“创业板猛牛狂奔背后的经济逻辑”

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基于创造有利于经济稳定高效快速发展的新经济业态，营造金融和货币政策变化的新环境，反映了社会资金平均采用价格的利率水平，催生了贷款利率弹性更加符合利率市场化的趋势。 市场给予创业板100倍的市盈率有其合理性。

□温建宁

新年以来，沪深股市强势上涨，财富效应迅速扩散。 尤其是创业板很受欢迎，上周五冲进2232点，最低从1429点开始，开年以来涨幅高达56.19%，给投资者留下了深刻的印象。 那么创业板行情狂奔背后的经济逻辑是什么呢？

中国经济进入新常态。 这意味着经济的自我革命，也意味着经济的自我更新。 在这个过程中，经济不仅要克服内外的混乱，还必须跨越许多复杂的态势。 这不仅由激活出口、消除过剩产能的“一带一路”顺利推进的过程决定，也由国内房地产市场泡沫消化、消除库存滞留的调整周期决定，由产业转型、公司盈利能力快速提高的时机决定，完成国家创新能力的形成、 也取决于万人创新成为社会氛围的程度，所有这些因素和标志都很具体，关系到经济最深层次的内生动力。

经济内生动力首先是指内在、本质、必然的经济驱动力，是推动经济效率提高的必然力量，是面向越来越多的未来，结合科技要素的创新产业形态。 这既包括国家顶级设计的战术型新兴产业，也包括具有强大生命力的社会创业型公司。既有以国有经济成分为主体的中央企业，也包括混合全制形式的非公经济属性公司。 特别是私募股权投资的公司，以纯粹市场化的组织方法，在资源配置方面具有先天的市场特征，不仅创造了更高的经济效率，还吸纳了巨大的就业人口。 他们大多是中小企业和创业型公司，凭借着创业的热情和创新的梦想，他们在经济转型中发挥着突出的作用，不仅带动着全社会大众创业、万众创新的热潮，还营造了勤劳致富、智慧创造财富的氛围，推动社会科学技术水平的全面进步

经济新常态加速了经济的转型。 混合制条件下，转型期的经济背景、市场化的资源配置为民间资本提供了舞台表演的机会。 目前，随着经济增长率下降、通货膨胀水平下降，两者都处于低位，都证明经济下行压力较大。 过去脱离高速增长轨道的经济转换方法要进入全新的轨道，就需要反复进行长期的经济磨合和经济新业态的摸索，都要经受巨大的多重考验。

另一方面，中国经济正处于中速增长时间，面临多重经济风险的考验。 最大的考验是，之前流传下来的经济动力不足，新的经济形态正在萌发，规模还很小，重建经济难以动态平衡，不排除惯性下降导致的失速。 这些都会给宏观经济带来各种无法预测的风险。

过去，经济做出了巨大贡献，但增长动力不足的矛盾日益突出，经济过分依赖出口，生产过分依赖资源消耗，价格过分依赖人口红利，导致经济生产中科技含量低，低端制造业难以走向智慧建设。 宏观经济增长率阶段性下跌的情况并未好转，今年1、2月的用电量、铁路货运量、银行贷款额度等宏观经济指标不理想，经济硬着陆的冲击风险不可排除。

退一步说，即使经济下行逆转，向上移动也需要全新的动力。 在经济进入中低增长周期，时间更长的“混改”时期持续的情况下，光依靠国资，特别是中央企业来应对经济挑战，显然力量不足。 国有企业、国有资产管理具有明显的特征，但大多数处于以前传入的经济行业，经济下滑的冲击相对较大，其收益数据下降远远超过宏观经济数据的平均水平，仅靠国有资产管理难以抵御经济危机的经济失速下滑

另一方面，如果货币金融政策发挥了作用，释放了“工具箱”中的“秘密武器”，经济在强烈的刺激措施下触底，从触底到回升也需要时间，而且不可避免地会出现反复磨合的过程。 一般来说，恢复的脚步蹒跚缓慢，恢复的道路也是艰难曲折的。 经济在今年第二季度触底，希望这样能调动包括信任和民间资本发挥在内的一切积极因素

确实，为了使中国经济稳定在中速增长的轨道上，不失速一时，防止经济出现意想不到的低速增长，必须调动一切积极因素，搭建舞台，激发民间资本活力，这是政策追求的新思路之一。 如果中国经济下降速度加快，经济政策将加大干预和调节，不引发更大幅度的经济停滞，稳定城镇就业水平，为民间投资果断打开出路，也就是为中国经济建立政策基础。

由此可见，私募基金对已进入新常态的中国经济的作用是多么大，特别是科技创新的新行业。

另一方面，民间资本必须在稳定经济增长的过程中发挥应有的作用。 民间资本来源于市场，具有坚韧的市场质量和比较有效的市场生存之道，是稳定经济增长的有力武器。

其二，民间资本需要参与实体经济建设发挥更大的效用。 国有企业混合制改革的推进，赋予了民营资本愿意参与实体经济环节的出路，民营资本参与高质量投资项目扩大了机遇。

其三，民间资本迅速发展到一定阶段，小打小闹已经不能满足其需求，追求大投资是顺理成章的事，只要打开垄断行业人为设置的准入“壁垒”，民间资本就会进入利润丰厚的垄断行业参与竞争，放开手脚

其四，在我国经济转型升级之际，发挥民间资本攻关的特点能力，赋予民间资本越来越多的财政税收等“国民待遇”，内部开放特别是民间资本向各方面开放的时机日趋成熟。

创业板含有大量民营经济成分，稳定了经济增长质量和质量，有助于经济稳定，创造了较为高效快速发展的新经济业态，反映了金融和货币政策变化的全新环境，反映了社会资金平均采用价格的利率水平，使贷款利率弹性更符合利率市场化趋势。 因此，从这个角度来看，市场给予100倍的市盈率存在合理性。

(作者是上海金融学院统计系副教授) )。