“存量资金“腾笼换鸟”存隐忧”

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货币游戏上周又出现了新动向，资金开始抛售小碟成长股，开始买入大碟蓝股。 这也造成了盘中指数上涨，千股下跌的局面。 从短期来看，资金“舍小取大”配置的变化能对市场起到一定的支撑作用； 但是，从中期来看，对这种以库存资金为背景的“古董交换鸟”存在很大的担忧。 一是小盘股向大盘股的转移将导致巨大的资金消耗，市场盈利效果将不可避免地进一步缩小。 二是受制于经济流动性背景，蓝筹股天花板未打开，股价上涨，形成零用股和“双杀”的格局，扩大市场系统性风险。

库存资金“弃小而取大”

从主板指数来看，上周市场先涨后跌，走势稳健，沪指和深成指上周分别仅下跌0.29%和1.05%。 然而，板块指数显然难以描绘上周市场出现的巨大变化。 因为在板块平稳的背景下，创业板指数、中小板块综合指数分别下跌6.29%、4.24%。 很明显，上周股市有剧烈分化的趋势。

主要指数明显分化的动力是资金持续抛售中小盘股的同时加大大盘蓝筹股的配置。 从申万风格板块来看，上周，低价板块、低现价板块、绩优板块、低市盈率板块、大盘板块5个板块整体上涨，相比之下，活跃股、高市盈率、小板块均为2.5%。 由此可见，市场上经常出现的大小盘股风格转换上周终于进入加速期。

根据分解者的说法，风格转换阶段性进行的理由有两个。 另一方面是因为大盘蓝筹股上涨催化剂的出现，相对来说吸引力提高了。 简单来说，最近蓝筹股出现了三个股价催化剂。 一是经过长时间的下跌，许多大盘蓝筹股不仅股价技术性超跌严重，而且估值吸引力也开始显现。 例如浦发银行( 600000股吧)、上汽集团) 600104股吧) )等股票目前的分红率超过了7%，资金对蓝筹股的兴趣越来越大。 第二，优先股试点等政策引起了大盘蓝筹股的短期关注，提高了市场的兴奋度。 第三，近期的主题素材集中在地域概念上，许多大型蓝筹股借此获得了被资金炒作的难得机会。 另一方面，小碟成长株由于各种各样的理由难以维持迄今为止的强势结构。 例如，ipo即将重启，大盘增长股的稀缺性溢价面临下行压力； 例如年报、一季度报告的事先披露对部分高估值增长股开始作伪证。

从短期来看，创业板等大盘成长股的下跌才刚刚开始，资金配置仍具备成长股向蓝筹股转移的动力，主板大盘在这一过程中得到明显支撑，具备维持阶段性强势结构的条件。

目前这种市场风格的转变很容易带来牛市重来的幻觉，许多投资者近来损失惨重，但乐观情绪反而逐渐高涨。 关于牛市的开始，也许应该更慎重一些。

从近期盘面来看，蓝筹股上涨的背后，迷你蓝筹股开始下跌，“上海自贸区”卷土重来的代价是“京津冀”熄火，存量资金博弈优势依然鲜明。 事实上，由于存量博弈的结构，近一年多来，市场热点在大盘表现股、中盘支出股、小盘成长股中依次转移，体现出自我紧缩的明显特征。 然后，以创业板指数的破格为象征，完成了完整的风格变迁。 如果没有大规模场外资金的支持，已经走到尽头的市场模式很难重新扩张。

不容乐观的是，场外资金短期内进入a股的可能性并不是很高。 首先，尽管目前a股市场的估值水平已经位居历史低位，但房价跌幅依然有限，在理财、债券等行业收益率高的背景下，股市在大规模资产中的吸引力出类拔萃； 二是经济杠杆初期，实体经济资金诉求依然旺盛，分流股市潜在流入资金最后，经济增长中枢下移，信贷风险发生频率增高，投资者风险偏好仍处于明显下降阶段，股票等风险资产不利于资金关注。

既然库存资金博弈的结构得以维持，投资者就有理由对市场上的“翠鸟”保持一定的谨慎。 分析师认为，当前市场风格出现阶段的转变可能会为中期趋势填补两大隐忧

其一，大幅增加资金消耗。 从小额股票抛售，追赶已经开始起步的优良股票，这种行为本身对整个市场来说是一种巨大的资金消耗。 在存量资金博弈的背景下，资金的消耗会进一步降低市场结构性的赚钱效应。 从上周的盘面来看，京津冀概念股只维持了短短两天的走势，被其他概念股取代，与以往上海自贸区概念持续逼近空的走势大不相同，真实反映了本轮转型中资金消耗的结果，

其二，提高潜在的系统性风险。 “蓝筹股上台，主题素材唱戏”是对此前结构行情的生动描绘，但目前蓝筹股上涨严重破坏股市现有生态。 从基本面来看，蓝筹股上涨缺乏经济增长的支撑，也很难在流动性方面找到原动力，上涨必须存在天花板(预计这个天花板不高)。 如果蓝筹股受资金配置的推动而上涨，股市将面临大盘股和小盘股的双重下跌压力，届时结构性机会也不可避免地向系统性风险转变。