“资金面拉响警报 央行有望打开“钱袋子””

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资金紧张的状态于16日升级，市场陷入“一分钱都不要”的状态。 中期贷款便利( mlf )到期、新股发行、银行年终考核等多种因素叠加，将扩大年末前银行体系的流动性压力。 与市场紧张感同步高涨的，也有向中央银行释放流动性的呼声。 分析师认为，经济增长的下行压力、存量债务再融资风险要求适当的货币宽松条件，物价增长放缓为政策微调创造空区间，银行体系流动性面临时点压力，为央行及时出手营造舆论氛围，今后一段时间 目前市场对存款准备金率下降的呼声最高，但央行将选择什么样的手段仍然不清楚。

紧张得“一团糟”

虽然“开盘价”的指导与政策性银行合力融和，但依然未能阻止目前货币市场利率持续上升。 16日，银行间质屋式回购市场上，除7天以外各期间的回购利率均有上升。 其中，隔夜回购加权平均利率约上涨6基点2.71%。 截至当日交易系统关闭，14日起两个月回购加权平均利率整体超过8个基点，盘中最高利率均达到6%以上。

资金交易员的心情可能更现实。 一家股份制商业银行交易员表示，16日，银行间市场资金紧张，陷入“一团糟”。 早盘的供给方只有政策性银行在苦苦思索。 下午，政策性银行停止资金融资，一时市场陷入“一文不值”的困境，到关闭市场时，机构还没能做平头英寸。

市场人士表示，随着新的“新管制”帷幕拉开，前期mlf到期，年末考核临近，各种不利因素叠加，到年底银行系统流动性紧张的压力持续上升。 如果不马上介入，货币市场的利率现在有可能重新上升。

呼吁供给少

从未来一段时间银行体系流动性供求的角度来看，资金方面的进一步风险确实不容忽视。

首先，年内最后一批新股ipo就绪，冻结资金规模进一步加大，预计短期内将对市场资金方面产生一定影响。 目前，a股市场除了乐观气氛外，前期新股表现不俗，投资者“创新”的热情较高。 国泰证券预测，本月新股认购冻结资金规模将达到2.1万亿元至2.4万亿元之间，创历史新高。 分析师认为，“创新”不会影响市场资金总量，但会改变机构资金分配，造成资金供求结构性失衡。 “新投资”对交易所市场的资金方面有最直接的影响。 近期，中证登企业调整公司债务担保政策，加大交易所回购融资难度，券商、基金等机构有可能转为银行间市场融资，银行间市场资金面不自以为是。

其次，前期的mlf快到期了，会增加很大的资金压力。 央行货币政策执行报告显示，央行9月创立mlf，9月和10月通过mlf分别向国有商业银行、股份制银行和城商行等投资基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月。 其中，投向国有商业银行的5000亿元人民币本月到期。 市场相关人士表示，其到期时间为18天左右，恰逢新股发行的关键期。

最近国有商业银行提取资金的热情下降，可能反映出国有商业银行对mlf到期的谨慎态度。 市场人士表示，作为资金市场主力融资机构的国有商业银行放贷意愿下降，变身为融资对象，也对加快短期资金紧缩起到了重要意义。

再者，银行信贷投放力度加大，资金向银行间市场分流的效果增强。 11月金融机构新增人民币贷款较去年同期和上月有明显增长。 市场对“宽币”向“宽贷”转换的预期正在实现，银行有可能加快信贷投放，形成银行间市场资金分流。

最后，临近年末高考，机构更加重视流动性管理，一般倾向于提高准备金，增加资金融合以减少融出，资金面本来就处于紧张时期。

以上各因素对资金方面的影响不容忽视。 这些因素在时间点上相互重叠，容易引起共振，无疑会进一步加剧组织流动性管理的难度，提高短期市场的资金诉求。 无论是公开市场到期资金还是追加外汇占用金，银行系统可预见的流动性供给都极为有限。 年末财政存款投入有望释放近万亿元的资金，但由于财政存款投入时间点不确定，资金诉求和时间点可能有偏差，年末对市场资金面的缓解帮助有限。 根据往年的情况，12月的财政存款投入不容易改变市场利率的上升情况。

从整体来看，目前银行体系的流动性增量供给基本上依赖于央行的自主投入。 在资金诉求上升、中央银行牢牢抓住“钱袋”不放的情况下，资金供求状况恶化，市场利率上升是不可避免的。

很难释放流动性

从供求的角度静态分解，今后一段时间市场资金面可以说是“压力很大”，但反过来看，短期资金面大幅收紧风险，考验着货币政策的稳定力。 可以看出，最近与货币市场紧张感同步高涨的还有向央行释放流动性的呼声。 分解者认为，今后一段时间内将成为货币政策松动的重要时间窗。

从11月的数据来看，目前的经济增长依然疲弱。 具体表现为工业生产环比再次大幅下跌、房地产投资土地购买、新开工面积持续下跌、价格下跌的通货紧缩状况渗透到消费品中等。 12月汇丰制造业的pmi初始值跌破50的“荣枯边界线”进一步证明了目前经济增长的动能减弱，物价和通货紧缩风险在增大。 中金企业报告称，未来的政策力度必须加强才能见底。

年信用债务到期量再次达到高峰。 据中金企业统计，明年信用债发行人还款总额、长时债、低评级债券、城镇投资债和产能过剩领域债券所占比例均将提高。 在相关领域景气未明显改善的情况下，库存债务到期还本付息后，公司整体再融资压力进一步加大，不排除发生局部信贷风险的可能性。 为了防止金融风险的蔓延，货币当局需要创造适度宽松的货币条件。

分析师认为，为稳定经济增长、化解存量债务再融资风险、适度缓解货币条件提出要求，物价上涨放缓，为货币政策微调创造空区间。 由于物价涨幅持续缩小，甚至出现了通货紧缩风险，目前市场的实际利率有向上的风险。 降低融资价格是今年金融监管的重要目标。 市场利率急剧波动，明显违背了降价的政策方向。 这是因为，无论是着眼于稳定增长、风险防范、金钱贬值的中长期目标，还是从抑制货币市场波动的短期诉求出发，今后一段时间央行“出手”都将是大势所趋。

事实上，市场并不认为货币当局会容忍银行系统流动性的急剧收缩，货币当局何时以何种方式介入是市场关注的焦点。 目前市场上降低存款准备金率呼声最高，但说到底，降低准备金率可以一次性重复释放大量低价资金，有助于缓解短期流动性紧张，对市场利率水平下降和银行放贷意愿的提高也有很强的刺激作用。 但有观点认为，总量宽松容易刺激金融泡沫，央行货币政策调控有可能继续定向思维，不排除继续逆回购、短期流动性调节工具( slo )、常备贷款便利) slf )、mlf )的可能性。