““盈利+回购”双轮驱动 美股牛市绵延逾5年”

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经过记者孙宇婷

目前，美股仍在持续5年多的超级牛市中运行，在此期间，道指从6470点一路上涨，到年12月26日达到18000点，S&P500品种指数从667点上涨到2092点，纳斯达克从1266点上涨到4814点。 粗略计算，三大指数5年平均涨幅约为220%，换算成年涨幅约为26%，不足为奇。

什么因素促进了这5年以上的牛的成长呢？ 许多业内人士在接受《每日经济信息》记者采访时表示，美股离开牛逼的重要原因是联邦储备系统理事会史无前例的量化宽松政策( qe )和低息市场环境带来了上市公司基本面的回升，刺激了公司大量回购股票，改变了整个市场的供求关系。

低利率和qe齐全

在这种慢牛行情出现之前，美股首先经历了惊险的熊市。 受次贷危机的冲击，从2007年10月至2009年3月，不到两年，S&P500品种指数累计跌幅达到57%。

危机爆发后，当时的联邦储备系统理事会主席伯南克从2007年8月开始连续10次降息，将联邦基准利率从5.25%下调至0~0.25%区间。 但是，这个接近零利率的水平仍然无法改变金融机构的流动性和银行的舍不得性，不得已，联邦储备系统理事会于2008年11月出台了非常规货币政策工具——量化宽松政策(

在这个阶段，联邦储备系统理事会开始直接介入市场，出资支援陷入困境的企业，成为金融市场的中介角色，向市场释放流动性。 而且，在美国经济有可能衰退的时候，还包括再次推进之后的量化宽松，抛售短期债券，购买长时间债券，降低长时间贷款价格等操作。 在这个过程中，联邦储备系统理事会一直将利率维持在接近零的低水平。

随着大规模的刺激计划，美国股票从2009年开始迎来了5年零9个月的超牛市。 以S&P500类指数为例，它从年3月开始收复金融危机以来的全部失地，自2009年3月指数触底以来，S&P500类指数涨幅超过200%。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，这一牛市轨迹符合美国股市一贯的慢动作规律，美国经济于2009年下半年开始回升，美国股市作为经济晴雨表提前半年启动。

“美国是全球金融危机的发源地，但它有完整的金融体系、比较发达的产业结构、高科技产业的支撑，经济自我恢复能力比较强，这是减速行情坚实的经济基础。 ”董登新进一步表示。

价格下跌提高公司利润

通过超宽松的货币政策，联邦储备系统理事会成功地向市场注入了大量流动性，降低了市场的长期利率，从而降低了美国企业的贷款价格。

提高公司利润有扩大销售和降低价值成本两种方法。 根据国泰君安研报报道，对比S&P500类指数的每股平均销售额和每股利润( eps )的若干变化，金融危机前后每股销售额的若干变化不大，经营杠杆，即eps的部分变化率和每股销售额变化率之比在危机前， 据此可以推断，美国公司利润的上升是由于经营杠杆的上升，财务杠杆对公司运营的影响。 也就是说，由于价格下降，在销售增速没有变化的情况下，经营杠杆上升，从而扩大了公司利润的增速。

事实上，价格的下降带来了公司利润的增加，在重复着美国股市的创新。 从2009年第一季度开始，美国民营企业税后利润开始见底，到了2009年，公司税后利润超过了金融危机前的水平，到了2009年创下历史新高。

国泰君认为，美国公司价格的下降来自多方面。 首先是原材料和能源价格的下降。 其次，2008年金融危机后，美国劳动力的价格也大幅下降。

可以看到，美国股市的走势与企业业绩的提高基本同步，美国慢动作应对了上市公司基本面的回暖。

五年的股份回购额达到了2万亿美元

另一方面，由于接近零的利率水平和持续的qe推动，上市公司的股份回购能力也大幅提高，公司回购股份被认为是美股牛步的首要动能，高盛将其称为“最大的股票诉求源”。

中国宏观对冲研究院院长付鹏表示:“由于联邦储备系统理事会的大规模市场救助，美国上市公司的负债率在下降，资金价格迅速下降。 由于债务融资价格低，上市公司通常会大量发行债务，融资的钱有可能在实体投资行业花不完。 因此，回购股票导致市场供应量减少，全球资金规模迅速扩大，在此过程中股票供求不均衡，这是美国股市大牛市的根源。”

可以看到，2009年初美股触底以来，上市公司回购股票的热情高涨。 到了2004年，美国股票月平均回购达到560亿美元，创下金融危机以来的最高水平。 一年间，以苹果、埃克森美孚等为代表的S&P500品种指数成为股权分置企业，约70%的自由现金流被用于回购自己公司的股票。 从2009年第一季度到第二季度，标普500成股权企业用于股权回购的资金达到2万亿美元，同期这些企业的运营利润为4.4万亿美元，换言之，股权回购资金占利润的45%。

德意志银行近日公布的数据显示，过去一年，世界上没有一个市场接近美国的净股权回购水平(股权回购与发行差额)，其净股权回购占标普500市值的比例约为2.25%，同期亚洲新兴市场的比例为-0.