“美股去杠杆启示：两融加大波动 多轮调整实现去杠杆”

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经过记者孙宇婷

昨天( 1月19日)，上海综合指数创下2008年6月10日以来最大单日跌幅。 这一天也是市场开始以来首次停止下跌，随着年末行情的迅速启动，大量涌入市场的融资板块，昨天遭遇了踩踏。 监管层的杠杆作用被誉为昨天市场暴跌的“罪魁祸首”。

事实上，现在a股市场还在成为“婴儿期”的杠杆投资工具，在海外有多年的历史，像昨天一样在海外市场多次上演。 成熟的有杠杆运用经验的海外市场，在风雨飘摇之后，会有怎样的表现呢？ a股有什么启发？

中国宏观对冲研究院院长付鹏在接受《每日经济信息》记者采访时表示，以美股为例，美股杠杆率在泡沫一轮过后，一度从400倍的最高值降至目前的最高值5倍。

美国股票持续下跌杠杆率

a股市场由杠杆资金推动的“任性”行情，其实一直备受争议。 齐鲁国际首席战略总教练徐灿杰对《每日经济信息》记者表示:“迄今为止，a股市场一直很疯狂。 其实杠杆是把双刃剑，环境有利就加速赚钱，环境不利就加速赔钱。 ”

据记者观察，德意志银行的解体表明，a股是世界上杠杆率最高的市场之一。 a股保证金债务占流通市值的比例达到了7.8%，占总市值的比例也达到了2.9%。 相比之下，美国股市在牛市持续近6年后，中微子保证金债务占市值的比例为2.4%。

从美国股票的历史来看，融资盘涌入股市的典型例子之一恐怕要追溯到20世纪27年代。 当时，许多美国民众因股票的赚钱效应和拆股师的激励而融资涌入，股市呈现全民疯狂的状态。 1927年~1929年间，道琼斯工业指数翻倍，股市达到鼎盛，在此期间，美国股市成交额仅两年就翻倍，据10%保证金交易的统计数据显示，证券经纪人放贷的资金在1927年一年间增长了7.4亿美元。

从近处来看，美股2000年前的科技股泡沫和进入近6年老龄牛行情前( 2009年以前)的阶段性杠杆率下降，也对a股市场有一定的参考意义。 付鹏对《每日经济信息》记者表示，对于美股，也经历了几次泡沫。 例如，当时的网络泡沫，包括监管机构对2008年以后投资领域杠杆率的监管逐渐加剧。 “目前美国最大的杠杆率为5倍左右，原先最高时曾达到400倍，金融危机前金融机构的杠杆率约为30倍。 ”

“国内因为‘杠杆’这个东西比较新，理论上两融业务有利于充分利用市场流动性，但是现在的问题是投资者还不够成熟，风险认识还不够充分。 光靠教育难以改变这一点，投资者经历市场的“屠杀”往往会更容易理解。 其实美国也经历过这样的过程，一般投资者的比例越来越低，最终机构投资者变多，可以看出市场的快速发展过程就是这样的。 ”

行业内:去了“杠杆”就去了“慢牛”

回到a股本身，美股去杠杆化的经历对a股有何启示？

付鹏表示，“a股整体杠杆率必须受到一定的控制。 否则，杠杆率过高，市场蕴藏的风险比较大。 在该行市初期，大致一个多月前，股指期货高价上涨至200多点时，市场出现了较大的风险。 那时，我们发现行情的大部分与两融有密切的关系。 当时有消息称证券监督管理委员会监督管理证券公司的两融业务，但市场依然“任性”，之后主力证券公司受到处罚。 事实上，这反映出监管层过分重视杠杆率。 现在等于在说降温。 不要把杠杆率提高太多。 ”

年11月21日以后开始的“疯牛病”行情中，杠杆资金入市成交量不断创新高，证券公司、保险、银行股期限迅速上涨，昨日暴跌导致众多前期市场重仓融资盘中出现强劲的平坦风险。

投资者不得不怀疑，既然受杠杆资金的推动，上涨可以如此疯狂，下跌是否也进一步了？

重庆德睿恒丰资产管理企业社长江昕对《每日经济信息》记者表示，在目前情况下，市场风险集中，众多融资板块强制平仓，再加上市场情绪波动等这些综合因素的影响下，a股市场可能会过上艰难的日子。 “对证券公司来说，现在只有游戏的价值，缺乏投资的价值。 只有在这种权证有投资价值的情况下，市场上的其他资金才能平衡平仓的风险。 ”。

江昕进一步表示，有杠杆的市场一定会大跌，通常有杠杆的股票企业很难稳定。

目前，在杠杆化丰富的市场下，投资者是否有规律地遵循后市，做出了预先判断？

付鹏对记者说:“这其实比较简单。 因为举债无非是迅速放大市场情绪，让乐观更加乐观。 股市期货会出现高涨跌现象。 例如，在这期间，股指期货比现货沪深指数上涨了200个百分点以上，约为7%。 另外，可以看出在暴跌前的时期，期待值上升的话，水渐渐地回来，基本恢复到了正常的水平。 上周还发现，尚未交货的1501份合同变成了令人垂涎的十几份，反映了市场情绪的极端变化。 ”

江昕最后对记者说，a股走牛一定是大势所趋，“国家目前出台相应政策也希望牛走慢。 也就是所谓的“慢动作”行情。 ”