“反弹尚未结束 布局主题投资”

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即使强势结构改变，排斥逻辑也不会改变

本周沪深两市调整幅度加大，沪指一度低于2200点。 本轮反弹到此结束吗？ 场内的流动性能继续改善吗？ “活水”能支持a股吗？ 本周财经圆桌邀请了南京证券研究所所长周旭、华泰长城期货拆船师尹波和银泰证券研究所战略拆船师陈建华3位嘉宾，共同展开讨论。

中国证券报:本周沪深两市调整幅度扩大。 这是否意味着坚强的结构会被打破？ 本轮反弹到此结束吗？

周旭(经济数据低于预期，新股密集发行等因素引发股价调整，目前大盘强劲反弹格局有可能被打破，后市进入箱体震荡阶段，但这并不意味着反弹结束。

首先，在经济数据不佳的背景下，稳定增长的逻辑没有变化，定向降息范围有望扩大，杠杆作用持续，房地产持续放缓态势没有变化，经济下行空之间存在局限性。 其次，近期改革不断推进，国有企业改革、户籍改革、财税制度改革都大力推进，改革红利不断释放，有利于市场风险偏好的提高； 最后，临近沪港通开通，蓝筹股对港股仍有足够的安全边际，大盘下跌空之间有限，有利于个股进一步活跃。

尹波(许多数据相互验证，经济逐步恢复或告一段落，前期支撑市场上涨的经济逐步恢复的逻辑开始松动。 预计9月中上旬将陆续公布的8月份经济数据和房地产销售情况也不容乐观。 在这一背景下，市场偏强格局正在悄然发生变化，大盘系统上涨主要是波动或结束。 但是，考虑到仍有底线管理的政策支持，资金方面也存在更为宽松的方向空之间，预计即使近期市场调整空之间也有限，投资者不太悲观。

陈建华:本周以来沪深两市连续向下调整，但我认为不必对后市过于悲观。 随着市场连续释放空动能，短期资金冲击有望过去，大盘稳定地逐渐向上方扩大空。

最近公布的宏观数据低于预期，通过新一轮分流场内资金的冲击，沪深两市大盘持续走弱。 但是，在管理层前期稳定增长政策出台的背景下，后期国内经济进一步大幅下跌的可能性较低新股认购给资金方面带来了混乱，但从银行间市场来看，各期限资金利率维持低位、稳定，表明目前国内市场尚未出现明显的资金紧缩迹象。

增加资金可以入场

中国证券报:资金批量入场将成为本轮市场反弹的重要推手，场内流动性能否继续改善？ “活水”会继续流入a股吗？

周旭: 7月最后一周，资金入场迹象明显，一周客户结算资金余额增加1700多亿元，随后基本稳定下跌。 但从融资融券结余可以看出，市场活跃度明显上升，8月融资融券结余增加600多亿元，促进了市场活力。 从开户数来看，上周a股新增账户17.33万户，连续4周比上个月增加。 目前银行理财产品对应的低风险利率仍在5.5%-6%左右，仍是吸引储蓄资金的首要方向。 进一步诱惑无风险利率持续下降，能否进一步利用二级市场走势，将成为场内流动性能否持续改善的重要因素。 目前，管理层仍致力于进一步降低社会融资价格，但在房地产市场预期发生变化后，房地产市场资金溢出，相对来说，a股的吸引力确实在增强。 但这是一个长期的过程，短期内未必马上有效，短期投资者应该关注沪港通实施后给a股带来的资金方面的变化。

尹波(场内流动性持续改善的概率很低，但认为明显恶化的在(/k0 ) /之间也很少。 证券交易结算资金监测系统数据显示，6月以来，a股个人投资者证券交易结算资金明显上涨，7月下旬一度达到8168亿元，创下该数据公布以来的最高水平，除去冲击新资金的干扰，仍有增量资金入场的明显迹象。 这也与新a股账户数、参加交易的账户数披露的新闻一致。

但近期香港金管局在前期连续向市场注资后，近期走势放缓，6月至8月基金发行、沪深两市etf申购均无明显交易，反映出机构投资者较为谨慎。 另外，由于证券公司创新业务持续深入推进，借融资融券渠道支持a股的“活水”仍值得期待。 事实上，两市融资规模从年初的3400多亿元超过目前的5000亿元，增长率相当大，未来的进一步增长仍值得期待。

陈建华(关于外资，监测资金流向研究机构epfr公布的数据显示，目前新兴市场对资金的吸引力持续提高，但中国整体上得益于向好的经济和改革的推进，吸引了大量资金流入，内地和香港股市过去连续11周呈现资金净流入趋势， 在大陆，随着宏观调控进一步向稳定增长倾斜，央行货币政策也进行了相应调整。 央行近日增加支农再融资额200亿元，诱惑农村金融机构降低涉农融资率，再次暴露出政策放松的信号。 我们认为a股的流动性有望继续改善。 从长期的立场来看，我认为“活水”持续流入a股是大致的。 管理层长期招商引资是制度建设中最重要的，包括培养国内机构投资者、增加qfii和rqfii额度在内，沪港通的实施等将成为a股增资资金的重要来源。

主题投资

中国证券报:从目前的市场节奏和配置点来看，投资者应该将那些品种配置在点上吗？

周旭:目前的政策主要以方向控制为中心，通过调整结构实现稳定增长。 但是，在8月经济数据下跌加速的情况下，不排除追加政策的可能性，降息仍然是重要的政策替代。 因此，从这个立场来看，房地产板块有望迎来估值修复的机会。 他提出关注经济方面并着重于改革的进展，国有企业改革和金融改革迅速推进，财税制度改革、收入分配制度改革也破裂。 此外，在结构转换的大背景下，上市公司并购重组方兴未艾，有利于市场风险偏好的提高，相关主题投资依然活跃。 另外，随着指数转为震荡，资产配置上可以增加食品饮料、医药生物等稳健性品种。

尹波(基于我们对市场主要上涨浪潮已经结束的评价，低估值周期股的反弹基本结束，但代表中国经济转型方向的小盘增长股估值压力依然存在。 将来，主题投资将占主导地位。 在板块布局方面，前期涨幅较好的周期性板块应利好结束，经过长期调整的医药、电子成本、节能环保等股值得关注。 在投资方面，可以从稳定增长、国有企业改革、新能源和沪港通等方面积极挖掘，铁路建设、农田水利建设、核电等受益于稳定增长政策的推进，有阶段性的机会。 另外，以沪港通为背景，ah溢价率较高或a股稀有品种也值得关注。

陈建华:在配置上，我建议从两个角度把握。 首先，必须关注各主题的投资机会。 受实体经济疲软的困扰，大盘循环股估值修复行情材料将在一段时间内及其宽松的资金环境为各种主题投资创造条件。 建议抓紧政策线索，积极把握政策受益框架，重点关注国有企业改革、北京天津河北省、土地改革、文化媒体、航天军事产业等框架活跃的机遇。

其次，关注沪港通带来的投资机会。 长期实施沪港通将对a股产生积极而深远的影响，其投资机会值得长期把握。 比起ah溢价、稀有品种等投资逻辑，我认为沪港通带来的投资理念变化发生的机会更值得关注。 具体来说，由于香港市场的投资方式比增长更注重价值，随着沪港通的实施和国际资金a股配置比例的提高，内地市场业绩稳定，估值较低的板块有望迎来估值的提高，投资者认为水电、燃气、高速公路等板块