“2015年政策红利预期之二：分层制度树立”

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经过记者王砚丹赵阳戈

年仍有许多变化在等待新三板。 其中，“分层管理”是多次被提及的词语。 在一点拆迁师眼里，其地位高于交易制度的完善。 其实施为降低投资者门槛提供了先决条件。

分层是新三板快速发展的基础

申银万国拆师桂浩明和李筱璇指出，新三板更大的快速发展不是规模的扩大，而是层次的提高。 “现阶段，优先且关键的是实施市场分层制度，竞价转让、投资者门槛调整、滚板退市等制度作为基础和统一需要分层，市场分层是推进制度建设、丰富市场产品、提高交易所竞争力的基础制度，分层是新三板‘

根据其观点，新三板之所以需要分层，显然与挂牌企业的不同有直接关系。 从规模、业绩、流动性、评价值来看，挂牌企业也有很大差异。 新三板挂牌企业的巨大差异给股权周转系统的日常监管带来了巨大的压力，也困扰着个人和机构投资者选择具有快速发展潜力、投资价值的目标。 由于巨大的分化，新三板的规模迅速扩大，出现了增长的烦恼，为了保证最大的包容性，满足各方面市场参与主体的不同需求，需要相应的制度安排，市场分层的必要性也随之出现。

从国外市场的经验来看，综合市场是最有前景、最具竞争力的方向，综合市场的基础性制度安排之一是分层管理。 低水平可以提高市场包容性，降低资本市场服务，将越来越多的企业纳入规范监管体系的高水平可以吸引越来越多的高质量企业和越来越多的投资者与其他市场良性竞争。 对新三板来说，实行分层是推进后续竞价交易的基础，也是与投资者适当性管理制度相结合、应对未来转轨制度等必要的基础性安排。

申银万国考察了12个海外市场，其中7个规模较大的市场有层级。 新三板经常与纳斯达克对垒，纳斯达克进行了分层。 目前，纳斯达克分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场三个层次。

纳斯达克现在的这个分层标准确立于2006年。 世界精选市场具有世界最高的上市要求，能够吸引顶级企业的全球市场比较大的企业资本市场定位于成长中的公司，通过在纳斯达克迅速发展可以上升到更高的水平。

因此，三个市场入选的标准也不同。 2006年全球精选市场包含三个标准，主要涉及税前收入、现金流、市值、收益、最低股价等指标，对股东数量、公共控股市值等提出要求，也包括企业管理条件。 全国市场也包括三个指标，主要涉及所有者权益和公共控股市值、总资产或总市值或总收入、利润等指标，对股东人数、最低股价等提出要求，也包括企业治理条件。 虽然资本市场要求低，但也涉及到所有人的权益、市值、股东数量等要求。

申银万国提出，一个市场的核心竞争力是为各参与主体提供高效、低价、公平快捷的服务。 这种分层的出发点不是由股权转换体系的行政要求决定哪个企业处于什么水平，而是由企业根据资本市场的需求给出不同的制度安排以供选择，而交易所则提供便于投资者进行投资决策的制度安排，将价值评估的事件交给市场。 这是因为，不以企业规模、所属领域、收益多寡等指标为分级主线，而是以新闻披露为主线。

申万:分为三个等级

具体而言，申银万国提出将新三板品牌企业分为充分的新闻层面、标准新闻层面、有限新闻层面。 充分的新闻层面要求公布年度报告、半年报、季度报告，要求发布重大业绩波动预警的，标准新闻层面要求公布年度报告和半年报，有限新闻层面只要求公布年度报告。 另外，三个等级的深度可以不同。 例如，对于年度报告的管理层讨论和解体(或董事会报告)部分，充分的新闻层面也要求“就与上一年度相比波动达到20%以上的重要财务数据或指标，充分说明波动的原因”。 标准新闻水平可以放宽到30%变动的指标，有限的新闻水平可以避免说明。

在流程上，首先，根据挂牌公司愿意承担的新闻披露义务，自主选择进入相应水平；其次，挂牌公司如果自愿披露足够的新闻，可以申请进入高等级市场的挂牌公司降低了新闻公布价格 也可以申请进入低级市场第三，股票上市公司的新闻披露达不到所在级别要求，也就是申请进入该级别时不能履行承诺的，股权转让系统可以实施强制降级的自律监管措施。

中国搜索互联网总裁陈沛表示，对中国搜索来说，不仅要参与市场交易，更重要的是要考虑新三板未来的分层机制。

跟进上海某新三板的证券公司拆师告诉《每日经济信息》记者，分层可以理解为电影一样的分层。 现在新三板的投资者要求500万元的门槛，但是现在不开放是因为没有分层。 这可能体现在几个方面。 对挂牌企业来说，净利润规模等已被确认的指标，如果质量好，可以控制风险，降低对应的投资者门槛，也可以竞价转让。 此外，股东人数的规模可以作为分层参考。 由于股东数量太少难以流通，目前超过200人的企业在新三板中非常少，“当然，企业新闻披露也是非常重要的因素”。 对投资者来说，门槛将更加灵活调整。 如上所述，高质量的公司比较稳定，因此可以相应降低投资者的门槛。 中层通过建立市制度为机构提供更好的环境，其他层可能是协议转让的方法，但总之分层有助于投资者的多样性。

他进一步表示，对新三板整体来说，如果新三板缺乏定价机制，流动性不高，就难以引起市场的关注，如果没有关注度，也无法聚集高质量企业的品牌。 他表示，注册制上市后，高质量企业无需在新三板挂牌，因此分层将在新三板获得与其他市场相同的生存环境，有利于新三板的成长。 关于注册制的上市，总体上是短期或分流到新三板，但从长期来看市场环境有所改善，越来越多的公司进入资本市场，ipo的节奏也趋于平稳，因此新三板是重要的分流地，是多层资本市场的重要一环。