“自然人携杠杆逆袭 机构准备好了吗”

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过去一年，以基金为代表的机构资金在第四季度蓝筹股上调行情中几乎全面失利。 未来的机构投资者将如何应对？ 本报特约中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰和国泰基金量化事业部负责人沙骏将共同探讨这个市场关注的焦点问题。

自然人用杠杆占有稀缺的蓝筹资源

证券时报记者:目前，在中国股市自然人投资者、专业机构投资者、普通法人投资者的投资者构成中，专业机构在过去一年的收益是如何评价的？

胡立峰:请注意，自然投资者占资金主力。 这三年，上海股市自然人投资者的资金成交率都在80%-82%左右。 年下半年，由于融资规模的增加而大幅增加，自然人投资者达到85%-90%。 目前，万亿元融资规模中，约95%-99%的持有者为自然人投资者，几乎没有专门机构投资者。 年是“金融获取者收入”，但基金相对于金融股大幅低配，积极持股部分领域偏好比例为22%左右，标配100%，金额上仅持有约500亿元的金融股。 以基金为代表的专业机构投资者显然更青睐中小盘中成长股。

沙骏)增加资金这件事，我认为主力不是来自“外”，而是来自“内”。 像银行理财池这样追求高收益的资金进入市场，个人加杠杆资金很可能推动了量化上升的行情。 为什么不是“外面”？ 最直观的证据是港股没有上涨。 年的外资流入由港股先启动，后进入。 另一个指标是，外汇占款在年末、年初大幅增加，但今年不会这样。 三季度大部分机构的仓储仍在成长股，四季度快牛到位后，大部分机构开始增加蓝筹配置，但受仓储调整时间、价格和仓储限制，机构的大致率在四季度领先指数。

胡立峰:原本进行价值投资、长时间投资、稳健投资的专业投资机构，应该持有越来越多的蓝筹股。 但现实情况是，老百姓不仅要增持蓝筹股，还通过融资新买入万亿元，占有宝贵而稀缺的蓝筹股资源。

改革红利惠及股市a股复兴蓝筹攻坚

证券记者:你认为本轮行情走牛的最根本原因是什么？

胡立峰:行情走牛的最根本原因是中国蓝筹股估值非常便宜。 年7月底，蓝筹股估值水平创下中国股市15年来历史最低水平。 从全球股市的角度来看，它不仅比美国蓝筹股低很多，也比香港蓝筹股低很多。 十八届中央委员会第三次全体会议提出全面深化改革。 我在年7月将行情确定为“全面深化改革的结构性大牛市”。 去年估值为年末的上海证券指数[-2.39%]为3200点，年末收盘价为3235点，上涨主力为蓝筹股，高估值股停滞或下跌。 展望2009年，股市复苏蓝筹表现坚挺，上证指数预计为4500点，谨慎为4000点，乐观为5000点。 即使到了4500点，根据上证a股全部股份的年总收益计算出的平均市盈率约为20倍。 历史上的股票a股在2007年10月创下了69倍的平均市盈率。 到年底，深圳主板增长了25倍，中小板增长了40倍，创业板增长了60倍。 因此，到了4500点，上证a股估值依然不高，大大低于深市，几乎没有泡沫。

沙骏:推动本回合行情的最重要原因是增加资金。 当然，这背后是因为今年央行宽松的货币政策、无风险利率下跌等因素推动了资金增长。 个人评估的年资本资产与其他资产相比仍然是不错的选择，但是可以认为无法再现像去年12月那样的快速增长，但是高价难以预测。 理由很简单，因为增加量一直无法高速进入。 今年增加量减缓，最终成为库存间游戏的可能性正在增加。 从市场主导者来看，在中国股市的构成中，散户仍然处于大头，但近几年来，由于市场低迷，活跃度下降。 我相信随着市场的变暖和融资融券业务的增加，对市场未来的影响不容忽视。

机构投资者必须合理应对市场结构的变革

证券记者:你认为组织在未来的行情中会起到什么样的作用？

沙骏:我认为目前机构的增量资金有限。 对行情的影响可能会越来越改变风格。 风格改变时，如果融资资金去向和方向一致，将极大地促进这一块的上涨。 中小板、创业板过去两个月下跌的首要原因，也在于微薄的库存资金从那里撤出，转为主板。 将来这种情况会逐渐改善，但风险依然取决于增量资金规模的变化。 我们强调在增量资金效应减少后，成长股仍有投资机会。

胡立峰:中小企业在推动经济转型、创新快速发展方面发挥着重要作用，但我希望的是规范公司治理层面上基于真实意义的变革与创新，不是虚无缥缈的概念，也不是炒作。 未来中小创板要降低现在的过高评价，首要的方法是展现真正的高增长业绩，通过业绩的大幅提高来缓解高评价压力。 需要指出的是，四中全会明确依法治国将推进股市依法治市，这对于许多概念和玩炒股的企业来说是很有压力的。