“贵州茅台还有多少上涨空间?”

本篇文章4823字，读完约12分钟

贵州茅台股价本周四突破600元大关，周五继续大幅上涨，市值达到649.63元。 在该股后市走势与股价上涨空之间，多家机构进行了分解预测，目前可见的最高预测价格为中金企业845元。 这些预测的根据是什么？ 有多少可信度？ 可以从相关的研究报告中寻找。

标价: 845元

投资评估: 推荐

理由:

1、高级酒市场迎来爆炸性的增长

茅台等优质企业品牌主导的高档酒市场迎来了爆炸性的增长，尤其包括干支茅台、陈年茅台酒等1500-15000元的高档奢侈费用型高档酒。 中国正进入高端支出爆发期，白酒作为最具备企业品牌稀缺性和价值感的品类，爆发式诉求才刚刚开始。

2、涨价的趋势不变

我们认为茅台的涨价趋势不会改变。 - -全年飞天茅台的出货量涨幅为22%/15%/15%，通过增加出货量来抑制零售价格的暴涨。 企业加大资本支出以满足中国高档酒的爆炸性诉求，市场不要过度担心产能问题。 茅台年底合格基酒库存预计保守将达到26000吨，用于调整诉求和价格。

3、发掘大国的费用潜力

茅台渠道将继续下沉，挖掘大国费用潜力，推广到中国三四五线城市，推广到互联网，直接面对客户。 1-9月，茅台新增653家经销商，随着中国经济的快速发展，更加均衡，茅台酒经销商的配置更是有较大的下沉空之间。

标价: 750元

投资评估: 维持买入

理由:

1、茅台酒和系列酒为双轮驱动，均保持较高的增长态势

17年前三季度茅台酒营收384亿，三季度茅台酒营收167.7亿，利润表显示茅台酒17q3销量约1.05万吨，环比17q2几乎增长两倍。 由于存款与三季度末和二季度末相比基本持平，这可以理解为三季度发货的全部确认收入，因此16年q3的确认收入为88亿，存款16q3比16q2增加了约60亿，16q3的同期出货量约为16q3。 17年前三季度系列酒的收入为40.19亿吨，销售额为2.4万吨。 茅台酒和系列酒的双轮驱动战术效果很好。

2、费用率下降，收益性上升

17年前三季度净利率为50.32%，比去年同期上升0.27个百分点，销售毛利率为89.93%，比去年同期下降1.71个百分点。 毛利率的下降主要是因为系列酒的占有率持续上升，净利率的上升主要是由于管理费用率的下降。 营业税及附加值64.24亿，占收入比14.44%，维持正常水平，茅台使用税费全额缴纳，预计未来也不会有大的变动。

3、涨价的客观条件具备，18年的业绩更值得期待。

展望明年，茅台酒的收入增长将由以量为主转为量价齐涨，加上系列酒的稳定增长，预计18年企业收入和利润仍将保持较高的增长态势。

标价: 725元

投资评估: 强烈推荐

理由:

1、第三季度的报告书迎来了计量价格的一齐上升

茅台前三季度收入增长59.4%，归母净利润增长60.31%，其中q3收入增长115.9%，归母净利润增长138.41%，远超市场预期。 企业17q3主要收入182.6亿元，营业利润125.13亿元，净利润87.33亿元，分别比去年同期增长115.9%、132.2%、138.4%，超过了前期给季报的预览。 二季度业绩增长率比上个月最依赖吨价上涨和系列酒的贡献，三季度企业再次发行的5-6月份经销商计划量不足，出货量大幅增加，企业q3报告迎来了量价齐涨，超出市场最乐观的预期。

2、渠道筹资积极性高

预收款和现金流量与去年同期相比持平，渠道收款意愿较高。 q3末预收款度末预收款174.72亿，现金回款207.49亿，比去年同期基本微增，进入今年以来不允许经销商提前汇款，收入增加两倍，在这一背景下，两个指标依然持平微增，终端汇款意愿显著增加 同期净现金流量比去年同期减少16.3%，为158.51亿元，购买商品支付现金8.54亿元，支付税增加17.2亿元。 前者预计包装材料涨价、企业现金支付比例增加、汇票支付减少，后者则是由于当期销售量的增加，净现金流看起来很正常。

