“回购“调价”打通利率“栓塞””

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央行下调正回购利率，巩固了市场对货币政策进一步宽松的猜测。 带有降低市场利率下限的信号，进入今年以来，宏观政策调控着力降低融资价格，继承了这条主线。 未来，市场末端利率的下调将是一个大致的比率，为了中长期利率的下调，将空之间拉开距离，疏通整体收益率曲线下调的“插头”。

央行周四实施的14天公开市场回购操作中标利率为3.5%，比上一次操作低20个百分点。 7月底复工后，14天来，央行回购利率一直稳定在3.7%，考虑到近期二级市场回购利率稳定上涨，此次公开市场回购利率逆势下跌，显然是央行主动为之。

应该说临近季末关键时刻，央行适当调整日常货币政策操作并不奇怪。 特别是本月下旬，在银行体系流动性面临新股集中发行、季末考核和节日取现等诸多考验，通过外汇流入、市场到期资金公开等渠道可提供的流动性供给有限的情况下，央行的“放水”基本上只是时间问题。 但是，与单纯的“注水”不同，央行下调正回购利率作为其基准利率的指针，发出了降低货币市场利率下限的信号。 逆回购、短期流动性调整工具( slo )、常备借贷便利) slf )等手段提供短期流动性支持，限制货币市场利率上限至关重要。 如果说之前的slf谣言迎合了政策宽松的舆论，那么此次央行降准回购利率将坐针对市场货币政策进一步宽松的猜测。

作为市场重要的基准利率指标，央行下调回写利率一举一动，对整体利率体系产生了向下诱惑，延续了今年以来宏观政策调控着力降低融资价格的主线。

从债市来看，目前债券融资利率的一个重要特征是，短端利率不低，中长端利率不高，低期限利差阻碍中长端利率进一步下行，短端成为整体收益率曲线下行的纽带。 央行下调正回购利率有望直接作用于收益率曲线末端，降低末端利率中枢水平，疏通收益率曲线整个末端的“闭塞”。

最近几天，回购利率、部分短期债券利率受季节性、时点性因素的束缚而持续徘徊，但中长期债券利率已经连续下跌，隐含着市场对后续短期利率进一步下跌的强烈期待。 在货币市场上，一些同业的存款发行利率有所松动。 在接下来的三个月中，shibor利率等指标利率将大致下跌，但随着同业存款利率、三个月shibor利率的适度下跌，银行负债价格的下降对广域市场利率的影响不言而喻。

当然，与8月经济数据低于预期相关，央行此次下调正回购利率，不仅表明货币政策重新开始放松脚步，还从侧面证明了目前货币政策仍采取了走边看的战略。 如果定向slf的传闻属实，考虑到短期内央行的数量和价格手段已经生效，全面放松货币政策的可能性必然会降低。

未来全面降息、降息并非不可能，关键仍然依赖经济，经济下滑的压力决定了后续货币政策可能的放松节奏和力量。 如果就业形势稳定，经济只是“新常态”下的正常波动，“总量稳定、结构优化”仍然是货币政策一再走的方向，监管工具和监管方法的创新在未来一段时间内可能是央行货币政策操作的首要看点。 这意味着未来几个月，经济环比增长的动能有可能放缓，宏观政策定点、定向微调宽松仍将持续。