“IPO微调要义在于探索改革试错纠错机制”

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此次ipo重启前7份新股招股证书，与以往略有不同的是，与其说是行政规制沉重，回归ipo，不如说是ipo的政策微调性尝试，也是对改革试错机制的探索。

具体来说，这次7家公司的新股备受瞩目的差异主要有2处。 一是至少4只新股没有古股转让计划，古股转让的比例也比以往例子有一定幅度下降。 二是新股发行后的市盈率预计将大大低于该领域的市盈率水平。

据多家投行和监管部门人士介绍，已经通过评委会的公司被要求超募，发行价水平不得超过领域平均市盈率，古股上市也基本不被允许。 一些反对者大声批评说:“上述三项措施都直接抑制新股的发行价格，使ipo恢复行政管制。”

我记得当古股转让第一股的欧康( 300361 )被紧急叫停时，市场各方也听到了几乎一模一样的批评声。 其直接原因是，欧康公布的新股定价，市盈率达到67倍，远远超过该领域二级市场水平，同时古股转让募集资金达到新股募集资金的4倍以上。 这不仅引起了市场的强烈不满，当然也引起了监管层的不安。 今年1月12日晚，证券监督管理委员会紧急发布《关于加强新股发行监管的措施》，要求发行价市盈率高于该领域二级市场平均水平的企业连续3周每周发布一次投资风险特别公告，提取发行人的询价、路演过程和在线报价过程， 但是，奇怪的是，也有人像奥卡因一样沉迷于金钱，对古股大规模高价套现漠不关心，但监管这次出手，无论是不是有原因，都被一概指责为扭曲供求关系的行政干预，不利于ipo的市场化改革

笔者不打算为行政干预进行辩护。 但是，需要注意的是，在a股市场整体尚未进入注册制，也就是市场化时代的情况下，无论新股发行定价机制改革、股权转让即存量发行体系的推出，在多大程度上都没有借用市场的名义，体现出市场的作用 问题不仅出现在新股发行价格之前，而且出现了一不小心以发行者和利润中的人可以自由配置的名义，哄抬发行市盈率进行利润交换和利润运输的危险。 此外，搭乘新股发行顺风车的古股转让，不仅不能向市场解释古股对古股发行上市前景的信心，也容易为古股提供出路，上市后更能抢先抢占退路。 ( (/k0 ) ) )基因这样各种充分的证明，以行政审批制为核心的政策市的所谓市场化改革方案没有充分反映投资者的利益。 这样，调整政策市自己制定的政策规定，将与试错不可分割地联系在一起的纠错全部视为行政干预，只说调整就要回归行政干预，这是多么奇怪啊。

市场化不是单行道，注册制改革是一发不可收拾的。 在我国目前的国情下，ipo市场化在很大程度上是一个反复试验错误的过程。 改革不是ipo急症室，不能像长久以来逃避医生推进急症室的濒危患者一样，将进行手术视为一种选择。 改革离不开试错的结构，但既然试错中包含着容错，那么纠错也应该包含在内。 如果你觉得像摸石头过河一样，踩着脚有点悬，就应该允许你恢复脚步再试一次。 怎么能弄错呢？ 即使知道踩了空，踩了劳动的石头，也不能冒着掉进水里的危险强行踩吗？

这次高考作文中出现了一个地区关于“山羊过一座木桥”规则的题目。 根据作文中提供的资料，运动会“山羊过桥”项目的规则是:学生从独桥两侧走上桥，桥中间两人相遇，一个身体走下桥，一个身体经过。 但是在这个项目的预赛中，有一位同学在桥中间转身，两次都通过，裁判正在对此进行讨论。 这次证券监督管理委员会让埋头于筹款的发行人和古股转让人做出了一些让步。 在笔者看来，市场化改革的愿望和保护投资者利益的要求在新股发行的独木桥之间相互拥抱，似乎双方都能通过。 实践是检验真理的标准。 这种发行政策的微调能否达到目的，是另一个问题。 但是，这次微调本身所反映的纠错想法整体上没有错误。 ipo改革就像以前流传的“山羊过一座木桥”的意思一样，无论所谓的发行市场化多么出格，也只能走一条路，既不能介入，也不能纠错，也不能走另一条处理问题的道路。 ipo改革的修正或纠错，是改革问题中应有的定义，是试行纠错机制问题中应有的定义。 毕竟，这要求既得利益者融资方为购买者市场投资者带来利益。

ipo改革应该走出非市场化即回归行政干预的“囚徒困境”，笔者认为先要走出的是所谓市场化理论强加给市场的“错误现实”的迷途。 市场化的真正重要性意味着，市场既然要在资源配置中发挥决定性作用，不仅要重视融资者利益的维护和保护，也要关心投资者的切身利益。 回顾过去，沪深股市的ipo改革常常被这两者关系中的处置所偏向，除了思维方式和做法容易被成见的模式化思维方式所影响外，还与既得利益者融资方及其全身心地提供服务的销售商和中介机构亲近 对此，纠错的做法只有一种，就是多听取市场投资者的意见。

在行政审批制完全过渡到注册制之前，期待ipo改革插手是完全意义上的市场化，有的甚至没有行政干预的色彩，是不现实的。 一项改革政策的优劣，不在于表面呈现出的市场化还是行政干预的色彩有多少，而在于在实质优势趋势的选择上是偏袒既得利益者，还是留住投资者，这是首要问题。 在这里，当然不能简单地套用其他形式的逻辑思考法就坐上座位。 如果通过及时有效的纠错机制，使ipo能够不断接近改革的正确方向和目标，局部过渡性纠错措施和手段在政策市条件下不可避免地表现出的行政色彩是很平常的事。 正如习总书记指出的那样，在市场作用和政府作用的问题上，必须谈辩证法、两点论。 如果“看不见的手”和“看得见的手”运用得好，市场作用和政府作用就会有机统一，形成相互补充、相互协调、相互促进的格局，从而推动经济社会持续健康快速发展。 (作者是资深市场评论家)。