3、飞天茅台出货量超过9000吨

毛利率比去年同期减少0.8%，飞天茅台出货量超过9000吨，系列酒保持快速增长率，费用率上升至46.0%。 季报显示，q3售茅台酒167.8亿元，茅台出货量9300-10200吨(考虑到吨价164-180万元/吨(考虑到非标准茅台及计划外运，假设吨价整体上涨8%至175万元/吨， 系列酒14.7亿美元，继续保持较快的增长率，全年43亿美元的目标预计10月底轻松完成，但当期毛利率降至90.7%，比去年同期减少0.8%。 本期系列酒尚处于投入期，营销投入增长使销售费用绝对额比去年同期增长123.5%，但受益销售收入快速增长，销售费用率从去年同期的0.2%微增至3.2%的水平，管理费用率从去年同期的4.8%降至5.7%。

4、出货速度变慢，供应商再次吃紧

近期跟踪及年末展望:尽管出货步伐放缓，货源再次吃紧，批发价回升，但云商继续低价供应。 根据最近的草根调查，飞天茅台的批量价格在中秋前下跌至仅1280元后，迅速回升至1350元。 受11月份长假和2连休后出货放缓的影响，10月份出货量预计将回升1500吨，近期批发价回升至1400元，但企业继续推进云商的低价供应。 预计企业11月将比上个月提高出货速度，但q4整体出货量预计将比去年同期略有下跌或持平，达到10500吨。 在终端诉求旺盛、经销商进货热情再次高涨的背景下，到年底批量价格下跌的窗口消失后，终端货源紧张，年出货预测将略微上升至3.1万吨。

5、市场价格加速进击

超出预期，明年将更加积极，市场价格将加速上涨。 企业季报在加大出货和吨价上涨的背景下，收入业绩均有两倍以上的增速，大大超过市场预期，且市场批发价依然坚挺，再次验证了经销商货源紧张、终端的强烈诉求。 虽然四季度出货量小幅下跌，但预计收入增速仍将保持30%以上的增速，业绩受益费用率下降，增速更快，展望明年量销齐升轨道，企业市值将加快进攻，目标市值9100亿美元。

标价: 702.5元

投资评估: 维持买入

理由:

1、业绩大大超过市场预期

茅台前三季度收入/归母净利润增长61.6%/60.3%第三季度收入/归母净利润增长116.0%/138.4%，远超市场预期。 年前三季度总营业收入444.87亿元，同比增长61.58%，其中酒类收入424.50亿元，同比增长59.4%。 归母净利润199.84亿元，同比增长60.3%，第三季度收入189.9亿元，同比增长116.0%，母净利润87.3亿元，同比增长138.4%，大大超出市场预期。

2、明年的收入预计增长约25%

当初，企业计划年产茅台酒2.68万吨，8月28日会议提出适度增加年市场计划量，今年年底及时提前落实次年上市计划以缓解市场供需矛盾。 据此，预计q4出货约7000吨(不考虑报告年度、春节因素计入年报部分)，如果吨价不变，系列酒进度不变，年收入将增长42%。 假设明年也有10%-15%的增长空之间，基于全年涨价20%的假设和产品结构的提高，预计明年的收入将增长约25%。

3、净利率继续上升

前三季度的销售费用率与2.2pcts的增长并列，第一是系列酒的费用拉动，q3的销售费用率为3.28%，环比继续减少1.55pcts，即系列酒的盈利化减轻费用压力； q3管理费用率为5.93%，比去年同期下降5pcts，比上月下降2.4pcts。 虽然年系列酒的销量增长率显著，但企业强调，以“零增长”投入年味增类酒，夯实市场基础，处理现实的管理问题和利润问题，减轻利益类酒的利润拉动和明年的涨价效应，净利率将继续上升。

标价: 677.16元

投资评估: 维持买入

理由:

