“2015私募访谈：曾昭雄称3500点以下不存在泡沫”

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经过记者牟璇

股价指数达到3000点以上的时候，是追还是不追成为难题。

虽然前期两市连续以空式的走势上升，但真正赚大钱的投资者也不多。 特别是在上市公司基本面没有明显改善的情况下，这样的激增是否具有可持续性，以及后市应该关注哪类股票，成为股东最关心的问题。 对于这些问题，明星私募经理们将向投资者分享市场评价。

在阳光私募界众多领袖中，明曜投资董事长曾昭雄是其领袖，他文质彬彬，被誉为“不老的私募冠军”。 在投资方面，他就职于深交所、证券公司、海外投资机构、公募基金等多家投资机构，之后“公转”了我，他不仅业绩优异，对投资理念和资本市场的理解也有独特之处。

曾昭雄是本回合行情中率先提出10年慢起步的人。 早就曾昭雄多次成为牛市的新起点，但去年6月，面对持续低迷的a股，他再次提出“a股复制1980~1999年美股的长期牛市”，旗帜鲜明经常引起市场热议。 事实似乎也与曾昭雄的评价基本一致。 7月末，上证指数温和持续上涨至11月，11月加速上涨，一举从2000点附近上涨至3000点左右，上演了强劲的强迫空行情。

现在a股冲到了将近3000点，作为最先叫嚣“牛市来了”的曾昭雄，对于后市该如何研究判断呢？ 是在继续创新的高度，还是在动摇，还是在改变方向？ 年那些板块和主题值得关注，那些风险需要我们警惕吗？ 曾昭雄通过《每日经济信息》( nbd )的年末特辑与大家分享了他的意见。

牛市多牛: 3500点以下几乎没有泡沫

nbd :你是第一个提出十年慢热的人，年行情也基本符合当时的评价。 在当前宏观经济未出现明显整体复苏迹象的背景下，你认为年a股还能走多远？ 创新还高吗？

曾昭雄:我认为年上半年的上证指数至少上升到了3500点左右，但从市场整体来说，到这个点为止几乎不存在大的泡沫。 年的行情从7月开始出现拐点，这是由股市内的投资价值和货币政策调整驱动的，7月以来市场上涨的首要原因是大盘蓝筹股的回升性上升，现在还处于这个过程中。

nbd:3500分基于什么样的推算？

曾昭雄( 3500分是基于蓝筹股内在价值的评价，比较了大型蓝筹股的股息收益率和无风险收益率。 现在有股票估值被大幅低估的地方。 第一，可能是银行。 此外，还有一些领域的微小估值将得到修复。 因此，至少在3500点之前，a股指数中几乎不存在泡沫。 当然，前提是宏观经济和国际环境没有特别的变化。

根据评估，大盘股必须反弹到3500点左右才能基本消灭被低估的股票。 在市场上涨空期间，预计年货币政策还将相对放宽一些。 虽然市场对中国经济增速放缓感到担忧，但如果每年保持6%~7%的增长，据此优秀的上市公司将获得15%以上的每股利润增长。 当然，对以前流传下来的领域来说，有些利润会下降或波动，但这些都很正常。 在证券公司、保险等领域，预计今后3年将有较好的增长。 这是比较好的一面。

nbd :那么指数往上走的话，你能看到多少？

曾昭雄:到年底，上证指数估计会达到4000点左右的水平，但具体什么时候到达还无法预测。 这可能由货币政策放松进度决定。 他认为，抛开其他因素，3500分是由基本面支撑的。 据推算，2009年a股上市企业整体净利润增长可能在10%左右。 年我国经济增长质量将比年好，公司利润也将得到改善，预计上市公司整体净利润增长将达到12%~15%的水平，利润增长将使a股指数比较稳定地增长，从基本面来看年上证指数达到4000点是合理的。 因此，年指数在3000点~4000点的区间，当然短期内也不排除调整为2850点，但是这样的调整会是很好的买入机会。 从更远的角度看，我国经济将进入更优质、公司效益更好、经济转型成功的经济快速发展的新阶段，到2019年a股将创历史新高。

