“3478点读基本面：四大变化凸显牛儿意气风发”

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经过记者刘明涛

昨天( 3月17日(上海综合指数再涨53.55点，盘中涨3504.13点，一举突破2009年8月4日的3478.01点重压。

前一年6月，上海综合指数的上涨是“小荷终于露出了尖角”，一家证券公司发表的报纸标题是“拨云见日”。 之后，这家证券公司一直在看很多。 昨天，证券公司发表的研究报纸的标题变成了“新高、更高、牛市完全停不下来”。 证券公司敢于看到这么多是什么？

年2月，中登企业数据显示，证券公司自营盘突然新增33个账户，年11月~年1月，证券公司自营盘新增账户为0。 什么因素使证券公司不仅看得多，而且看得多？

为了揭示上海综合指数时隔6年再创新高的内在原因，《每日经济信息》记者从四个方面和机构的角度进行了深入的采访和拆解。

宏观:经济调结构牛市更健康

昨天( 3月17日)上海综合指数第五次冲击3478点一举成功，将高价推至3500点以上，a股进入新时期。 《每日经济信息》记者认为，与2009年这样的暂时牛市相比，如今这样的牛市根基——经济基本面、资金面、政策面都更健康稳定，这个牛市的未来，无疑将更具吸引力

年，我国经济增长率为近24年来最低，但服务性和新兴产业崛起，三大产业调整效果明显。

ifind数据显示，2008年，中国三大产业增加值占gdp的比重分别为10.7%、47.4%、41.9%； 截至2007年，服务业，即第三产业占gdp比重达到48.2%，比上年上升1.3个百分点，超过了“十二五”规划明确的47%的预期目标。 第二产业占同期gdp的比例已经下降到42.6%，服务业固定资产投资比去年同期增长16.8%，占社会整体固定资产投资的56.2%，为2005年以来最高。 长期依赖的第二产业发生困难转型的时候，第三产业欣欣向荣。 解体人士表示，第二产业占有率下降并不意味着产业倒退，以制造业为代表的第二产业目前在增长质量方面比以前有了明显提高。 以上半年为例，中国高新技术产业增长率为12.4%，比所有规模以上工业平均增长率高3.6个百分点，另外，中国万元国内生产总值能耗比去年同期减少4.2%。

网络时代的到来给中国经济注入了前所未有的活力。 年3月15日，李克强总理在回答记者提问时也对网络经济给予了鼓舞和支持。 他指出:“站在‘互联网加’的风口上借力，中国经济就会腾飞。”

以互联网为代表的新经济类型也将为a股市场注入活力。 工业4.0、移动结算、电子商务、网络家具、移动医疗、云计算等网络相关概念层出不穷，a股的面貌也发生了变化。

年11月12日，腾讯股( 300392 )创历史新高183.99元，超越贵州茅台成为当时的首次高价股。 随后，腾讯股被属于创业板的朗曼新闻( 300288岁)超越。 年12月15日，《夯报》以205.00元收盘，成为当时a股唯一200元的股票。

回顾2009年，当时a股单边牛市的背景在经历2008年熊市后，反弹情绪高涨，“地利”是连续降息效应加4万亿元投资的强烈刺激。

当时，经济刺激计划扶持的核心是第二产业，完成了当时房地产、水泥、煤炭、钢铁、有色板块的全面崛起，蓝筹股的涨跌最终在短短半年多的时间内从1800点附近上涨到3478点。

目前，从海外市场来看，美国经济复苏乏力，但在2009年，美国房地产泡沫严重，金融市场不稳定，经济萎靡不振。

资金:利率市场化股市更具吸引力

经济转型取得了成效，目前a股的资金面也远远好于2009年。

《每日经济信息》记者观察到，这两次牛市初期伴有央行降息、基准下降，但两次牛市差异明显。

2008年爆发全球金融危机，央行两个月全面降息4次，全年存款基准利率从4.14%直线下跌至2.52%存款准备金率在“四级跳跃”后，从17.5%降至15.5%。 分解者认为集中降低利率相当于连发子弹，影响了之后的重新调整空之间。 事实上，此后存款准备金率和利率没有持续下降，反而在年中开始收紧。 在货币宽松预期提前完全释放的背景下，2009年牛市越来越没有想象空期间，花开就不难理解了。

