“投资者结构趋向机构大户化：亿元账户首次上万 散户持续离场”

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2007年10月，上证指数[-0.56%]创下6124点历史新高后，a股市场的熊市已经持续了7年。 而且，从去年4月开始，a股市场也经历了长达3年半的低迷期。 在这三年半的时间里，a股投资者结构出现了明显的机构化特征，其集中在散户账户数量不断减少，机构大额账户数量持续增加。

亿元账户第一次有好几万

从年1月开始，中登企业开始公布每月月末a股账户持有股市价格的分布情况。 当月，a股市场所持流通市值在1万元以下的账户数为1766.83万户，占a股账户总数的31.90%； 持股在1万元至10万元之间的有2821.64万户，占50.95%； 持股市值超过1亿元的账户只有5653户，仅为0.1%。

此后，亿元账户数维持在6000户左右，从去年12月开始稳步上升:年11月超过8000户大关； 今年7月超过9000户； 今年9月首次突破了10000户。 从这几个月的走势来看，加速增长的态势非常明显。 另外，这几个月持股市值1000万元至1亿元的账户数也同样大幅增加。 今年4月为29836户，7月末增加到34828户，9月末突破4万户达到40204户，5个月内增加了34.75%。

另外，持股市值10万~50万元、50万~100万元、100万~500万元、500万~1000万元的账户数近5个月也大幅增加，9月末4月末的增长率为18.02%、30.57%、35.04% 持有的股票是

散户数量不增减

与组织大户大幅增加相反，散户持股账户数量不增加。

中登企业数据显示，9月底持股市值在1万元以下的账户数为1726.04万户，创下去年5月以来的新低。 今年4月底，持股市场市值1万元以下的账户数达到. 91万户，5个月来，a股市场明显反弹，但万元以下的账户数减少了286.87万户，达到14.25%。

值得注意的是，持股市值在1万元以下的账户作为a股投资者结构的最底层，其账户数量的变化趋势与行情走势呈负相关。 这是因为行情好，如果一些投资者的市值明显上涨，就会进入1万~10万元的队伍。 如果行情下跌，市值1万~10万元的投资者有可能回到最底层。 因此，1万~10万元这个区间的账户数变化具有更大的参考性。

年5月，上证指数开始破例下跌，当年4月，1万~10万元的账户数为2882.46万户，是迄今为止的最高值。 此后，无论a股持续下跌，还是大幅反弹，1万~10万元的账户数均呈减少趋势，今年9月底最新数为2477.68万户，下跌404.78万户，跌幅14.04%。

3年半以来，1万~10万元的账户持续下降，1万元以下的账户数也持续下降。 两者同时下降，表明散户数量的减少不仅反映股价的波动，而且是一种趋势性的变化。

持股账户数量持续下降

中登企业公布的a股账户持股市值分布情况，反映了投资者持股a股流通市值的情况，不包括股权限制。 年4月底，两市a股流通市值20.54万亿元，对应的流通股持股账户数为5602.16万户，各账户平均持股市值36.66万元。 今年9月底，两市a股流通市值增至24.18万亿元，流通市值增长17.72%，但与之对应的流通股持股账户数降至5180.67万户，由此计算出的平均账户持股市值为46.69万元。

尽管新股上市和限股解禁带来了巨大的财富效应，a股各账户的平均流通市值应该有所增加。 但是，股票流通限制在增加流通市值的同时，a股流通股的持股账户数量也将增加。 但是，3年半以来，a股流通股持有账户数持续下降，只能说明散户持续离场。

从年以来a股市场走势来看，股市持续低迷、市场缺乏系统性机会，应该是散户持续退场的重要原因之一。

谁是新的主导力量

散户退出应对了机构巨头的增加，那么，那些机构才是当前市场的主导力量吗？

在上次牛市中，公募基金无疑是绝对主力。 2007年公募基金持股市值一度达到2.43万亿元，占当时a股流通市值( 8.93万亿元)的27.21%。 此后，公募基金的股市价格不再超过2万亿元，a股流通指数持续膨胀。 最新数据显示，目前普通股型基金和部分股权混合基金合计资产仅为1.04万亿元，截至9月底a股流通市值达到24.18万亿元，公募基金占比仅为4.3%。 除市场低迷、业绩不振外，理财产品等“保本型”产品的资金分流也是公募基金份额减少的首要原因。

在其他主要机构，近年来对保险资金股票基金的投资额有所上升，但占a股流通市值的比例没有明显上升，目前仅占3%左右。 私募股权基金、证券公司的资金管理也取得了长足的快速发展，吸引了一部分社会资金的加入，但其在a股市场所占的比例和对市场的影响都没有达到足够的高度。

相比之下，随着股份限制的解禁，大股东、高管、战术投资者等“内幕”的持股比例呈上升趋势。 根据一个数据，只有a股高管在流通市值中的持股比例从2009年的1.5%上升到了去年的5.7%。 安信证券在估算年末a股流通投资者结构时发现，普通法人(控股股东及其他企业法人)的持股比例达到了64.80%。 这无疑是目前a股市场最大的主导力量。

安信证券还认为a股投资者结构的一些变化对市场的影响主要表现在两个方面 首先是大股东、高管、“小非”等企业内部人士特别重视资本市场对企业行为的正向反馈。 短期内取决于对股权限制的解禁，但由于上市公司的“财富管理平台”效应，这种现象中长期也有可能存在。 其次，市场风格的变化，也就是市值小的股票得到支撑，市场主题化现象突出。