“上涨逻辑仍在：聚焦国企改革”

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中国证券报:市场上涨状况会持续吗？

乔永远认为“支持改善a股估值的三个逻辑没有改变”。 一是开放房地产基本面改善。 二是资金环境比较有效的改善(无风险利率中枢进一步下降)。 三是游戏空之间明显比年初扩大。 牛市不仅在持续，而且牛势逼人。 热点的切换有可能使市场的预期波动时间非常短。 我们重申了“上证综指目标为2400点”的评价，认为第三季度是股市罕见的“蜜月期”。 在未来1-3个月内经济平稳运行、改革稳步推进的情况下，贴现率将保持下降趋势，a股估值将进入新的扩张区间。

沈阳(从最近的市场和经济等数据来看，市场继续大幅回升的逻辑有所减弱，但尚未逆转。 现在，一系列的数据在短期内弱化了这一系列的逻辑。

首先，7月信用数据及生产数据减弱，出口数据也未能带动国内生产的改善。 汇丰PMI超出预期，进一步削弱经济复苏预期，投资时钟逐步震荡“类衰退”，这种“类复苏”“类衰退”之间的震荡将成为经济新常态( gdp7%-8% )下的常态。

第二，近期香港金管局没有投币，但安硕a50和南方a50两个etf订单放缓，对权重板的拉动作用有限减弱。 而且，由于美元指数强劲上涨、美国10年期国债利率强劲上涨，外资上调a股的逻辑也减弱了。 最后，国有企业改革乃至土地改革，这是大逻辑，不是过去的信用投入，不可否认的是未来新常态格局下潜到大牛市的逻辑。 这是经济恢复的古老逻辑。 但是，这个改革逻辑中期待和实效是联动的，两者之间存在时差，市场也会根据评价值的变动而变动。 因为，这样大的逻辑在短期市场上很薄弱。

预计市场上还有冲动的能量，但很可能会先上升再被抑制。 经济、资金、估值、行为水平一点点的因素在变化，再次发出脉冲后发生百点暴跌的可能性很大。

经济的不确定性是否会减弱

中国证券报:当前经济最大的不确定性是房地产吗？ 你怎么认识最近的经济表现和房地产表现？

汪涛:我们认为，这一轮房地产下跌的性质和持续时间是今年和明年中国经济面临的最大不确定性。 最近，房地产建设活动和地产股的表现有所改善。 在经历了年初的大幅下跌之后，随着近期政策的放宽，近两个月的房地产建设活动出现了改善的迹象。 这也支撑了经济增长和地产股的业绩，房地产板块股价同比低点反弹17%。 我们预计近期和未来政策的持续放松，对房地产销售、新开工、建设活动的支持应该持续到“全年的黄金期”。

但是，他认为房地产对经济增长的牵引力将在四季度和一年中进一步显现。 虽然短期形势有所改善，但这一轮房地产下跌的背后是结构性拐点。 政策的持续放松可以稳定短期活动企业，但不能逆转领域下跌的大趋势。 我们预计到了四季度和一年，房地产新建工程和建设活动将进一步放缓，给经济带来越来越大的牵引力。 我们的标准预测今年的gdp增长7.3%，年增长6.8%。 在这个预测的背后，已经考虑到了短期内房地产销售企业稳定，年末和去年的房地产建设再次疲软，将拉动整体经济增长。

乔永恒:我们认为7月的经济和信贷数据将进一步强化中长期创造多个a股的逻辑。 7月数据的指向意义有待进一步注意，但低信用数据反映出商业银行风险偏好向下大幅调整的趋势。 这是历史调控以来首次出现，中长时间无风险降息已成定局，意味着a股中长时间估值已进入扩张区间。 总体而言，“冷”宏观数据已完成市场“刺激求红利”反弹的第二阶段，进入“改革求红利”的第三阶段。

7月经济数据公布之前，市场对经济的预期一直在缓慢上升。 虽然还不知道这种上升预期是否具有持续性，或者这种认知是否全面释放，但7月的金融和宏观数据显然与这种乐观预期不一致。 这意味着，人们对原有单方面看法较多的期待有可能进入争论阶段，而不是单方面强化阶段。 市场对经济认识的变化开启了热点转换的过程，由此产生的预期波动时间可能会变得非常短。 从此a股事实上进入了第三阶段。 由于新融资低于预期，改革被确认为优于增长，市场进入改革求红利阶段，决定寻找与改革相关的主题投资机会。

沈阳(虽然近期公布的房地产投资等数据持续快速下跌，但发电、工业增加值等数据较6月数据有所下跌，经济下滑的压力越来越大。 特别是7月人民币贷款意外大幅缩水，无法用简单的季节因素解释，说明实体缺乏比较有效的贷款诉求。 此后，央行表示，市场情绪将趋于稳定，8月上旬每日信贷额度为300-500亿元，但实体经济复苏是一个缓慢的过程，市场担忧不断加剧。 诉求方的恶化有助于政策的进一步放松，但迄今为止反弹的重要逻辑之一“微型企业的稳定”有所减弱，这些数据对市场的影响是负面的。 但是，“沪港通”和国有企业改革等盈利有望继续发酵，股市上涨最重要的逻辑依然存在，大盘表现可能持续； 第二，板块逐渐移动，热点不断，从国防军工到钢铁、有色再到最近的电子，市场人气明显高涨，出现赚钱效应，指数有冲动的能量。

国有企业改革值得配置

中国证券报:对投资者来说，目前是否应该关注那些行业的投资机会？

汪涛:大范围的政策放松导致房地产板块从前期低点大幅反弹17%。 认为政策放松确实可以提高市场信心，但杠杆高、利润率下降、一些房地产企业库存高企等问题会限制房地产板块的反弹幅度。 也就是说，政策放松可能只会让高质量的开发者受益。 我们认为房地产领域仍存在结构性问题。 反弹后，房地产板块现在对应7.4倍的年动态市盈率，比历史平均市盈率低0.7的标准差。 预计在当前的市场环境下，领域整合将加快，一线开发人员将继续获得越来越多的市场份额。

乔永恒:篮板球进入第三阶段，板块和保险领域是最容易受改革影响的行业。 当与低估值因素重叠时，耗资巨大的板块和保险领域将成为具有非常确定的超额收益的投资行业。 在香港股市，板块和保险领域的估值相对较高，沪港通将成为行情的催化剂。 建议配置汽车、食品饮料、保险、纺织品服装、旅游、农业等行业。 另外，改革主题仍然是制度奖金集中释放的方向和年内投资的主线，其中国企改革、国家能源战术的明确性最高，必须持续关注。

沈阳(现在市场风格比较均衡，但内部分化正在加剧。 在强周期板块，煤炭、有色、钢铁的反弹力减弱，需要全部高减仓； 化工、航运及机械装备仍有交易性机会； 地产股难以取得好成绩，预期低估值和沪港通金融板块盈利的成长股分化，创业板中期业绩增长率预计在17%左右，创业板指数面临压力。 但是，以中证500为首的上海股市、深圳股市、中小股市价格企业，由于国有企业改革、资产重组、估值业绩均衡性，备受资金青睐，是短期成长股的活跃场所。 即看淡创业板，但以中证500指数为代表的非创业板中的小盘股可能还有很强的力量。 建议遵守胜利成果，管理仓库，等待市场调整后再进行干预。 届时，ah折扣的上海港通主线、高端装备、新能源汽车等景气度较高的板块将再次受到关注。