“逆回购“降价” 宽松犹待加码”

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17日，在市场资金宽松的背景下，央行持续温和减少7天的逆回购操作量，全天实现150亿元的网络回收。 备受瞩目的是，回购中标利率意外下调10个基点，央行不断发出诱惑市场利率下调的信号。 市场人士表示，目前资金利率持续偏高，已经成为综合利率水平下降的纽带，根本原因是外汇占款减少导致银行系统低价资金注入不足。 因此，目前仍有必要继续降低政策利率，配套实施降低和释放低价资金也是降低利率的现实选择。

中央银行回购利率“补缴”

公告称，17日上午，央行在公开市场实施了为期7天的回购操作。 交易量为200亿元，比上一次( 12日)操作减少50亿元，不及当天350亿元的回购到期量，实现了每日150亿元的网络回收。 根据这一操作力度，本周央行公开上市很可能会延续上网本的格局。 数据显示，本周公开市场到期，共回购600亿元，目前还剩400亿元期限，央行已连续3周实现公开市场网络回收。

值得注意的是，减少了此次回购交易量，央行将7天的回购操作利率从10个基点下调了3.65%。 央行上次下调回购操作利率是在本月3日，是降息后例行调整，而且当时下调幅度也是10个基点，不及25个基点一年期存款基准利率的下调幅度。 市场人士表示，央行3月初降息后，货币市场资金利率没有明显下降，限制了央行逆回购利率的下调空。 最近，资金利率再次下降，为央行继续降低逆回购利率创造了条件。 这是因为从某种意义上说，这次逆回购利率的下调是上次调整不充分的“弥补”。

注意银行间回购利率走势，7天质押式回购加权平均利率在央行3月初降息后，下行10个基点左右，随后基本在4.75%上方震荡，13日以来更是下行10个基点至4.65%左右。 因此，央行最近两次下调逆回购利率累计20个基点，与二级市场7天回购利率跌幅基本持平。

但市场人士依然认为，央行下调逆回购利率传播了进一步诱惑市场利率下调的信号。 因为，此前为3.75%的7天逆回购利率本身明显低于二级市场水平，通过降低公开市场操作利率来维持回购的一级二级市场差距，有助于继续引导市场资金利率的下跌。

有必要降低利率

结合央行下调回购利率来看，分析师们认为未来进一步降息的可能性很大。 但是，在外汇市场低迷的情况下，降低“价格”需要“量”的协助，只有释放低价资金，才能真正降低货币市场利率和综合利率的水平。 因此，目前的降息水平都很难说达到了顶点。

上周公布的前两个月经济和金融数据发生背离，加剧了市场对短期经济走势的分歧。 但是，许多解体者认为，即使承认短期经济有恢复稳定的可能性，但由于内生增长动力不足，经济持续回暖的趋势难以维持。 另外，目前货币条件没有明显放松，市场利率没有明显下降，说明人民币实际有效汇率正在上升。 由于这个经济体仍然缺乏政策的有力基础，未来的货币政策需要继续放松。 中金企业等，考虑到人民币对美元大幅贬值加剧资金外流，阻碍人民币国际化的约束，利率是目前最重要、最符合国情的宽松工具，如果没有利率显性宽松，经济动能很难比较有效地稳定恢复企业

顺便说一下，自去年11月以来，央行曾两度降息，但市场利率并未明显下降，特别是货币市场的资金利率反而在上升。 17日，虽然资金面较前期略有放缓，但仍维持平衡，14天内各期限回购利率稳定，更长期限品种陆续上涨，反映出市场对季度末流动性波动的担忧。 关于指标品种，7天的回购加权平均利率距离下行2基点为4.64%，比去年11月降息前的100个基点还要高。

分析师认为，目前货币市场利率高的企业已经成为综合利率水平下跌的纽带，从这些方面来看，要切实降低实体经济融资价格，比较有效地降低货币市场利率可能很重要。 目前货币市场利率居高不下，根本原因是短期资本外流、外汇占有率低增长甚至负增长，导致银行体系缺乏低价资金注入。 因此，要想比较有效地降低资金利率，消除利率下降的闭塞，光靠降低利率的行政指导是不够的，有必要向市场提供低价的资金。

17日，据市场消息，央行持续实施月内到期的3500亿元mlf，同时阶段性持续实施，操作量在4500-5000亿元左右。 此前发布的消息显示，央行向商业银行提供的3个月mlf利率通常在3.5%以下，是一种期限长、利率低的资金供给方法，隐含着央行提供流动性支持、降低市场利率的政策意图。 但是，一位市场人士表示，mlf在期限、利率、普惠性方面均难以下调，资金利率下调效果有限，未来下调配合降息的可能性依然很大，3月底资金市场迎来了今年第一季度末的考验，央行的