““赶牛”行情难持久 创业板或遭遇重大狙击”

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⊙阿琪○杨晓坤

羊年春节前a股因四大倒错因素摆脱了典型的“牛逼”行情——主板强势反弹，创业板创下历史新高。 四重反转的主要原因是，首先1月的开局经济数据不是通常的低迷。 cpi和ppi创下五年来的最低纪录，表明通缩压力接近。 pmi时隔27个月再次打破荣枯位。 强调社会融资总量不如预期，社会比较有效缩小……今年一季度经济数据低迷被认为是“合理现象”。 另一方面，经济确实处于青黄不接的下行期，在货币政策完全失灵的情况下，政策效用不大，另一方面，一季度的经济低迷可能会下调今年的经济增长率目标。 因此，尽管市场预期很高，但不能认为全国两会前的政策会从“滴灌”发展到“漫灌”。

四重反转因素之二是过去半年多的欧日持续量宽，新兴经济体陆续下降。 除了美国经济走强、美元坚挺外，中国经济和人民币坚挺仍处于劣势，也多少能享受到国际上廉价资本分流的“一碗汤”。 1月份进出口增长率均为负增长，与去年同期相比也呈负增长，但仍有600多亿美元的盈余。 其中既有进口增长率跌幅更大(突显国内诉求不振)的原因，也有廉价资本流入的因素。 这体现在元旦以后沪股通认购a股资金规模大幅增大、qfii入市规模明显扩大等方面。 扩大顺差增加人民币投入，加上春节前夕所需的财政投入，形成了阶段性货币宽松的高峰。 认为这一因素对a股春节前夕“牛逼”行情的实质性效用强于降息和下调。

四个重要因素之三，众所周知，我国资本市场私募基金已经进入大快速发展时代，私募基金的共同特点是收益至上，形成了投资回报的倒挂。 必须买，必须赚，必须比其他投资机构赚得越来越多。 否则，就会出现份额回购、资产规模缩小、管理费和收益提成减少等经营和生存的压力。 因此，私募基金的投资模式也逐渐开始私募化。 原有的私募股权基金运营模式在规模以上，原有的私募股权激励表现在规模上而不是投资收益上，但现在私募股权基金的竞争越来越激烈，私募股权基金的内部激励机制也必须市场化，收益目标必须转化为投资收益的最大化。 否则，在发生“连投资经理和基金份额都被私募夺走”的竞争——私募和公募带来的投资收益最大化的竞争中，现在即使行情估值很高，也要买入，如果没有配置价值，就要做主题投机，如果没有安全边际，就要走短路。

第四个转卖要素是“杠杆作用”，在证券公司两融、质押和条约的公式化回购、民间配置的杠杆作用行情下，杠杆作用的上市资金需要尽快赚取8.5%以上(民间采购利率更高)的资金价格。 如果进入市场的资金有杠杆作用，意味着“一定要买”、“尽快买”，如果市场杠杆率处于稳定状态和上升状态，无论市场评价水平高低，都将出现“赶牛”的趋势。

“牛逼”行情是被动上涨，难以持久。 我们在1月继续解体，由于已经缺乏基本面和估值水平的支撑，一季度a股整体处于“暴涨大地震、小高小地震”的格局中，其中2-3月创业板在年报主题的作用下优于主板。 我们将继续保持这个观点。 虽然a股在春节前发生了“牛逼”现象，但板块受经济低迷制约的压力日益显现。 香港证券交易所将从3月2日开始开通通过沪港通沽市a股的通道，进入4月后市值小股年报主题将进入退潮期，注册制落地将成为明显制约。 另外，春节后货币投入的小高峰结束，房地产复苏成为伪命题的前景将明显提高。 因此，不能认为a股主板会被踢出新的“蛮牛”行情，核心区间3100-3300点、扩张区间2900-3500点区间的震荡仍是阶段性的主基调。 创业板进一步创新后，我不认为会继续青云，遭遇2000点附近或重大狙击。

基本面、估值、投资主题等，目前a股对阶段性强行情的驱动力已经不大，这样的相对强势、局部活跃行情将持续到两会前后。 从二季度开始需要特别注意房地产销售和投资数据的跳水，形成房地产恢复证伪带来的相关影响和次要影响。 在目前的投资行为中，应该有“越高越重视防御”的策略，一是重视具有评价特征的防御性领域，如医疗、医药； 二是随着信用资金的流向形成主题性的短差，短线交易本身也要具有“难以覆盖”的防御性。

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