“两大“非银”金牌拆析师抄袭之争 到底谁偷了谁？”

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经过记者张昊

21日晚，证券公司领域再次爆发戏剧性一幕，国泰君安非银金融集团当天发表严正声明称，海通非银团队继去年12月8日对他们的“市场情绪调查”问卷后，再次模仿了他们当天的最新观点。

人物介绍:

国泰航空“非银”集团:赵湘怀、王宇航、孔祥(研究助手)。

海通证券“非银”集团:丁文韬、吴绪越、王维逸(研究助手)。

在刚刚入选的第二届新财富最佳解析师排行榜、非金融领域，海通证券(丁文韬、吴绪越、王维逸)研究小组获得第一名。 国泰证券(赵湘怀、王宇航)研究小组获得第二名。

事件的原因:

国泰安非银行1月21日9时16分报道，“混改将成为保险股目前最大的催化剂”①在本保险( 601336 )停牌期间，《上海证券报》报道了大股东汇款和向阿里转让股份。 这符合我们之前所说的对保险企业国有企业改革的超出预想的评价。 ②中国太保的国有股东上海国资即将发行以太保a股为担保的可兑换债务，本保险国有股东宝钢已于年末发行可兑换债务，通过持有本保险a股进行担保； 引起了社会资本的接受度和上海国有企业改革的深化期望。 ③本、太保、国寿的国有股占有率分别约为79%、65%、95%，保险股混改方向将带来新锐的实力股东，为企业增加快速发展的新动力。 ④【保险四大催化剂“保险费+投资+混改+政策”形成保险股新的预期】。 推荐本保险、中国太保、中国人寿、中国平安。

然后，1月21日晚17时，海通证券非银发布:“保险融资渠道进一步增加，继续推荐”1 )央行、保监会21日宣布，保险发行资本补充债务(清偿顺序列在保单责任/其他债务后，先于股权资本办理)； 2 )发行资本补充债券偿还能力必须超过100%，资本补充债券和次级债余额不得超过净资产的100%。 3 ) 14年以来，销售环境明显好转，1月份开始大幅超出预期，融资渠道扩大将为保费增长提供充足的资本支持。 4 )作为唯一可以举债配股的领域，保险将配合牛市中后期弹性最大的品种【“投资+保险费+政策+混改”四轮驱动基本面的逆转】，继续推荐，首推平安。

冲突的焦点:

上述两家证券公司当天公布的复印件显示，两家证券公司的复印件各不相同，国泰的第一观点是引用媒体的“混改”发布报道，第二观点是保险企业借款为缘，混改比预想的要多

从海通证券的复印件来看，第一、第二部分的复印件是保险企业发行补充债务的立场，第三部分是年来销售环境好转，第四部分再次强调保险领域是唯一可以杠杆化的领域。

据媒体公开报道，当天保险混改引起业界关注。 这是因为论述了“混改”。 两家证券公司发布的评估副本拆解并非雷同，从某种意义上看，海通证券的评估副本似乎更为丰富。 因为国泰君安比海通证券公布得早，所以国泰君安谴责抄袭海通证券，两家证券公司唯一的相似之处就在末尾。

其中，国泰君安处的保险四大催化剂“保险费+投资+混改+政策”与海通证券、四轮驱动基本面的逆转“投资+保险费+政策+混改”一致。 因为这个国泰君安谴责模仿海通证券，所以最大的争论点应该在这里。

双方推荐逻辑的基础

国泰指出了保险领域的四大催化剂“保险费+投资+混改+政策”。 海通证券的四轮驱动基本面逆转了“投资+保险费+政策+混改”，从两家券商的角度来看，前后逻辑如何？

国泰君安谴责抄袭海通证券，到底是谁偷的？

本轮“非银”行情始于年9月，以证券公司先行启动为代表，但此次争论保险行情起步稍晚，大致在年11月左右。 因为这本《每日经济信息》从去年9月至今，两家证券公司将对保险市场的一系列报告进行对比，从而进行详细整理。

首先买方机构查看研究报告并将双方的研究报告作为收集平台。

国泰1篇领域深度+年战略

截至2009年9月，国泰君安“非银”团队公布了2009年10月14日保险领域的深入报告时间。 《中国保险企业股权投资:收益与风险的博弈》在该报告的趋势展望中指出:

