“眼热资产证券化 子企业渴求“准生证””

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“我听说监管层对证券公司开展资产证券化业务提出了指导方针，鼓励证券公司参与应收账款、融资租赁、市政基础设施等类型的证券化业务，同时有可能帮助证券公司参与信贷资产证券化。 一旦证券公司进行了资产证券化，我们的子公司就很有可能开展资产证券化。 ”在某基金子企业工作的王先生(化名)眼中充满了希望。

毫无疑问，10万亿元的市场空之间，一定是对基金子公司有吸引力的蓝海。 但是由于没有法律和规定，给予子公司参加资产证券化的堂堂正正的身份，让其参加标准的资产证券化业务。 目前，子公司必须另辟蹊径，挖掘类资产证券化细分市场，此前一点点的小贷款资产、融资融券等资产证券化业务也做得很顺利。 但是，这样的“小骚动”对于追求高速成长的子公司来说并不是“解渴”。 子企业想得到的是官方的正名，和信托和证券公司一样，希望进入标准资产证券化业务的竞争队伍。

没有准生证的项目受到了干扰

王先生所属的企业从去年开始就打算参加资产证券化业务，但由于不知道监管层能否开展这样的业务，以防万一，王先生和同事一直观察着该行的动向。 “事实上，去年一家基金子公司已经制定了标准的资产证券化资金管理计划。 是政府平台类产品，规模约5亿多，随后通过了深度交流处论证会，经深度交流处批准，但最终未发行。 据说是因为当时设计的产品收益不充分，而且子公司开展资产证券化业务没有正式的名分，机构的合作意愿不足。 ’业界初创企业探路的失败打击了王先生的信心。 事实上，打击还在继续。

年3月15日，证券监督管理委员会颁布实施《证券企业资产证券化业务管理规定》，确定证券公司特别资产管理计划可作为特别目的载体。 资产证券化中的基础资产可以包括信用资产、公司资产、不动产等。 “当时的《规定》已经在基金企业中打孔。 《规定》中特殊目的载体的定义包括中国证券监督管理委员会认可的其他特殊目的载体。 另外，证券投资基金管理企业、证券监督管理委员会负责监督管理的其他企业在交易所等发行和转让资产支持证券，参照本规定适用。 我理解为基金子公司进行资产证券化业务也可以参照该《规定》。 ”。 王先生说。

“但是，今年早些时候证券公司特别基金管理计划的批准暂停了。 目前还没有确定什么时候释放的信息。 预计今后资产证券化业务的相关业务将由证券监督管理委员会企业债券监督管理部负责，子企业参与该业务时也将由债券部管理。 ’王先生还在关注进展。

资产证券化是指将缺乏流动性、但能产生可预测、稳定现金流的资产，通过一定的机制，分离重组资产中的风险和收益要素，转化为可在金融市场出售、流通的证券。 资产证券化的核心是spv (特殊目的载体)，其功能是购买、包装资产并在此基础上发行资产化证券，主要起到破产隔离的作用。

王先生表示，目前我国的资产证券化业务主要有三种。 一个是信用资产证券化，信托计划为spv。 银监会负责审查业务资格，央行主管颁发，交易场所主要为银行间债市。 二是证券企业的资产证券化或特别理财计划，第一是特别理财计划为spv，由证券监督管理委员会负责监管和审核，第一是在交易所市场交易； 三是公司资产支持票据( abn )，由银行间市场交易商协会主管，采用abn归属表内模式，以银行间债市进行交易。

“预计资产证券化市场空之间将有10万亿元。 其中，我认为最容易受到冲击的是信用资产证券化，但阻碍也很大。 银行通常与信托合作，证券公司能挤进去的极少，更不用说子公司了。 王先生说:“其实证券公司能做的事我们也能做，而且子公司已经做了很多种类的信托业务，比证券公司更接近信托。 目前，子公司开展资产证券化的最大障碍是缺乏“名分”。 我们不渴望监管层在政策上给予特别支持。 如果能确定子企业能做到就好了。 ”

在道路之外另辟蹊径

虽然基金的子公司还不能参与标准的资产证券化业务，但一些子公司已经在探索异地“类”资产证券化的途径。

“小贷款资产证券化介于空之间。 有统计的小额贷款余额为8000亿元，从去年开始，万家公司双赢，创造了阿里小额贷款资产证券化的第一期。 此后，与中金投、江苏小额贷款、广西金通小额贷款企业等合作产品，目前企业小额贷款资产规模约20亿。 ”双赢社长伏爱国介绍说:“除了小规模贷款资产证券化外，子公司开展的资产证券化业务还包括融资租赁资产证券化、融资融资资产证券化、供应链金融资产证券化等。

