“新融十条剑指惜贷 货币政策料转向“宽信贷””

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央行今年的措施不断，从多次变向的实施，到新型货币政策工具的psl、mlf，或者明示或暗示的采用，多次通过“放水”为市场提供了越来越多的资金流动性，但这种“宽资金”的政策指向目前还在酝酿之中。

从数据来看，作为实体经济融资主要渠道的银行贷款利率下行幅度不明显银行间市场流动性宽松，货币市场利率维持低位，但实体经济融资难度没有下降，社会融资总量增长率和m2增长率近几个月持续下跌态势。

资金面宽松，流动性充裕，为什么融资还很难，融资还很高？ 这个问题到底该怎么处理呢？

答案从最近国务院常务会议提出的新“融十条”可以看出，此次新政的一大亮点是提高存款比例指标的弹性，改善共识贷款管理，完善中小企业不良贷款税前支出等政策。 新“融十条”剑是指商业银行的贷款行为，而不是像上次会议经常提到的“保持货币政策的适度宽松”。

正如许多拆迁师所说，中央认识到目前的融资难、融资额不是总量问题，而是结构问题。 根本原因是银行的风险偏好低迷，表内融资受到限额管理和存款比率的限制，因此银行“感到惋惜”。

因此，许多拆迁师认为，在本届会议上提出新政“对症下药”是着眼于促进信用投入。 今后货币政策方向的要点是信贷扩张，即增加公司信贷资金的供给，最终将“宽贷”变为“宽贷”。

调整存款比

直指中小微型公司

实体经济融资依赖于直接融资和间接融资两种渠道，其中在直接融资方面，目前更多资质优良的大公司在依赖债务发行获取价格较低资金的间接融资方面，在非标准被禁止之前，银行信贷市场和同业市场之间还存在着联系， 该业务今年受阻后，利用非信贷方法的信贷投放力度明显减弱，加之银行表内放贷受到存款比、不良率等限制，在存款不断流失的情况下，即使银行资金充裕，放贷意愿也不高。

在这一背景下，上述会议决定提高存款率指标的弹性，许多业内人士认为，根据这一政策，今后有可能加大存款基数，将同业存款纳入常规存款，增加贷款额度。

中信证券首席债券拆师邓海清拆表示，央行公布的9月底对其他金融性企业的债务为10.3万亿美元，扣除保险企业协议存款后约为2.5万亿美元，由此新增计入存款规模7.3万亿美元。

“在存款比率口径调整后，如果商业银行维持目前的存款比率，银监会近日公布的三季度末银行领域存款比率为64%，因此可以新增贷款2.1万亿元。 以75%的存款比红线计算，可新增贷款2.9万亿元。 ”郝海清说。

邓海清认为，此次存款比口径调整最受益的是中小微型公司。 根据银监会的统计结果，目前全领域的存款率压力不太高，因此今年三季度的存款率分别为65.89%、65.4%、64.17%，呈下降趋势。 但是，空之间的第一大银行是国有大型银行，中小银行离红线很近。 但是，这些银行的客户是中小微型公司，调整存款率口径，有利于投入共识贷款结构。

这次，国务院提出“完善零担企业不良债权用于税前支出等政策，加强金融机构零担企业、“三农”等贷款能力”，也有助于降低银行对放贷风险的担忧。

“年价格型货币政策大幅放宽的结果是，高质量公司通过发行债务代替贷款实现了融资价格的下调，中小微型公司代替民间融资实现了融资价格的下调。 ”郝海清说。 既然今年以来债券融资价格大幅下降，为高质量公司低价资金融资提供第一渠道的此次储蓄贷款比统计口径调整等政策，将为债务发行难度稍高的中小微型公司提供降低融资价格的机会。

短期材料

不支付准备金

存款比率调整可以增加贷款额，但受存款准备金的牵制，银行必须新增7万多亿存款准备金，以18%的存款准备金率计算，存在必须新增1.7万亿左右准备金的问题。 民生证券管理公司清友表示，至少需要降低三次存款率进行对冲。 考虑到降低存款率和放松存款率将提高货币乘数，央行下调存款率的次数可能不尽如人意，有银行间资金方面的紧缩作用。

但是，仍然有很多人认为不能“降低准确度”。 申银万国研究报告认为，央行可能分期支付或以给予slf的方式周转，以降低准位的方式对冲的可能性不大。 “采用平准化的方法很快就会有效，但直接提高货币乘数，货币供给倍增。 这违背了“控制总量，优化结构”的货币政策思路。 相反，如果中央银行转slf，就会积极灵活，不会释放过于强烈的政策信号。 ”

邓海清进一步认为，短期内不缴纳准备金，将有一个时间较长的过渡期。 因为法定准备金的首要目的是在商业银行突然大量提取存款时，确保相当充分的清偿能力。 非银行同业资金现实中多为固定期限，且违约率极低，很少发生存款突然流失。 这是因为这种缴纳的必要性会降低。 另外，一旦缴纳准备金，就必须降低准备金率进行套期保值，给资金方面带来较大波动，还会使银行债务价格上涨，这与国务院再三提出的“降低社会融资价格”的政策背道而驰。