“增持VC/PE成主权基金新风向 5年后另类投资规模占比有望翻倍”

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经记者张寿林是经王可然

说到投资，对普通市民来说，给人一种买股票、买银行理财产品等印象。 但是，在更“专业”的行业中，私募股权投资( pe )等另类投资也不少。 平时我们常说的创业投资也是私募股权投资的一种。

说到私募股权投资，总是以超高收益率而闻名。 但是它有多高呢？ 以加州公共员工退休系统calpers为例，calpers是美国最大的公共退休基金，从1992年开始配置vc/pe基金。 在配置的238个基金中，最高的irr (内部收益率)达到78.8%，过去10年的平均收益率为10.2%，是所有资产类别中最高的。

事实上，近年来，新的趋势正在悄然形成。 重仓私募股权，这在世界范围内出现。 从中国索布林威尔基金投资企业资产配置的变化也可以感受到全球投资的最新风向。 为了加大另类投资力度，中投企业设立了特殊的直接投资平台——中投海外，进一步扩大了私募股权投资。

据波士顿咨询集团预测，未来五年替代资产投资规模将增长两倍至23%，私募股权投资将贡献重要份额。

年8月—年8月中国创投市场投资规模

年8月—年8月中国私募股权投资市场投资规模

预测今后五年替代投资规模的比例将增加一倍

最近，“第十一届中国投资年会有限伙伴峰会”在深圳召开。 中国投资研究院院长国立波在演讲中介绍说，过去十年，理财的一个好处是另类投资在全球范围内崛起，投资者在私募股权上的配置稳步增加。 绝对收益和私募股权成为另类投资的两大支柱，是最受欢迎的资产类别。

截至年底，全球理财规模为71.4万亿美元，其中另类投资8万亿美元，占11.2%，2003年另类投资规模仅占7%。

替代资产一般是指公开市场的股票、债券等以前流传下来的资产以外的资产类别，可以包括对冲基金、多资产、私募股权、私募股权、实物资产等。 中国证券基金业协会将私募基金分为两类。 一种是私募股权投资基金，也就是常说的vc/pe。 二是民间证券投资基金，即对冲基金。 vc/pe基金和对冲基金都是另类投资。

波士顿咨询集团( bcg )此前发布的全球资产管理报告显示，全年全球市场动荡不断，促使投资者将资产多元化推向新的阶段。 感兴趣的是，不仅替代产品日益增加，产品组合也在不断变化。 对冲基金不再像以前那样占据明显的主导地位，投资者对民间资本、房地产、基础设施、私募基金等民间资产类别的兴趣日益增加。

卡介苗预测，未来5年替代资产投资规模(占有率)将从11.2% )增加到23 )，私募股权投资将为重要份额做出贡献。

从全球各大石油集团基金另类资产配置来看，全年淡马锡控股39%、迪拜投资39%、科威特投资局26%、澳大利亚未来基金24%、中投22%。

中投企业在年度报告中介绍说，替代资产已经成为大型机构投资者组合中的重要资产类别。 中投企业以较大比例配置替代资产，按计划有序建仓。 截止到年底，中投企业总工会中替代资产占37.24%，起到了良好的分散投资风险，获得长期稳定的收益率的效果。

中投海外是中投企业设立的专业直接投资平台，中投海外已经积极跟踪、探索部分高质量资产的追加投资机会，或把握有利时间窗口实现项目退出，进一步提高利润空之间，取得良好效益

关于包括私募股权在内的另类投资的兴起、国立波的解体，在机构投资者看来，由于金融危机后利率的下降，公开市场的收益率持续下降，另类投资成为这些大投资者收益提高的重要突破口。