20亿以上的公司比万家公司少上千亿的管理总规模，但是在伏爱国眼里，资产证券化将成为子公司未来的重要业务方向，所以才刚刚开始。 “目前，所有领域的子公司80%的自主管理工作是房地产和平台。 因为这两种产品可以负担较高的融资价格，所以基础资产很好，业务模式可以复制。 但从目前的市场环境来看，房地产领域大周期的顶点已经过去或正在过去，子公司的房地产业务需要提高风控标准和质量，地方融资平台的风险也在上升，需要更加谨慎。 与这两种业务差别不大的是小贷款。 ”伏爱国认为，资产证券化的路子不仅是机会，也是环境的使然。 在汇率方面，资产证券化业务也比渠道业务更具吸引力，但每个项目的汇率差异也非常大。 今年万家共赢将降低房地产业务比重，以小贷资产、券商两融资产、融资租赁资产为中心的资产证券化作为业务快速发展的着力点方向。

与信托和证券公司进行的资产证券化业务相比，子公司目前的资产证券化产品属于“私有”性质或“非标准化”，无法开展银行信贷资产证券化业务，无法在银行之间和交易所市场进行交易。 但是，伏爱国相信子公司的独特特点，认为:“与标准资产证券化产品相比，基金子公司通过专项理财计划开展的资产证券化业务不需要很多繁杂的审核流程，大大提高了发行效率，企业通过严格筛选，灵活设计产品，融资主体迅速、便捷、便捷。 ”

存在行业人员解体，子公司和证券公司从事标准资产证券化业务的共同问题是，在法律层面上应如何作为spv实现破产隔离。 伏爱国称，年的《证券企业资产证券化业务管理规定》提到证券公司专项资金管理计划可以作为专项目的载体实现破产隔离，但目前还停留在证券监督管理委员会的部门规章水平，在法律上尚未确定。 证券公司和子公司的资产证券化业务将来如何开展还需要监管层进一步确定。 早期的子公司进行标准的资产证券化确实存在障碍，还是业务经验薄弱，所以早期排除子公司也可以理解。 ”

鱼龙很难分辨第三者的谨慎

万家以上的双赢家庭期待资产证券化“蓝海”。 据悉，多家基金子公司已经或计划发行小贷等资产证券化产品。 当大家都认为这是一笔好生意的时候，所谓的资产证券化资源管理计划也出现了“盗版”版。

“以前有人向我们推荐过子公司的类资产证券化资源管理计划，但看了资料后，觉得不靠谱，就没有接这个产品。 现在有些资产证券化产品其实很搞笑。 监管层为了鼓励资产证券化盘活库存，一些企业包装以前的类信托产品，容易得到政策性的支持。 但从投资者的角度来看，收益不是特别有吸引力，资产也不清晰。 ”某第三方销售企业的解体师张(假名)解释了为什么对资产证券化产品不感兴趣。

风险也是他担心的重点。 “通过将信托计划定为spv，信托可以实现破产隔离。 如果证券公司的资金管理计划为spv，则没有法律文件，但也有证券监督管理委员会的规定，法官可能有80%的概率同意。 但是，基金子公司的专项资金管理计划作为spv，既没有法律保护，也没有明确的规定，在基础资产出现问题时，并不容易在法律层面上隔离风险。 ”

张先生的担心也得到了其他行业人士的赞同。 据该人士介绍，海外spv通常为信托、有限合伙和企业三种形式。 由于信托资产具有独立性，具有信托财产所有权和收益分离的优势，利用信托设立spv后，证券化的资产将成为具有独立法律地位的信托财产，可以进行风险隔离。 证券公司特别理财计划作为spv是我国特有的设计，《证券企业资产证券化业务管理规定》复印件意味着特别理财计划可以实现与信托形式相同的财产独立性，希望在信托法下获得与信托资产相同的独立效力。 但是，《规定》在实际操作中是否能得到法院的支持和同意还不清楚。 因此，目前需要处理的是，专项资金管理计划适用于什么样的法律性质，是否存在信托关系。

中国人民大学商法研究所所长刘俊海认为，资产证券化中最重要的是财产独立性和资产债权债务隔离，spv重视独立法人资格，资源管理计划不具有独立法人资格。 即使spv通过了信托计划形式，现在中国的信托也有问题。 例如，缺乏信托财产登记制度等。 他建议，为了投资者的投资安全，spv可以以法人的形式出现，以便将来修改《证券法》时可以考虑在相关问题上设立专门的章节。 目前，监管层可以多设置相关指导，加强风险控制，当然监管方面也要遵循市场经济规律，适度监管。

“目前，证券公司和子公司的资产证券化资产管理计划以单一资产为首要。 未来，以资产组合、资产池为基础的证券化将逐渐出现，同时施加一定的杠杆作用，产品将更加庞杂，风险更难以衡量。 ”张先生说。