但是，本轮牛市的中国经济内外环境与2008年相比确实不错。 央行货币政策注重可比性、比较有效性，在调控节奏上更为冷静。 尽管近期连续两次降息和一次降息，市场普遍预计货币政策仍在宽松空之间，这样的预期成为a股持续上涨的强劲支撑之一。

《每日经济信息》记者观察到，与2009年相比，目前增量资金的上市渠道更为宽松。 上周，沪深两市融资余额增加到13121.98亿元，达到历史高点。 这不能与2009年没有融资制度的a股相比。 此外，保险资金准入门槛放宽，养老金万亿规模资金进入成为可能，上海股市开始引入港资、管理层积极海外运营、a股纳入msci指数等措施，股市大门向国内外资金敞开，a股成为各种资金竞争性配置的目标。

另外，分析师认为，目前a股有更值得期待的资金来源:利率市场化导致的风险偏好上升压缩了固定收益产品的吸引力，越来越多的资金流向股市。

利率市场化是一项系统工程，不仅表现在利率水平的放宽，也表现在新的信用环境的重构，即打破刚性分期付款，通过市场化手段消化吸收市场化利率水平带来的风险。

李克强总理3月15日在回答记者提问时表示，“我们将允许案例金融风险的发生，并按照市场方法进行清算。 今年要制定存款保险条例，进一步快速发展多层资本市场，降低公司资金杠杆率，才能使金融更好地为公司服务。 ”

分析师表示，即使是固定收益类产品和大额银行存款也100%没有保险，部分资金必然会流向股市。

评价:蓝筹pe低的后市更有机会

据拆解人士介绍，上海综合指数从2400点一带回落至3478点，主板蓝筹股已经进入估值修复，但与2009年3478点的估值相比，蓝筹股目前的估值依然很低。

根据上证所、深交所的最新数据，截至3月16日，深市平均市盈率为41.52倍，其中深市主板平均市盈率达到28.07倍。 沪市平均市盈率为17.28倍，低于2009年。 《每日经济信息》记者观察到，2009年上海综合指数接近3478点高峰时，同年7月沪市平均市盈率达到同年度峰值的29.47倍。 8月头条浪潮大跌后，月末沪市平均市盈率也达到23.04倍，远远高于目前沪市平均市盈率水平。

2009年8月4日，上海综合指数出现3478.01点阶段性高点时，深市平均市盈率为42.13倍，其中深市主板平均市盈率达到42.36倍。 当时深市主板的平均市盈率比现在的数值高出约50%。

从恒生a股溢价指数比较，目前a股估值也低于2009年8月4日的水平。

数据显示，恒生ah股溢价指数昨日再次达到130.27点，处于近年来的高水平，但130.27点的数值不仅低于年10月中旬的142.07点，也低于2009年8月4日的141.56点。 2009年上半年，恒生ah股溢价指数最高达149.17点。

另外，从a股市场占权重比例较高的房地产板块来看，截至昨日收盘价，房地产平均市盈率为32.94倍，至2009年8月前后，房地产平均市盈率为46倍左右，远远高于目前的估值水平。

制度:改革不断推进市场更具活力

上海综合指数2009年出现3478点阶段性高点时，a股没有期货、融资融券、期权。 现在再次回到3478点，a股市场制度建设可以说更加全面和成熟。

年末，证券监督管理委员会发布了《股票期权交易试点管理办法》和《证券期货经营机构参与股票期权交易试点的指引》。 证券交易所也发布了《股票期权试验交易规则》等辅助文件。 上证所于年2月9日开展股票期权交易试点，试点范围为上证50etf期权。

平安证券表示，股指期权结构灵活，空之间巨大，符合国内投资者高风险偏好的特点。 期权产品作为a股市场的衍生品也可以新贵，有助于建立多层的风险偏好市场，丰富金融衍生品的种类，满足不同类型的投资诉求，有助于加快资本市场的市场化定价。 a股将告别单边模式，对冲和对冲功能将大幅加强。

今年，“两会”总理李克强在新闻发布的政府工作报告中指出，2009年将加强多层资本市场体系建设，实行股票发行登记制改革。 开展个人投资者境外投资试点，适时启动深港通试点。 ”