示例:美元pe基金的失败率高于vc基金

私募股权投资收益高是人们的普遍印象，这也来自人们对组织过去实践的体验。

加州公共员工退休系统calpers是美国最大的公共退休基金，其年报显示，截至年底，该机构组成资产总市值约3250亿美元，在过去5年中实现了8.8%的净利润。

从1992年开始该机构配置vc/pe基金，截至去年6月30日，机构共配置238只这类基金，私募股权资产市值达到262亿美元，占同期总资产市值的9%，过去5个财政年度私募股权净利润238亿。 过去十年的平均收益率为10.2%，在同期所有资产类别中，股市平均收益率为4.7%，全球固定收益率为4.7%，是私募股权收益率最高的。 配置的238只中，最高的irr (内部收益率)达到了78.8%。

但是，投资界的铁则是高收益应对高风险，在向calpers配置私募股权的资产中，最差的irr为-50.5%。

以业内备受瞩目的耶鲁捐赠基金为例。 截至年6月底，其资产规模为254亿美元，vc/pe和并购占31%，该类别10年净收益率达15.9%，为所有资产类别中最高。 同期S&P500种指数的年化收益率约为8%，前者约为后者的两倍。

耶鲁基金等机构配置私募股权是以lp的形式进行投资，但从基金的角度来看，情况如何？

国立波从主要投资中国大陆的美元基金中解体，78只基金中vc基金43只，pe基金35只，管理共计502亿6100万美元，pe基金规模是vc基金的3倍。 从收益来看，样本中美元vc收益总体好于美元pe，美元vc基金最高irr达到70.3%，irr在8%~25%之间占59%。 pe基金的最高irr为42%，irr在8%~25%之间占48%。 美元vc基金的irr在50%以上达到4只，很高。

在上述样本中，美元vc基金规模集中在1亿美元-5亿美元之间，数量所占比例达到57%，最大规模的美元vc基金达到13亿美元； 美元pe基金规模集中在5亿美元~49亿9000万美元之间，占67%，最大规模的美元pe基金达到42亿5000万美元。 无论从基金数量还是基金规模来看，美元vc基金的失败率( irr&； lt； 0 )均在8%以下，美元pe基金失败率高于vc基金，在数量和规模上分别达到15%和11%。

报告:国内vc/pe的平均退出收益率为2.69倍

眼球重新转向国内基金，私募股权投资机构九鼎投资公布的年报显示，截至年末，企业累计管理着pe基金本金273.34亿元。 全年共退出27.71亿元基金本金对应的投资项目，收盘价1(3.74亿元，平均实现1(3.74倍)的回报，综合年化收益率( irr )达到43.76%。 相对于a股市场，~年沪深300指数的平均年化收益率约为22.86%。 前者大约是后者的两倍。

从最新账面收益率的倍数来看，投资中研究报告显示，今年上半年国内vc/pe基金公开投资1351只，455家基金实现退出，合计账面退出收益率424.27亿元，平均退出收益率为2.69倍。

据国立波浪称，vc/pe资产类别是基于比较不有效的价格体系的战略。 vc/pe基金投资于非上市公司，公司被评价为非比较有效的定价，与固定收益和股票等资产类别相比，这种投资的波动性非常大。 也就是说，前25%的基金经理获得的收益与后25%的基金经理的收益相比相差悬殊。 “对基金投资者来说，投给好的基金经理会得到非常好的回报，投给后25%的话有可能会踩到地雷。 》vc/pe基金业绩边际波动幅度大，价格高。 积极管理，寻找优秀的vc/pe机构，长时间的投资是lp高收益化的关键。

因此，国立波强调，vc/pe资产的高收益的另一面是高风险、高价格。 分析加州公共员工退休系统的收益和价格可以发现，irr将达到12.3%，但价格也将达到7%，与其他资产类别相比非常高。

对此，国立波表示，第一个价格是外部管理费，也是价值成本。 “人们常说，如果接触国外的大型lp，vc/pe资产的配置在资产整体中只占10%的规模，但消耗的时间劳力可能是管理所有资产的劳力的60%。 ”所以，做vc/pe基金的lp是一项很难的工作。 “因为不是被动的投资工具，所以只有通过高效、积极的组合管理才能获得高收益。 另外，还需要多次平滑不同年度的风险，最终找到最好的资金管理者。 ”