“国外达人揭秘期权交易兵器谱”

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上证50etf期权于2月9日正式上线。 股票期权给中国资本市场带来了新的风险管理工具也为投资者打开了通往新世界的大门 无论是激进还是保守，期权都可以极大地丰富战略选择空之间。 对冲、保险、小竞价较大，面对今后的期权时代，各路资本正在摩拳擦掌。

站在期权时代的出发点上，上证新闻记者最近采访了许多期权达人，揭露了海外市场上的交易武器光谱。 “期权与国内投资者更熟悉的现货和期货相比，定价模型具有非线性的独特特征，与投资者长期以来形成的直观经验不完全一致。 参加期权投资要更加敬畏，在学习各种兵器的基础上，不练习内功是不充裕的。” 一位交易老手是这么说的。

出售战略向股票“借”

w先生发现，作为中长线投资者，他获得了蓝筹企业的增长收益和股票的红外，并通过出售股票期权每年额外带来20%以上的收益

在香港金融机构工作的w先生平时工作很忙，投资股喜欢买熟悉的大盘蓝筹股在中长线持有。 在投资顾问的建议下，从去年9月开始，她除了持有股票外，还每月尝试出售买入期权。 30个月后，她惊讶地发现，只要领取期权金，就给她带来了额外的利益。

“操作真的很简单。 例如，我打算买70港币时移动的股票，以80港币左右卖出。 以前不善于利用期权交易的时候，只能等待股票在波动中上涨。 当达到80港币时，他想卖掉股票，每股盈利10港币。 其实，在等待期间，我可以卖1港币的期权费80港币，下个月到期的移动预订期权。 在期间移动下跌、价格停滞、上涨动力不足的情况下，我可以收获抛售认购期权所得的1港元期权费。 这总比我持股不动好。 如果移动股价真的上涨，超过80港币，我就把股票卖给交易对方。 平仓所得利润除了10港币的价差外，还可以加上期权费。 ”w先生说。

据了解，w先生持有市值约50万元左右的股票。 因为长期投资了某几只股票，所以对持股的价格变动区间和方向有着敏锐的把握。 她通常每月只做一张，一次卖几张。 而且，出售的期权期限通常为一个月。 “一个月的动向容易预测，太长难以评价。 ”

“大部分时间，我出售的预约期权不会被行使权利。 即使被预测为错误地行使了权利也没关系。 下个月，通过出售与上个月的权利价格相同价格范围的认购期权，只要行使权利，以原价回购股票，持仓价格不变，就可以追加领取2个期权金”w先生笑着说。

w先生发现，通过纯粹的抛售认购期权操作，她的中长线投资者正在获取蓝筹企业的增长收益和股票的红外，抛售股票期权每年给她带来20%以上的收益。

香港邦盟汇骏基金管理有限企业董事文刚锐表示，在股票期权交易活跃的市场，例如美国，许多投资者利用股票期权进行所谓“固定收益”的投资，将购买的股票变为固定资产。 他说，投资的着眼点不是股价短期内的大幅波动，而是在随后的抛售准备买入期权交易中，利用股价波幅的变化，抛售一周或一个月的准备买入期权。 出售这些认购期权的收益不断积累，收益也相当可观。

选购件+举债购买+保险购买

除了购买期权可以在风险可控的情况下进行杠杆化投资外，证券公司在向投资者推送期权交易时，也喜欢将保险类比

文刚锐指出，在上述例子中，w先生的交易对手，即买入卖出的移动认购期权的投资者，可能看到移动股价的走势，但由于资金问题，无法大幅买入移动现货。 在这种情况下，他下个月到期，可以用1港币购买通行权价格为80港币的移动认购期权。 一只手只需要500港币。 如果他的预测正确的话，如果移动上涨到80港币以上，他持有的移动认购期权的价格也可能水涨船高，已经从1港币上涨到2港币以上。 如果他没有权利出售认购期权，从投资回报率来看，收益率也非常高。

事实上，由于港股投资门槛较高，许多股不出手就有1，000股，而且蓝筹股股价在100元以上并不罕见。 因此，在香港市场，很多“小散”为了“小拿大”而购买预约选项，喜欢参加“白富美”大蓝筹的游戏。

d先生是香港it领域的普通职员，很关注腾讯。 去年12月，腾讯股价一度下跌至104.5港元，但随后迎来反弹，d预计腾讯股价将继续上涨，至1月到期，以5港元的单价买入了110港元的腾讯认购期权。