①外部:《国十条》促进了蓝海的创新。 新《国十条》鼓励保险资金参加健康、医疗、安全保障以及国家战术所吸引的重大工程、民生工程和新兴行业。 计划中的保险费保持15%的高增长率是保险资金规模增长的源泉； 第二代偿付能力建设向后移动监管重点的海外股市投资开放，进一步丰富了风险对冲的工具。

②内部)资产分配主导债务经营。 从以前流传下来的债务决定资产匹配转为资产配置主导债务经营。 危险资金的运用结构多样化，直接投资的财务和战术投资并行进行，产品设计受资产配置的影响。

年第四季度最初对保险领域的深入报道没有提到保险的“混改”。 除了上述单独比较保险领域的深入报道外，11月20日，国泰“非银”投资战略从4个方面阐述了保险领域的投资重点: 1、保险产品从投资品转为费用品； 2、投资收益率上升3、会计利润还在空之间； 4 )政策奖金落地，催化价值最低点反转。

其中，在上述政策重点中，国泰君安只强调两点。 其一，保险业新《国十条》完善健康保险税收政策。 鼓励保险公司互联医疗保险产品的非基本医疗保险。 其沪港通航厅的配套税收优惠政策，是通过增加资金、加入牛市思考而确立的，将带动过剩投资者提高对保险板块的关注。

海通: 4份领域报告+年度战略

国泰君安对比保险领域的一个领域报道+年战略海通证券期间发表了4份单独比较保险领域的报告和一份年战略。

在11月3日公布的“净资产大幅增加收益率持续提高”中，海通证券给出的投资建议、投资建议:1)基本面)资产侧投资收益率大幅提高，得益于债市回暖和资产配置结构改善，负债侧保费增长率大幅提高，银行理财产品等收益率下降， 2 )政策方面:《国十条》提出了保险领域未来的基本概况和快速发展目标，预计陆续出台递延养老税等后续政策。 未来的递延养老考试在全国宣传后，预计将为寿险领域带来两位数的保费增速。 目前，区域平均14p/ev仅为1.07倍，处于历史低点。 p/ev是中国平安的0.85倍，为最低，中国人寿、本保险和中国太保也只有1倍出头。 上海港通上市后评价修复的诉求很强烈，未来评价修复空的时间很大。 目前，领域评价已接近清算价值，呈现出长期投资价值。

年11月27日，“政策、投资两大催化剂推动保险板块上涨行情”海通证券从政策催化剂、投资催化剂的角度进行了阐述。 其中政策催化方面，保险交易所、税收递延养老吧预计将于明年或启动。 投资催化剂表示，保险作为唯一可以举债投资股票的金融机构，在牛市行情中的投资收益弹性更大。

年12月2日，与非银年投资战略、保险领域相比，海通证券的观点为基本面回暖、明确性最高的子领域，理由仍延续前期观点。

1是保险领域的两大催化剂推动板块上涨，2是领域基本面持续好转，保费、投资均有回升，3估值横向、纵向均被明显低估。

年12月23日，《保险:春天来了！ 保险领域跟风起航”，海通证券的观点是牛市中后期品种，领域基本面将全面回暖，政策面未来将全面向好，投资价值将确定！ 再次从保险费方面、投资方面、业绩方面三个方面论述领域投资机会。

年12月30日，‘精算师教我买保险股。 保险股的春天到了！ ”海通证券再次论述目前是最优配置时间点，核心观点1保险领域为牛市中后期品种2 .资产方受益于所有权、非标准类资产占有率的提高3负债方保险产品吸引力提高，保费持续上升4估值仍在上升空之间。

一位行业投资经理认为，从上述两家证券公司的保险股投资逻辑来看，双方都从各自的层面阐述了投资思路，没有谁在模仿谁，只从对机构的服务来看，海通证券的丁文韬应该是勤奋的卖方研究员， 截至去年第四季度，已有几个领域的深入报告，全面阐述了保险股的投资思路。 另一方面，从对保险领域的理解来看，海通证券的丁文指令也很有特点。 他在保险领域深耕多年，是英国的准精算师，2004年至2009年在保险企业和pwc精算咨询部从事精算业务。 因为这位丁文韬率领研究小组在保险股行业进行研究也让机构投资者着迷。

国泰君安非银队指责海通证券非银队抄袭，但如果没有确凿证据，怎么能说服投资者呢？