“央行下一步将锁定差别存准率：定向宽松仍有空间”

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央行宣布允许重新启动定向后的第二天，央行相关负责人10日接受本公司专访时表示，下一阶段央行将充分利用多种货币政策工具，发挥各种差别化存款准备金率政策的正面激励作用，加大相关政策参数的调整力度和频率，重新放贷、套现、套现。

业内人士预计，9日央行宣布将部分金融机构定向下调0.5个百分点，也不是本轮定向调整的终结。 为了加快经济结构调整，吸引金融支持实体经济，缓解经济下行压力，央行将通过事前调整微调的手段继续实现“微刺激”。 中金首席经济学家彭文生预计，目前通胀压力较小，货币政策仍处于宽松空之间。

调整参数策略锁定差分保留率

央行相关人士表示，下一阶段央行将充分利用多种货币政策工具，加强金融机构对中小企业贷款的流动性支持，逐一发挥差别存款准备金率政策的正面激励作用。 加大相关政策参数的调整力度和频率，引诱金融机构加大对微型公司的信贷支持。 加大农业支持小规模再融资的投入力度，扩大涉农和县域小规模公司的融资投入，诱惑其加大再贴现支持力度。

并且，要加强引导信用政策效果判断的对比性、精度、引导力，引诱和督促金融机构扩大对小额公司的信用投入。 积极发挥银行间债市融资功能，拓宽中小微型公司多元化融资渠道。 加强微型公司信用体系建设，提高微型公司融资的可获得性。

其中“加大相关政策参数的调整力度和频率”备受关注。 这里提到的政策被业内人士称为“差别存款准备金率”。

近年来，央行根据国内外经济金融形势的变化、金融机构的稳健性状况和信用政策的执行情况，调整了差别准备金动态调整机制的相关参数。

去年三季度的《中国货币政策执行报告》确定，三季度，央行将适当加大差别存款准备金动态调整机制政策参数的调整力度，进一步鼓励和吸引金融机构向中小企业、“三农”和中西部欠发达地区融资投入。

这次又在去年的基础上提出增加政策参数的调整频率，可以看出差异化的准动态调整更具备灵活性、时长、可比性。

关于具体的参数指标和计算公式一直是个谜。 此前，央行行长胡晓炼表示，差别准备金的动态调整要基于社会融资总量、银行信贷投放与社会经济主要快速发展目标的背离程度、具体金融机构对整个背离的影响，还要考虑金融机构体系的重要性、各机构的稳健状况、国家信贷政策的执行情况等

市场预计，政策参数包括银行资本充足率、流动性状况、杠杆、准备金、信用评级、内控水平、信用政策执行情况等。

事实上，央行政策工具箱的“定向”工具除了存款准备金率不同外，还相当丰富。 再融资的情况下，能够增加基轴货币的供给，确定融资对象和资金的用途，引导融资结构的优化，有着与“方向性下降”不同的意义。 定向购买是央行通过购买国债、金融债务、铁路债务、住房金融债务等政府扶持债券、城市基础设施建设的地方债、中小企业债务，提供定向流动性支持。 通过放宽存款比率限制，可以加强对特定行业的信用支持。 降低利率，直接面向公司，可以比较有效地降低公司融资价格，加大支持实体经济的力度。

资产证券化扩大试验

当前，我国金融宏观调控面临着巨大的压力，金融服务实体经济不能只依赖短期货币政策取向的放松，必须从深化改革、快速发展市场、鼓励创新入手。

上述负责人指出，从国内外实践来看，金融业和金融市场的快速发展已经到了信贷资产证券化需要快速发展的阶段。 扩大资产证券化试点，有利于信贷结构调整、降低商业银行资本消费，有利于商业银行转变过度依赖规模扩张的经营模式，提高资金采用效率，丰富市场投资产品，也有利于满足投资者合理配置金融资产的诉求。

从国内外金融市场实践来看，信贷资产证券化是充分利用信贷存量的比较有效的方法。 截至2005年5月底，中国共有23家金融机构在银行间债市共发行43件，1793亿元的信用资产证券化产品。

下一步，人民银行将继续配合有关部门稳步推进信贷资产证券化扩大试点工作，简化审批流程，提高发行效率，适当扩大基础资产范围，丰富多元化投资群体，调动银领域金融机构参与试点的积极性。

目前，我国公司呈现出融资难融资贵的问题。 该负责人指出，在融资总量整体稳定的情况下，融资难融资贵越来越多是结构问题，不仅与我国经济转型升级的宏观快速发展阶段有关，也有微观主体自身、市场环境等多方面的原因。

从宏观层面看，在依赖投资的经济增长模式没有根本改变的情况下，新兴产业和以前流传下来的产业融资诉求比较旺盛，资金面回归常态后，难以减少投资，利用各种渠道进行高利率融资，形成中小企业等市场主体挤出。

从微观和市场上看，公司资本金不足，主要依赖债务融资，债务率持续上升，提高了风险溢价的一些地方融资平台、国有公司存在“财务软件约束”，对资金价格不敏感，占有大量信用资源； 小信托财富科技商品存在“刚性兑换”，人为地提高了无风险利率。

从国际层面看，国际发达经济区块的非正规货币政策逐渐退出，略有新兴经济体开始提高利率，这些政策对我国有外溢效应。 另外，由于一些金融机构存款竞争激烈、存在无序竞争，一些金融中介机构收钱不规范等，成为目前融资难、融资高的主要原因。