“资金加速“输血” 两融规模短期难言触顶”

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上周末，传出“停止保险费将为证券公司融资融资融资业务提供资金”的传言，引发了证券公司股票的激烈“拖垮”。 但是，在马上召开的保监会内部会议上，明确表示没有停止保险费输血两融业务。 相关考试业务于12日正常运营，也就是所谓的“意大利空”的风波暂时告一段落。

事实上，近来，两融的监管动态和随之而来的“乌龙”新闻频繁刺激市场敏感神经。 但是，此前银行资金投资两融收紧传言，监管层对两融进行“窗口指导”，都没有得到证实，两融业务依然如火如荼。

市场人士认为，目前两融杠杆资金撬动行情的特点明显，两融资金的增长情况对市场行情产生协同效应，深刻影响融资盘的操作，因此市场对两融业务动态信息的敏感度较高。 多家证券公司相关人士表示，两融业务在当前举债牛市中扮演重要角色，受到市场广泛关注，因此传言四起，利好空频繁出现，导致举债资金以恐慌心理“过度解读”常规监管行为。 事实上，在高额回报等因素的刺激下，多渠道资金加速了“输血”向两融的进军。 另外，证券公司自身也通过多种融资工具补充资本金，增加杠杆化，两融的规模在短期内很难说是“当头一棒”。

利空妨害证券公司板块的谣言

从去年年末开始，在杠杆资金带动市场行情暴涨的论调背景下，证券公司的两融业务始终萦绕着利空的魅影。 此外，市场也对监管层关于两融业务的“风生水起”很敏感，引爆市场后，随即引发了所谓的“利空风波”。

1月9日晚，据媒体消息，多家保险资本管理公司接到保监会电话通知，禁止保险资金为证券公司融资融券业务提供资金。 当晚，华泰证券方面回应称，上述利好空传言为虚假消息，保监会谈及证券业务相关保险资本监管，提示业务合规风险，但这一举动遭到市场误读。

保险业人士表示，上述监管部门内部会议的目的是询问各机构在证券公司试点阶段的业务开展情况，保险公司和证券公司在两融业务合作中加强风险管理，一方面加强交易对方的筛选，另一方面选择与有完整资本金实力的高质量证券企业合作 另一方面，关于利空信息的释放和扩散，也有市场传言称“保险资金为了扩大对两融业务的参与，会故意发出信号，测试监管层的态度”，但没有得到证实。

其实，这不是两融业务遭遇的第一个“利空诈弹”。 去年年底，银行、证券公司和相关的两融收益权产品合作，这种新的资产利用方式受到市场关注，但“银行资金投资两融收益权产品定位不标准化，证券公司从银行筹资开展两融的通道再次收紧”的传言再次引发证券公司的两融业务 一位上市银行相关人士表示，由于监管尚未细化，部分银行根据自己的理解将两融统视为标准化资产，但目前银行理财资金投资的两融受益权是否被计算为标准化资产也存在争议，这就决定了银行理财资金投资的两融受益权

以前，监管层为了防范风险而“窗口指导”证券公司两融业务杠杆的传闻也解释为市场收紧两融业务的利空信号。 但是，深圳一家非上市证券公司两融部门负责人表示，同业交流显示，当时证券公司没有收到对两融业务的紧急“窗口指导”文件，去年12月中旬证券监管委员会进行的两融业务考核只是常规调查，对监管层的合理检查， “监管部门每年都会对证券企业的两融业务进行规则、风评管理方面的定期检查，了解两融业务的开展情况和具体操作是否违反或不一致，并不是市场了解的监管层突击检查。 》去年12月中旬，一些大型证券公司表示，此次监管部门检查操作规范审慎，两融可以控制风险。 所谓的“监管利益空”最终尘埃落定。

“融资盘”恐慌正在引起风波

相继出现“利空涟漪”，刺激着市场敏感脆弱的神经。 目前，监管层对证券公司两融业务的态度也成为影响证券公司股市甚至大盘表现的重要因素。 1月9日下午收盘近30分钟，大盘诡异下跌后，社会上传出“监管机构发出紧缩信号，禁止证券公司为两融业务提供资金”的负面消息，市场各方纷纷认为此次大盘指数100点跳水的导火索。

去年12月10日，空市场情绪也因“证券公司两大金融业务杠杆面临证券监管委员会检查组检查”的消息而迅速发酵，当天证券公司板块开盘震荡后持续跳水，近90亿美元资金外逃后，证券公司盘整。 值得注意的是，中信证券等证券公司公布检测结果后，证券公司商股重大利好空曝光，12月16日再次暴跌，市场资金再次围攻证券公司目标。 从利空的信息中明确流出，可以看出监管动态引起的市场情绪性上升的趋势。

市场人士分析认为，由于目前杠杆资金撬动市场行情的趋势基本明确，融资规模越大，对行情的影响也越大，证券公司两融业务可能出现的监管微调可能会产生市场情绪恐慌的心理。 东方平升投资研究总监督尹国红表示，“目前市场融资板块较多，两融业务相关政策的放松实际上与市场可用杠杆资金密切相关，市场投资者对证券公司融资融资业务的动态新闻越来越敏感。” 一般股东的心理承受能力随着参与两融业务而发生变化，两融的杠杆作用客观上要求投资者必须根据股价小幅上升进行融资或融资操作。 目前，两融的规模严重影响市场行情的下跌。 这种双重叠加的效果也是市场方面对证券公司两融高度关注的原因。 ”