1月份的腾讯还是持续上涨，d先生行使认购期权以110港币买入股票，以135港币在市场上抛售股票，每股收益25港币，扣除期权金也有400%的收益。

当然，如果腾讯在1月底认购期权到期前下跌到100港币，d先生可以选择不行权，他的损失也不会超过2500港币的期权金。

购买期权除了可以在风险可控的情况下进行杠杆化投资外，证券企业在向投资者推送期权交易时，也“突然”偏好使用保险作为类比，让投资者参与期权交易。 那么在现实中，期权如何交易才能在投资中起到保险作用呢？ 港股是指期货市场巨头j给我们讲了他的投资故事。

j先生说，在做恒指期货时，总是买恒指期权进行套期保值。

例如，去年11月初，恒生指数为23950点，他观察市场走势，于23950点买入恒生指数期货。 交易完成后，由于该期货多仓风险闭口不谈，恒生指数下跌每几个下跌都会带来损失。 为了控制风险，在价格下跌时他唯一能做的就是在某个价格水平上停止平仓。

“从技术图表中分析，我们发现23600点是重要的价格区间。 我担心恒生指数跌破23600点后会出现更大的跌幅。 以前传来的风险控制中，加入了23600点停止平仓的指令，恒生指数只能在23600点卖出平仓。 这样只能接受350个百分点的损失。 恒生指数期货的积分值为每点50港币，损失额为17500港币。 ”。 j先生说:“但是，这样的事情发生的可能性很高。 我的持仓在23600点平仓后，市场经常像开玩笑一样转向，恒生指数几天后大幅上涨，但我只能自认倒霉。”

“但是，在我23950点买入恒生指数期货后，如果买入‘23600小时恒生指数看跌期权’，就不会发生上述‘堵心’。 ’j笑了。

因为持有这个下跌期权合约，即使恒生指数下跌到那里，j先生也可以在23600点行使权利，锁定期货交易的损失。 这个时候，他手上的恒生指数期货合约还没有平仓。 如果股市后来大幅反弹24600点，他的恒生指数期货就能赚到超过600点的利润。 另一方面，另一只手里的期权合约，只有权利而没有责任，因为即使股市大幅回升，这个下跌期权在价格上涨时也不会有额外的损失。 j先生说:“我失去的只是买看期权时的期权金。”

趋势跟踪调查每天都是新的交易日

“通常情况下，新手以半天为一个周期从一开始就来避险，等经验丰富了再延长到交易日，但做趋势跟踪通常不会留下隔夜的首付。”

对另一个投资者来说，期权比较多、庞杂的战略模式和多样化的避险功能不是他们关注的重点。 高杠杆率和t+0交易，让他们看到了在频繁交易中掘金的机会。 对他们来说，每天的交易是惊险和刺激的旅行。

“85后”慈超虽然年轻，但已经有多年香港a50票的交易经验。 刚入行时想管理10万级的资金量，但现在领导着规模相当大的交易团队。 慈超已经在这个悬崖边的舞蹈中找到了自己的感觉。 从年到年间，他已经连续几年维持着年化收益的100%以上。

在慈超看来，要在期权这样高风险的品种中获利，“大胆无畏”是最重要的个人属性。

“做交易首先要有自信，性格上要积极。 这样可以留住大规模的行情赚钱。 如果没有出现盈利能力，不久就会被淘汰。 ”慈超首先这样解释“大胆”，但话却一转而直言不讳。 “另一方面，必须注意风险控制。 这是市场上生存的生命线。 一旦头寸达到停止线，坚决砍断仓库。 ”

既要有自信，又要时刻准备否定自己。 这似乎是非常纠结的性格。 据慈超告白称，风控意识需要在漫长的交易时间中慢慢“磨练”。

在慈超的交易历史中，许多令人兴奋的成功和悲惨的失败都与风险控制直接相关。 在光大“816”事件中，由于之前的市场明显弱势，慈认识到了大部分仓库。 事情发生时，大盘在几十秒内直线上升。 多个有分量的股票在一瞬间停止上涨，在交易室内引起骚动，慈超在全仓看到(/(/k0 ) )时出了一身冷汗。

“当时全身懵逼，完全不知道发生了什么，下意识只知道平仓的赔钱。 ’慈超这样回忆着当时的经历。 “当时，全市商人开价时间不够，任何价位都只能拉平，而且反手买入认购套期保值，一系列动作结束，账面由原来的小胜变为浮亏。 但是，总算控制住了。 ”

