“主题素材股崛起 周四机构看好10大金股”

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贵州茅台:下游诉求依然旺盛，渠道转型战胜未来

资料来源:齐鲁证券制作时间:-09-10

去年的预收款增加了提取基数，实际增长仍然相当大。 上半年主要业务收入143.22亿元，比去年同期增长1.37%，归属于上市公司股东的净利润72.30亿元，比去年同期减少0.25%，基本每股利润为6.33元。 其中，二季度主营业务收入和净利润分别比去年同期减少1.30%和3.40%。 在存款账户方面，年上半年企业的存款账户中有42.56亿元被确认为销售收入，今年同期只有25.01亿元。 除去应收账款的影响，企业实际收入比去年同期增长约19%。

主力产品诉求依然旺盛，在企业品牌地位较弱的城市更为稳固。 从产品来看，上半年收入增长始于茅台酒，同比增长2.72%，系列酒下跌23%。 考虑到茅台酒出厂价格稳定，全年酒的降幅较大，预计增长的主要原因是普通的茅台酒。 结合我们对下游渠道的跟踪调查，预计将来销路也会好转。 一是数量快速移动，近期生产日期为年8月下旬的产品开始销售，我们拜访的经销商大部分已经完成了全年计划内的指标。 二是库存极低，我们调查的对象从某商家到终端渠道都严格管控库存，平均不到半个月，预计远远低于1-2个月的正常水平。 三是随着企业品牌地位的提高，竞品价格持续下跌，茅台酒在700元以上的价位几乎没有竞品。

价格下跌结束后，渠道改革有时会决定未来的增长。 他认为，目前高端白酒的价格受到诉求的支撑。 我相信，未来如果没有激进的价格体系，企业将稳定复苏，各企业将意识到价格持续下跌的风险，并竭尽全力防止。 渠道方面，企业自去年以来持续改革:一是两次强力招商，进一步管理高质量渠道资源二是原经销商和专卖店逐渐增加，预计这是多年来首次，消化难度较低。 三是加大直销渠道建设。 价格体系的良性和渠道资源的质、量决定了企业有望顺利度过调整期，在领域复苏时恢复高增长。

利润预测和评价。 沪港通、深港通、新qfii等海外资金进入a股后，企业估值将上升，提升至“买入”估值。 预计今后沪港通、深港通、新qfii等海外资金将更多进入a股。 从其历史选股优势来看，多为市盈率低、负债少、市值大、分红率高的企业，茅台基本一致。 目前，国外食品、饮料领域顶级企业的年评价值大多在pe20x以上。 企业估值首先上升到pe15x，考虑长期接近海外巨头。 我们预测了企业14/15/16年的eps14.02/15.15/16.66元，定价为200元，对应每年约14倍的pe，提升为“购买”的评价。

最不明确的因素。 销售额激增，经济大幅减速，食品安全问题。