““宽货币”未变流动性向好”

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8月以来，货币市场的资金利率持续下降。 截至上周五，银行夜间回购加权平均利率再次跌破3%关口，创下近一个月来最低纪录，反映出资金面较7月中下旬有明显改善。 分析师认为，经济指标短期回暖、货币供给总量充裕，但货币政策全面放松的可能性有所降低。 但是，从中期来看，从稳定增长、降低融资价格、防范金融风险的角度看，货币政策仍需维持相对宽松的基调，在未来一个时期将保持资金面均衡、宽松的局面，支撑a股。

由于干扰因素而降低资金利率

8月以来，银行间市场主流资金利率持续下降，跌至7月上旬水平。 数据显示，8月8日银行间质屋式回购市场，隔夜回购加权平均利率为2.99%，为7月8日以来首次跌破3%关口。 基准品种7天的回购加权平均利率为3.47%，也是近一个月来的最低价。 关于月初以来资金方面的改善，市场人士认为，首要原因是前期负扰动因素的减少和机构资金方面的预期好转。

7月中下旬，受新股发行、财税缴纳季节性激增、大规模红利准备等短期扰动因素影响，特别是在经济指标短期看好、机构一度悲观的情况下，资金宽松度低于预期，银行7天回购利率月平均达到3.85% 8月以来，这些因素有所缓和。 一是大红利基本结束； 二、根据历史经验，8月财政存款净增长，但增长规模较7月明显下降，7月和8月新增财政存款规模分别为6546亿元和1398亿元。 三是受财务报告更新工作的影响，第三批新股ipo批文或8月下旬发行，新股认购对资金方面的干扰也相应延期； 第四，7月底以后，随着央行下调正回购操作利率，以及第二季度货币政策强调降低社会融资价格，市场资金方面的悲观预期明显缓解，这些都印证了长期资金限制利率的走势。 数据显示，3个月上海银行同业拆借利率在6、7月下行回升，7月底开始恢复下行走势，反映出机构长期资金预期有所好转。

顺便说一下，7月下旬以后，人民币即期汇率连续上涨，与中间价的汇率差急剧收窄，反映出市场上结汇的诉求正在迅速升温。 分析师认为，这表明近期以来，外部流动性回升，外汇占款增量有可能改善，有效补充银行系统流动性形成。

宽松的基调没有股市和支持

一系列定向宽松和结构性刺激政策相继出台后，随着经济基本面出现了一定的企业稳定迹象，结合管理层近期的政策走势，目前机构认为下一阶段货币政策全面放松的可能性将进一步降低。 但从中期来看，从稳定增长、降低融资价格、防范金融风险的角度看，货币政策仍需保持相对宽松的基调。

首先，进入今年，房地产领域进入周期性调整，政府基础设施投资支撑大局，但基础设施投资越来越受地方政府债务压力的影响，稳定增长空之间越来越窘迫。 因为在这个中期经济依然存在下跌压力。 其次，目前的实体经济融资价格仍然很高。 wind数据显示，8月6日温州地区一年多来民间融资综合利率仍高达14%。 高额融资价格对稍低利率、微利领域的中小企业几乎没有利润。 第三，在债市扩大和经济下行压力增大的背景下，今年以来信用债务风险增大。 虽然目前的风险集中在民营企业，但为了比较有效地解决超大规模的债务压力，防范系统性风险的发生，还需要维持流动性整体的稳定裕度。

需要证明的是，虽然政策基调没有变化，但限制手段进行了“微调”。 许多机构指出，在货币总量充裕的背景下，未来数量型宽松将接近顶部，央行和价格型手段降低社会利率正在增加。 据国金证券( 600109 )拆股师介绍，方向缓和趋于一般化，货币扩张发展为信用扩张，利率上升的压力不断加大。 为了继续处理融资难、融资贵问题，央行推出了psl，具备定向降息的效果，但近期正回购利率下调，市场相应的网络回收也表明货币政策正在从数量型扩张转向价格型工具。

但是，价格型工具地位的提高并不意味着数量型工具被忽视。 8月8日，央行宣布，为支持“三农”和中小企业融资投入，降低社会融资价格，将增加120亿元的再贴现率，意味着“定向宽松”的货币投入仍在持续。 中债信用增进企业分析师赵巍华表示，未来利率调控有更大的空区间，但建立较为有效的利率传导机制和利率调控框架尚需时日，因此中短期内货币供应量等数量指标将继续是核心政策的中间变量

分解者认为，虽然今后一段时间内会不时出现买入新股等干扰因素，但货币市场的流动性有望在稳定的情况下维持松散的结构。 并且，随着实体经济向好、市场风险偏好的改善，从流动性红利、货币债券等固定收益市场向股票等权益市场转移。