1、收入和利润远远超出市场预期

17q3茅台营业收入182亿6000万元，比去年同期增长115.86%，比上个月增长82.91pct，这与渠道反馈出货量的大幅增长相符。 报告书期末存款为174亿7200万元，比上个月略有下跌0.39%。 这与贷款政策的调整有关，q3月的贷款发货政策执行得比较有效，考虑到去年预收款充足的蓄水因素，q3飞天茅台实际销售增速接近40%，认为三季度实际销售增速为25%。

2、费用优化提高了盈利能力

17q3企业净利率为51.02%，比去年同期上涨4.29pct，第一是费用优化提高了盈利能力。 17q3企业经营活动产生的净现金流为227亿8700万元，比去年同期减少29.96%。 第一，去年第三季度缺货积累了大量预收款，但消除这一因素后，企业现金流依然非常好。

3、涨价有望落地

q4有望提前执行明年的计划量，如果年涨价落地，有望加速业绩的增长。 经过旺季的消化，目前飞天茅台的价格回升至1400元以上，市场旺盛的诉求再次得到验证。 前三季度茅台酒出货量预计将接近2.3万吨，考虑到经销商春节前的准备行为，年初确定的2.7万吨左右的计划量无法满足第四季度的诉求，企业认为有可能提前执行明年的计划量。 展望明年，一批飞天茅台的价格为1300元，具备了有力的支撑，航线环节利润丰厚，具备了充分的涨价基础。 保守估计，出厂价上涨15%，销量增长5%-10%，对应利润端预计增长30%，有望持续高增长。

4、茅台酒整体供应紧张

中长期来看，茅台酒整体供应紧张，预计未来2-3年企业收入复合增长率将达到20%以上。 关于未来茅台酒的供需结构，我认为今后三年每年可以追加3000吨以上的茅台酒。 (年复合增长率约为10 ) )根据目前的费用上升趋势和渠道的低库存水平，评价茅台酒进入了补充库存周期。 2019年茅台酒供应量整体紧张，中长期价格上涨趋势确立，只有涨价才能实现量价均衡。 考虑到价格上涨的平滑化，预计今后2-3年企业收入将继续保持20%以上的增长。

标价: 660元

投资评估: 维持买入

理由:

1、茅台第三季度收入增速大大超出市场预期

茅台营业收入182亿6000万元，比去年同期增长115.88%，大大超出市场一致预期。 报告显示，今年上半年共确认茅台酒13000吨左右，其中q1约7500吨，q2约5500吨。 q3一季度茅台酒确认收入167.77亿元，对应量约10，000吨，这一确认节奏与实际出货节奏基本一致。 16q3企业收入87.95亿元，其中茅台酒贡献收入约80亿元，对应量约5000吨左右。 因此，同比基数低的情况下，确认步伐加快，只有茅台酒比上年增加了约100%。 因为，这个超预想应该是“出乎意料且合情合理”的。

2、系列酒增长更快

上半年葡萄酒系列收入25亿4900万元，比去年同期增长269%，超过了16年全年规模。 q3系列酒收入14亿200%万元，三季度累计酒收入40亿1900万元，累计预计同比增长约200%，基本提前实现全年43亿元的收入目标，50亿的目标实现概率也没有几个难度。

3、费用率与去年同期相比有所改善，将大幅提高净利率

q3系列略有下跌，毛利率比上个月回升，费用率较去年同期有所改善，大幅推高了净利率。 上半年系列酒269%的增长率远远超过茅台酒24%的增长率。 因为上半年企业毛利率比去年同期下降了2.26个百分点至89.62%。 另一方面，17q3由于茅台酒确认步伐加快，本季度系列酒收入所占比重从q2的近15%降至8%，接近17q1的7%水平。 由于这17q3一季度毛利率也出现环比回升，90.35%的毛利率水平也接近17q1的91.16%。

4、批量价格走势不可逆转。

今年三季度，茅台酒累计出货约2.3-2.4万吨，年初制定的2.6-2.7万吨额度基本耗尽。 因此，今年的企业依然以大致的比率评价到11月中提前执行18年计划。 双节过后，出货步伐略有减速。 由于近期批量价格回升趋势，预计后期茅台酒量贩游戏的局面仍将持续，但批量价格走势不可逆转。

资料来源:投资快报

声明:副本仅供参考，不能作为投资提案。 投资者据此操作，风险自行承担。 [/s2/]