“杠杆没有被放大 两融不是“野蛮人””

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目前市场上融资投资者的杠杆率总体处于合理水平，个人资产和债务具有相当厚的安全垫，从资金入场节奏来看，融资投资者把握趋势性机会的能力领先于市场。 此外，阶段性牛市趋势明朗后，以个人投资者为主的融资客户群体对行情的影响也大幅下降。

昨天，受证券监督管理委员会启动证券公司两项业务现场检查的影响，市场暂时承压，上海综合指数一度跌破2900点。 但是，证券的证券股集体上涨，又使大盘企业稳定回升，最终上海证券综合指数2953.42点收盘，涨幅0.52%。 “疯牛病”之后，两融业务将何去何从？ 成为左右市场多样性空情绪的重要砝码。

根据上海证券报的综合拆解数据和多条新闻，目前市场融资投资者杠杆率总体处于合理水平，个人资产和债务具有相当厚实的安全垫底，从资金入场速度来看，融资投资者掌握趋势性机会的能力领先于市场。 此外，阶段性牛市趋势明朗后，以个人投资者为主的融资客户群体对行情的影响也大幅下降。

当然，两融结余在倍增的过程中有可能发生违约现象，目前证券监督管理委员会正在就此展开常规检查。 但与此同时，许多上市证券公司宣布将提高融资融券业务的规模。 从中长期来看，a股两融的规模仍在健康成长的轨道上。

融资赶上牛市的“早班公共汽车”

从7月1日开盘，到本轮行情最高点3091.32点，上海综合指数超过千点。 在这一波澜万丈的行情中，融资资金进出的时刻可以说是领先的。

数据显示，融资资金加速入场的时间点距离行情上涨约1个月。 以两市一日融资资金净流入五日均值和两市成交量为基准，今年4、5月间，上海综合指数震荡至2000点，市场交易极为清淡。 融资资金也呈现净流出的态势。 6月初，融资资金净流入和成交比进入快速上涨通道，6月中旬出现阶段性高峰。 之后不久，大盘从2000点开始稳步向上。

此后，融资净流入显著高于成交率，10月初达到年内最大值2.6%，完成了本轮行情最集中的融资仓储化过程。 那时，上海综合指数达到2300点，开始清理平台，融资流入速度迅速放缓。

10月底至11月中旬，上海综合指数遭受攻击后，再次陷入泥潭，2500点多次重复，在此期间，融资净流入占用成交经过快速上调后下跌，以极快的速度完成了年内第二轮融资向仓位的新增过程。 在11月下旬开始的“疯牛病”行情中，融资资金净流入的绝对规模和在成交中的占有率明显下跌。

事实上，12月以来，两市交易量翻了一番，尽管融资结余在年内总量大幅增加，但在马上万亿两市交易达成之前，目前融资资金的影响明显减少。 以上周的数据为例，两市成交中融资净流入所占比例多在1%以下，最低为0.32%。

“安全垫”不增减

有观点认为，在经历指数暴跌后，短期内大盘已经高得令人不寒而栗，带杠杆的融资资金风险更大。 但实际上，权威数据的一些变化并不支持这一观点。

数据显示，目前两市担保维持率为244.12%。 7月1日和11月11日，这一指标分别为231%和234%。 这意味着目前两市融资融券总体上比上海综合指数2000点和2500点时安全。

维持担保比例是证券公司衡量融资融券资产安全水平的重要指标，也是风控系统围绕开展的核心指标。 当具体投资者的持股比例降至150%时，证券公司发出风险警告，当持股比例降至130%时，证券公司要求投资者在两个交易日内增加保证金，否则将强制平仓。

简单估算一下，如果要将保值率从244%降至130%的警戒水平，资产价格需要连续下跌5个交易日以上。 对于具体的股票，发生这种极端情况的概率也非常低。 对两个金融市场整体来说，概率更低。

指数越高，两融资产越安全的现象就会发生，这是因为随着市场的上涨，两融投资者作为担保品使用的证券的市场价格也在上升。 数据显示，目前，两融投资者可向9000多亿融资余额存入保证金的证券市值达到2.36万亿元。

不能朝着杠杆退避三舍

对任何成熟资本市场来说，杠杆化都是不可缺少的金融工具。 诚然，杠杆化可能会带来相应的风险，但它并不等同于“杠杆化是风险”。 面向杠杆，市场需要的不是退避三舍，而是更有力的风险管理措施。

最新统计数据显示，7月以来，a股市场新增融资融券投资者91万人，目前a股约有两融投资者279万人。 在这新增的91万双融投资者中，63万投资者截至11月11日，即上海综合指数首次触及2500点前开立了信用账户，占新增双融投资者的三分之二。 那时，a股上涨行情的可持续性还没有在市场上形成共识。

事实上，增加两融投资者并不是融资结余增长的首要来源。 7月以来，两市融资结余增长131%，两融投资者数量增长48%。 两者明显不一致。 资金余额的增加来自原来有信用账户的老投资者。

一家大证券公司信用交易部门负责人表示，近几个月来，信用账户中比较有效的账户比例明显上升，原本交易量极少的许多信用交易账户转为比较有效的账户，此前比较有效的账户也随之投入，人均融资量大幅上升。

牛市来势凶猛，大盘暴涨，但“退潮后发现裸泳者”的谚语层出不穷。 融资融券作为近年来兴起的创新业务，受到市场各方的关注是合情合理的。 证券监督委员会上周五也表示，将按照今年证券企业现场检查工作的统一安排，启动第四季度现场检查工作，检查部分证券公司的融资类业务。

此外，融资融券在中长时间，特别是证券公司新一轮净资本扩张完成后，仍将继续增长。 上周末，广发证券发布董事会决议公告，称董事会同意将企业开展融资融券业务的总规模从“700亿元以下”提高到“1000亿元以下”。

对任何成熟资本市场来说，杠杆化都是不可缺少的金融工具。 诚然，有杠杆作用可能会带来相应的风险，但它不等同于“杠杆作用是风险”。 面向杠杆，市场需要的不是退避三舍，而是更有力的风险管理措施，才能更好地发挥金融市场资源再配置的功能，更好地服务实体经济。

而且，当然，相对于成熟市场，目前a股市场仍以中小个人投资者为主，这些投资者的风险控制和风险负担较弱。 有关机构在开展各类举债业务的过程中，必须严格遵守各类监管，监管机构也有义务进行常态化监管，确保市场各类举债合理有序，保护投资者特别是中小投资者的利益。