随后，受为套利配置的仓库的恩惠，慈超于当天上午在第二波拉升行情中被中小斩首。 之后，多亏了位置过午的风纪统制，慈超在上午获得了平仓的全部位置，下午有了充裕的时间去做空。 为防止侥幸心理而采取的防风措施，使他在突然无法防范的黑白天鹅的事情中全身而退。

“通常情况下，新手以半天为一个周期从一开始就来避险，等经验丰富后再延长一个交易日，但跟风通常不会留下隔夜的首付。”慈超告诉记者，“这本来就是你的交易模式下跌的原因。 但是，由于隔夜受大盘和外盘的影响，你的交易品种有可能直接以低价或高价开设几十个价位，这个风险无法控制。 如果你疏忽了，一次两次可能不会出问题，但八次九次一定会出问题，一次问题造成的损失可能无法承受。 ”

慈超说，做趋势跟踪必须时刻做好放下空自身的准备，即使一时不慎犯了错误，也必须马上“赔”，失败的交易不能影响之后越来越多的交易

“对我们来说，每天都是全新的交易日。 ’慈这样说。

警惕期权交易的风险

期权爆仓炒作的例子在香港并不少见。 2003年10月，知名股票评论家潘东凯在进行恒指期权组合套期保值时，买卖单结算价格大跌，未能补足保证金，因此损失惨重。

齐鲁证券资管董事总经理陆培丽是海外拥有多年期权交易经验的老手，负责中国香港和台湾地区以及日本市场的权证、股指期权等金融衍生品的市场业务。 作为过来人，陆培丽提醒进入期权交易的a股投资者，特别是操作更多、种类繁多的专家机构投资者，“如果拘泥于书本知识，在期权市场可能会遇到意想不到的风险”。

衡量价格波动的三角洲、衡量波动率的伽马等一系列希腊文字表示指标建立了经典的期权定价模型。 这些指标由于市场扰动互为变量，有可能导致非线性变化。 这对对现货/期货市场有习性的投资者来说，在触及期权的初期可能很难适应。

“简单来说，在现货/期货市场，可以轻松构建三角洲为0的组合，让您安心回家睡觉。 但是，在期权市场上，现在计算三角洲为0并不意味着万事大吉。 ”。 陆培丽用这样的目击案例说明了这一现象。 “年日本大地震前夕，我管理的一篮子期权的种类有几百只。 虽然三角洲可能可以用这些选项组成0的组合，但无法预测第二天的地震。 地震后，整个市场陷入恐慌，伽马也就是波动率大幅上升。 原本平坦的三角洲也很快发生了急剧的变化，被迫根据更新的现状和评价进行调整。 ”

多年来“在战争中学会了战争”的期权老兵陆培丽说，最初实际操作期权时，基本上忘记了所有的书的知识，而是像缝纫一样从周围所有的具体交易行为中吸取养分。 “没有人愿意坐下来教我。 必须不断注意他做了什么，为什么这样做，有什么效果。 运气好的话，上司会稍微提及你。 我越来越多地只依赖自己。 ”

事实上，炒期权炸毁仓库的例子在香港并不少见。 2003年10月，香港市场发生了备受瞩目的期权盘点事件。 当时香港市场上很有名的潘东凯，在进行恒指期权组合套期保值时，买卖订单的结算价格大幅下跌，无法补充保证金，损失惨重。

据香港期权市场沉浮30年的古股人士回忆，潘东凯的恒指期权组合相当多、复杂，但风险并不高。 其组合在股市上涨时利润丰厚，即使股市窄幅震荡，也能获得少量利润。 但是，由于其组合中包含部分长期恒指期货合约，其合约投资额极少，市场价格容易被操纵，一发不可收的套期保值组合交易的结算价格产生较大差异，导致保证金追加要求，最终

“当时恒指期权合约的收盘价不仅要参考收盘价前最好成交的买卖价款，也要参考收盘价前出的买卖价款，所以如果有人在收盘价前出与市值背离度非常大的买卖价款，即使最终不成交，也要人为大幅降低期权合约的收盘价 ”香港邦盟汇骏基金管理有限企业董事文刚锐表示，“期权的杠杆性质意味着期权的价值和所需保证金在极短的时间内剧增，如果期权短期仓位突然面临保证金增收的要求，投资者没有足够财力，则强制平仓和其他抵押品将被没收