“寻找新“风口” 国资改革3.0引擎提速”

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中央企业改革顶层设计方案即将落地，20多个省市国资改革方案次生出台，作为全面深化改革的重点方向之一，本轮国资改革迎来了政策“新风”。

中央企业改革顶层设计方案即将落地，20多个省市国资改革方案次生出台，作为全面深化改革的重点方向之一，本轮国资改革迎来了政策“新风”。 而这股改革热潮在年中会掀起怎样的浪潮，正是关心国资改革的投资者所关心的。 在昨天举行的海通证券年度投资战略报告会上，上海城投集团诚鼎资本董事总经理唐祖荣、海通投资银行部副总经理许灿、海通证券研究所战略高级拆迁师刘瑞等深入拆解国资国企改革3.0版。 从总的来看，由于经济结构转型和公司解决自身经营困难的需要，资本市场已成为改革的重要战场。

改革正是时候

“此次国有资产管理改革有几个重要关键词，就是资本管理、混合所有制改革、市场化。 ”许灿说。 他认为，管理资本对应于国资对资本收益率的追求，引入混合改革的力度和份额也是前所未有的，而且市场化机制注定于市场化的薪酬制度、激励机制等。 “这次改革规模大、影响深，而且是公司自身内在的改革诉求，这注定是不同的改革。 ’他会分解。

此次将国有资产管理改革定义为“3.0版本”的唐祖荣解体，相对于过去国有资产管理改革的1.0版本和2.0版本，3.0版本的优势主要在于明确分类改革、分类监管的总体思路； 引进管理层持股比例进一步深化激励公司活力的混合全制改革，鼓励公司引进战投和推进国有资产证券化。 “在以前的两个改革阶段，如果说将国有企业逐渐变为国营公司、国有公司是第一处理，那么到了现在的第三阶段如何突破是关键。 ”唐祖荣说。

他进一步分解，经济下行的压力，增大了地方政府“出售股权融资”的动力，促使了战争投资的“加盟”。 另外，在公司层面，经营困难也迫使公司转型升级，从而催生并购重组等交易诉求，在上述双重动力下，借力资本市场改革成为必然选择，投资国资国有企业改革是“当时”。

其中，需要特别重视的是引进战争投资带来的一些变化，关键是要看到改革背后带来的国有企业体制机制的变革。 唐祖荣表示，国有企业改革的关键是处理体制和机制问题，通过合投或管理层持股，国有企业的考核机制、激励机制得到大幅改善，公司可以释放出稳定的期望，结合员工和公司的利益。 “重点是投票后，建立完善的机制，逐渐改善利益，增加价值。 ’他进一步解释。

两轮驱动的逻辑

唐祖荣指出，国资改革3.0版侧重于“两轮驱动”的逻辑。 一是迅速发展混合全制，包括管理层持股和引进战术投资者模式；二是通过推进资产证券化，应对整体上市或分拆上市是首要的。

具体来看，唐祖荣大致分为新兴产业和以前流传下来的产业。 “要点涵盖环境保护、军工、文化媒体和金融四个领域，其中管理层持股或战争投资的引入，或者之后有收购或资产整合的动向，都有机会为投资者带来更好的回报。 ’他会分解。 另一条路是挖掘以前流传下来的产业。 以前流传下来的领域的企业有强烈的变革升级的诉求，因此有必要促使资产重组和收购交易。 “首先，要关注企业是否有进行管理层持股和战争投资的动力，如果企业有之后的资产注入和并购升级的想法，就有很大的价值。 ”

刘瑞的逻辑看起来更直接。 有“卖壳”、“资产注入”、“混改”三个逻辑。 他指出，在资产注入、资产证券化的提高方面，可以关注集团证券化水平较低的公司，这些公司动力雄厚。 另外，如果上市公司是集团唯一的上市平台，或者与集团的某个板块业务有很大的重合，就会有越来越多的机会。 而且，在提到“改坏”时，他建议更加关注引进pe类战争中抛出的国资改革。 “pe在投资时探讨退出渠道，既不用担心国有资产流失，又富有资本运营能力，为国有企业改革的快速发展、并购重组提供了越来越多的机会。 预计该模式将来将广泛应用于国有企业改革。 ”。 刘瑞说。