在300点以下的点配置蓝芯片和新兴蓝芯片

nbd :年是创业板疯狂腾飞的一年，虽然年中也有优秀的小盘股，但整体来看，大盘股似乎远远好于小盘股。 你认为相对于年，小盘股有持续上涨的原动力吗？

曾昭雄:根据美国股票的经验，结合我国的资本市场，我认为年市场分为两个阶段进行讨论。 到3500点，越来越多的人可能会把大盘股作为第一上涨动力。 因为很多以前板块太便宜了。 如果之前蓝筹回升行情告一段落，也就是反弹到3500点左右，a股将几乎没有10倍市盈率的股票。 此时，如果之前传出蓝筹股，可能会略有分化、调整，估值修复的牛市可能暂时告一段落。 接到牛市接力棒的依然是新兴领域的龙头公司，或者在之前传出的蓝筹股稳步上涨的基础上，新兴领域的龙头和新兴蓝筹股将长期带动a股走出牛市。

nbd :具体来说，年是大盘股机会增加，还是小盘股？

曾昭雄:评价称，3500点内配置蓝芯片，选择机会购买新兴领域的领头羊。 需要注意的是，虽然许多蓝筹股比较便宜，但有些板块如钢铁领域，股价渗透了内在价值，平均1.45倍的市净率已经远远高于许多以前流传的领域，产能严重过剩，未来的整体趋势在下降。 但是，证券公司、高铁等在未来3年内有较好增长前景的板块将继续备受瞩目。

估值修复结束后，市场逐渐转变为新兴领域的龙头老大，即新兴蓝筹股，新兴领域大部分规模较小，龙头公司的收入、利润仍比快速发展多年的大型蓝筹股有较大差距。 但展望未来，中国经济支柱型产业有可能在这些领域出现。 例如，就像年前的不动产一样，在整个产业由小到大的过程中，龙头公司也由小到大，但第十名以后就不太容易了，所以倾向于分享龙头公司的成长。

当然，不排除100亿元市值以下的企业有单独的黑马，但大多数股票没有太多内在价值。

: :关注新兴产业龙头避开80亿元市值以下的垃圾股

nbd :我们知道，在选择领域和个股投资时，你非常谨慎和挑剔。 你认为今年最值得关注的三个板块是什么？ 为什么？

曾昭雄:我认为现阶段银行可以关注。 无论从货币政策还是财政状况来看，2009年都应该比2009年更健康更宽松。 大家一直以来对银行有很多担心，第一是担心不良贷款，但这种担心似乎有点过头了。 另外，利率市场化对银行的利差有一定的影响，但银行盈利能力下降的可能性非常低，业绩增长有可能放缓，但目前银行股市盈率只有6倍，市内市盈率只有1倍，显然有机会。

长期以来，我们一直关注着文化媒体、生物医药、环境保护等新兴产业。 文化媒体是年中非常突出的板块，但年调整一年多，当第二阶段的关注点切换到新兴领域的前列时，文化媒体有很大的机会。 该领域整体相当繁荣，龙头企业发展迅速，业绩增长也非常快，同时代表着全新的支出方向和快速发展行业，预计未来全领域增长率将保持在20%左右，实业资金也将进入该领域。

然后是环境保护。 “第十三个五年计划”中，同样把环境保护放在重要位置的同时，现在的环境保护股并不高，市场价格也不高，其机会也值得研究。 另一种是医药和医疗服务，特别是生物医药，如单抗、疫苗、dna重组序列等，它是世界快速发展的方向，代表着最好的医疗技术。

nbd :那些行业有比较大的风险。 需要慎重对待还是战术上回避？

曾昭雄:我认为是迷你盘的主题素材股。 前面说过，目前市面上80亿元以下市值的股票泡沫很严重，这些企业大部分是垃圾股，前期多为炒股重组、借壳炒股的概念，当然也有跨境并购和虚假市值管理，大部分以坐庄的形式出现。 这些企业中10%左右今后将真正成为黑马，不排除业绩大幅逆转的可能性，但我认为这个行业80%以上的股票有很高的风险。

年出现了非常差的现象，出现了所谓的一、二级联动的新的股票操作方法，呈现出坐庄式的市场管理。 这个事件曾经在20世纪90年代非常常见，但后来说明这个方法会迅速破坏投资者的财富。 我认为监管部门也会观察这一现象，同时对新的坐庄方法加强监管手段。