事实上，作为今年国内资本市场改革的头等大事，注册制改革方案的发行已接近成熟。 肖钢证券监督管理委员会主席在“两会”期间确定了表态。 目前，推进注册制改革的条件已经具备，初步方案已经形成，正在着手制定具体的实施方案。 从新证券法正式施行之日起，登记制开始施行。

国泰证券首席宏观分析师表示，注册制的实施将提高直接融资比例，激发创新创业活力，带动转型，提升代表创新和经济转型方向的上市公司比重，为股市长期繁荣奠定基础。

2009年上海综合指数创下3478点阶段性高点时，a股市场还是一个只能做很多事情的单边市场，在股改后遗症“大小非”减收潮的推动下，上海综合指数暴涨后暴跌。

在看到这四个层面的解体后，投资者可能很容易理解昨天证券公司提出“牛市根本不会停止”的说法的原因。

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478点听观点:私募看金融股

经过记者牟璇

时隔6年的轮回，昨天( 3月17日)，上海证券指数一举突破3500点，刷新了2009年8月4日3478点以来的新高，经历了漫长的熊市。 此次上海综合指数突破3500点后，投资者普遍对后市表示乐观。 《每日经济信息》邀请了几位私募基金界知名投资者，他们分别是中频投资总经理袁鹏涛、海润达资本总经理仇天嫂、玖逸投资总经理战军涛，是他们破解板块存在的大好机会。

改革促进经济的迅速发展

nbd :昨天的上海综合指数突破了3500点。 与2009年的市场相比，今年的市场与2009年有什么不同？

袁鹏涛:这次股市上涨并不是特别宽松的货币政策推动的，它只是适度宽松。 另外，现在的宽松是结构性的，是鼓励制度变革，鼓励创新的。 因为这个宏观环境和2009年完全不同。 虽然目前经济低迷，但政府的改革措施对市场抱有向上的期待。

仇天嫂:因为2009年和现在的历史背景不同，经济状况不同，股票整体结构不同，这笔投资的风格也不同。 目前的情况首先是gdp从数量的增长转为质量的增长，经过6年多的熊市，蓝筹股的估值变得相当低。 我们将牢牢看到中央的改革措施，这将对整个经济的解放起到巨大的推动作用。

战涛: 2009年的上涨基调和现在不同，这次牛市由于市场本来就有上涨的内在动力，改革的前景、实体经济资金流向了虚拟经济，房地产、信托也流向了资本市场。 这是因为居民资产向金融资产，特别是股票类资产的转移可能是一个中长时间的过程。

抓住震动的机会增加仓库

NBD :站在3500点的a股市场来看，未来会怎么样？

袁鹏涛:从短期来看，指数继续往上走。 当然，从结构上看，一些股票上涨很多，需要休息，可能需要稍微调整一下。 但是，有很多以前流传下来的领域龙头公司和有点周期性的股票，基于国有企业改革制度的红利，还有很大的机会。 总体来说，市场热度很高，总体上没有太大风险。 从中期来看，今年4月~6月可能会有些动荡。

仇天嫂:降准、降利在一定程度上保证了经济的稳定增长，再加上政府的放权开放，许多金融改革在年内开花结果，政策始终推动着市场的健康快速发展。

战军涛:今年的趋势整体上是慢动作行情。 3500点应该不是第一名。 但不排除市场短期上涨过快，有震荡。

仔细看新兴领域和蓝芯片

nbd :市场上3500点以后，那些板块和领域还有明显的投资机会吗？

袁鹏涛:我们最关心的是国有企业改革、新能源板块，军工行业也继续关注，但军工行业将出现较为明显的分化行情。

仇天嫂:新兴领域是目前的国家战术计划，在政策方面和投资方面都很大，但互联网产业现在在市场上被炒了，估值下降后也有机会。 这是一个漫长的时间段性机会。 我们依然看好蓝筹股。 第一是金融股。

战涛:市场目前的上涨基本上是上涨估值。 由于上市公司业绩的上升不明显，所以在估值上升的阶段，市盈率持续上升，感觉股价泡沫很大。 在领域和个股的选择上，着眼于经济转型，投资互联网、科技股、节能环保、媒体等新兴产业。 从年初到现在，创业板指数涨幅比主板好，创业板基本上是新兴产业集中的行业，未来一段时间市场将体现这一特点。

中期内，代表新兴产业的企业在一段时间内上升后，将会发生剧烈的震荡调整，但在较长一段时间内，将会越来越强。