“两瓶颈造五年熊市 三大暖流或助A股起飞”

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经济增长中枢的向下移动和库存资金博弈是近五年来抑制a股市场的主要力量。 但是，经过股价的持续调整消化，上述两大市场瓶颈的负面影响已经逐步弱化，今年下半年市场有引发中级反弹的契机。 短期内，企业稳定在经济阶段，市场利率逐渐下降，周边股市持续上升，有望成为突破中期瓶颈的三股暖流。

瓶颈造就五年的熊市

从2009年开始，a股主板市场进入漫长的熊市调整期，至今已有整整五年。 从这5年上海综合指数的运行来看，分别出现了3478点、3186点、2444点、2115点4个反弹高值，大盘在这5年间呈现反弹高值持续下降的低迷趋势。 分析师认为，a系长时间调整的原因有很多，但首要原因只有两个。 一是经济增长中枢呈趋势下降，二是存量资金博弈结构的出现。

另一方面，2008年末进行4万亿美元的经济刺激后，国内经济以投资拉动为基础的模式迅速发展，经济转型势在必行。 在此背景下，经济调结构的车轮缓慢地工作。 但是，转型对任何经济区块都需要经历“不破不立”的过程，之所以会给原有经济模式的转换带来阵痛，不外乎经济增长中枢的不断下行，这种阵痛过程也同样给a股带来了长时间的负面压力

首先，在经济增长不景气的情况下，上市公司的业绩几乎不可避免地出现增长率上升下降的趋势，市场整体股价由此面临调整压力。

其次，转型意味着集中在钢铁、有色金属等重周期领域的过剩产能失活早就传来了，这种领域的景气持续下降，其权重较大，从而对a股市场产生了明显的抑制效果。

最后，随着经济增长率的下降，无论是地方融资平台还是房地产行业，放贷的发生概率都开始大幅增加，银行股也因此被长时间压制，而这个板块恰恰是a股第一的权重板块。

另一方面，在经济增长率下降的不利局面下，a股还面临着存量资金博弈的不利格局。 随着经济调整结构转型初期信贷收缩和利率市场化步伐的开始，市场加权利率近年来明显上升，房地产等领域对资金的刚性诉求进一步加剧了利率的涨幅。 在这一背景下，各类信托、银行理财产品，甚至余额宝等线上理财产品为投资者提供了风险有限的高收益率产品，股市的相对吸引力持续下降，造成了两大负面后果。 一是市场估值系统下降，与无风险收益率对接。 二是市场热点持续自我紧缩，大规模股票逐渐紧缺。

由于这两大压力持续存在，a股市场近5年来面临着业绩下行和估值下行两方面的压力，出现了缓慢但持续的“戴维斯双赢”。

三暖流连接希望

但是，在五年的股价调整持续之后，这两大瓶颈给市场带来的压力明显减弱，这一切都明显反映在二季度以来的市场运行中。 进入4月以来，沪指在2000点的位置拒绝下跌的意愿非常强烈，大盘近4个月的收盘价几乎是横线，表明市场正在孕育从弱到强的力量。 分析人士表示，上海综指未来2000点以下是否构建空头阱尚不清楚，但以下三种暖流的出现无疑提高了市场在中期立场走出熊市的概率。

另一方面，在经济阶段企业很稳定。 5月的经济数据明显超出了市场预期，6月的pmi数据也暗示着经济将再次进入扩张区间。 有分析人士认为，随着定向微刺激政策的持续发展，正累积效应正在显现，三季度将有效对冲房地产领域调整的负面影响，从而为整体经济带来企业稳定的结构。 而且，美国、日本经济复苏稳步推进，一度短缺的出口有望再次成为拉动中国经济增长的重要引擎，引领经济在第四季度缓慢增长。

其二，周边股市持续上涨。 上周，美股三大指数创历史新高，德国dax指数重回历史新高，日本日经指数创下二季度反弹以来新高。 中国香港恒生指数也实现了今年对头巾底形态的有力突破，ah股溢价指数上周五创下91.04点的历史新低。 周边市场的集体回暖并不一定会引起a股市场的反弹，但一定会提高投资者的风险偏好，强化a股的支撑基础。

其三，市场利率逐渐下降。 虽然有重新开始发行新股等干扰因素，但去年的“缺钱”在今年6月没有重现。 不仅如此，三个月的shibor利率等市场中期利率指标在6月份持续维持下行态势。 展望未来，房地产投资下跌和信贷刚性折价的打破，有望使市场利率在一段时间内持续下跌的步伐，但从其他国家转型期的股市经验来看，利率下跌往往会带来股市的明显上涨。