响。 执行t+0只是一次不重复地释放交易欲望，没有很多创造性。

“打个不恰当的比方，就像现在你可以在世界杯前买足球彩票一样，说不定有一天也可以在比赛中买。 如果那样的话，你一定会赢更多吗？ ’乔永远说。

越来越多的机构相关人士主张，基础交易环境的改善不应该局限于某一交易规则，而应该是包括各类交易品种和金融产品在内的整体工程。 朱雀投资研究总教练陈秋东提出，t+0有助于活跃蓝筹股交易，但不会改变蓝筹股的基本面。 此外，t+0制度将通过配合拟上市的个股期权、个股期权等工具，为市场带来新的套利机会。 并阐述了t+0未来的快速发展方向是向全市场普及，有利于资本市场的资源配置功能。 UBS证券中国证券研究副主管陈李也表示，要建立丰富立体的市场，光靠t+0是不够的，需要个股期权、股指期货、股指期货等的组合，才能让市场投资主体通过立体的交易战略进行投资。

“交易品种不足、缺乏交易战略，是投资者投资的严重障碍。 如果决策层足够聪明，就不应该强加每个交易规则，而应该提供更深的市场。 ”陈李说。