英国大证券研究所所长李大霄表示，作为此次行情的重要驱动因素之一，发挥杠杆作用的融资融券业务备受市场关注，但在指数近期快速上涨后，资本市场各主体开始变得谨慎。 “装杠杆是把双刃剑，不仅有利于上升，也有利于下跌。 ”。 李大霄认为，行情的长期下跌需要上市公司业绩增长的支撑。 由于本轮行情的快速发展在一定程度上背离了基本面，难怪市场容易受到谣言的影响。

年12月中旬证券监督管理委员会表示，年来，证券企业融资融券、股票担保回购交易、回购式证券交易等融资类业务高速发展，规模较大。 为了促进证券企业融资类业务规范有序快速发展，按照年证券企业现场检查工作的统一安排，证券监督管理委员会启动了四季度现场检查工作，对部分证券企业融资类业务进行检查。 “证券监督管理委员会还没有确定动向，但指数的急速上升和杠杆化的扩大，在某种程度上引起了监督管理层的关注。 ”李大霄这样说道。

但是，根据上述券商分析，由于市场投资者对券商两融业务的理解不同，在一定程度上夸大了券商两融业务风险，券商两融频繁成为“躺枪”。 “事实上，证券公司自身对两融的风向标往往高于监管层面的底线，可融资的股票目标池也将被进一步删除，如果融资资金投资的股票已经位居前列，融资额也将进一步缩小。 ”该券商相关人士表示，两融业务本身的风险仍在可控范围内，但券商利用银行等通道补足资金，大体上会提高门槛，对警戒线和平仓线有严格要求，其风控标准也将进一步上升。

申银万国研究也认为，两融业务的实际影响面没有市场想象的那么大。 另一方面，融资融券结余市值比为2.5%，与3%的国际水平相比处于合理范围内的融资融券交易占18%，低于国际20-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。 另一方面，目前证券企业净资产8000亿元，举债业务只有股权质押融资、两融、以前流传的自营，证券公司比较有效的杠杆率为2.5倍，与国外相比，国内两融业务杠杆率仍然处于较低水平。 另外，证券企业增加杠杆效应并不是供给不足，而是整体诉求不足。 证券监管委员会开放收益证书、短期企业债务等债务融资工具，证券公司远不及合理的5-6倍杠杆化。

加速资金或“输血”的融合

许多证券公司认为，在去年的短短五个月中，证券公司的两融结余达到了4000亿元至10000亿元。 另一方面，市场行情的上升刺激了两融规模的扩大，另一方面是证券公司自身持续进行资本中介业务的结果，也是市场合作的过程。 近期，各券商资金紧张的情况有所缓解，短融、短债、收益权转让等工具开始集资，后续股权融资计划将筹集更多巨额资金，消除资金供给瓶颈。

根据华泰证券非银板块研究员的解体，目前保险资金有加大输血证券公司两融的意愿。 过去两年，危险资金迅速配置了非标准，但全年压力增大的原因是地方债务平台问题。 年内，保险费的估算率是加大信用债务、权益的配置比率，非标准的是，只要维持原有的比率，对新资金来说，证券公司的两融无疑是个好出口。 另外，草根调查显示，一家大型保险资本管理公司正在研究参与力度，可以评价年保险资金适当下调资金价格参与证券公司两融。 这一方面说明保监会规范保险资金参与两融业务的风险管理行为是合理的

除此之外，证券公司自身也在加速向“资本中介”的转换，通过各种渠道补充资金，加大杠杆作用，扩大业务，对融资的渴望比以前更强烈。 资料显示，除近期上市的国信证券外，国泰、第一环等8家证券公司处于ipo排队阶段。 此外，证券监督管理委员会此前还发布公告，支持证券企业寻找优先股、债务减免、可转换债务等新的资本补充工具。 尹国红认为，对上市证券公司来说，通过股价持续上升和财富效应的积累，鼓励两融扩大业务规模，上市资金融资价格低，充实资本金的能力也更强。

行业内的解体、收益诱惑是各路资金竞争是两融业务的首要原因。 数据显示，目前融资业务的年利率为8.6%，融资业务为8.6%至10.6%。 兴业证券研究报告显示，随着证券公司创新业务的推进，融资融券业务逐渐转为证券企业常规业务，根据全年上半年证券公司经营数据，融资融券利息收入占证券公司收入的18%，成为证券公司新的利润来源。

另外，证券公司相关人士表示，为了吸引客户，目前证券公司已经取消了两融业务的“柜台开户”，采用电子化操作方法吸引了越来越多的投资者参与两融业务。 一些证券公司利用机械系统自动解决部分额度小、风险水平低的两融客户的信用，提高两融开户速度，扩大两融业务的客户量。 这些人认为，如果监管层放松，电子化开通两融业务或成为下一家券商创新业务的要点，也将进一步刺激两融规模的扩大。

据某机构估算，两融结余未来万亿以上空的时间目前还没有达到“天花板”。 兴业证券分析师曾素芬在研究报告中表示，两融业务目前确定的限制来自证券公司净资本和杠杆倍数的监管，两融业务仍在大幅度快速发展空之间，该业务能否持续开放是市场表现和证券