“新常态催生大机遇 明年A股“风”会更大”

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“不仅仅是猪，牛和大象也不是不可能被风吹走。 ”分析师认为，全年经济下滑压力可能更大，但根据新常态的大逻辑，政策放松力度将相应加强，改革措施深化稳步推进，加上储蓄搬家持续等利好，带动a股市场持续上涨，特别是蓝筹股的

下行并不阻碍股市的上涨

相对于2009年的经济形势，增速放缓是较为一致的市场预期。 民生证券研究院执行院长管清友表示，全年增长目标将降至7%，经济疲软、通货膨胀低迷、政策宽松的周期将持续下去。 房地产面临着人口结构的拐点和高库存的重压，制造业受制于产能过剩、高杠杆化、平淡无奇的外部诉求，给实体经济带来了沉重的负担。

但是，股市可能面临着完全不同的场面。 “经济衰退压力越大，政策缓慢正面的可能性就越高，股市上涨的原动力就越强。 ”一位公募基金投资经理表示，目前的情况不能简单理解为经济与股市的背离，股市实际上是对经济复苏前景的预期，回顾股市，很可能大幅上涨，直到经济真正复苏。

该人士表示，根据海外经验，1972年至1974年的日本、1993年至1982年的美国、1995年至2001年的韩国、1991年第二季度至1993年第一季度的德国等经济下滑时期的股市上涨案例 股市正面反应的市场具有以下共同特征:推进改革和转型，政策环境相对稳定或略宽松，无风险利率下降，公司roe回升。 这些特征和现在的中国实际上是一致的。

管友说，实体经济的猪不飞，央行的缓风必须继续吹。 金融系统的流动性在融资抵押和伞形信托的催化下，不断为股市提供源头活水。 另外，公司资本支出热情的下降推动了无风险收益率的下跌，经济下滑打破了刚性高的分期付款，房地产和地方基础设施堆积的资金也举债流入股市。 在中央银行、金融体系、实体经济三个“风箱”的共同激励下，年撼牛市的风并没有结束。

管友说，在国际油价下跌、通胀下跌的背景下，预计全年通胀将比较低迷，cpi涨幅1.5%左右，其中新的上涨因素为1.16%猪价0.29%-油价0.56%+其他1.43%。

关于货币政策走向，申万首席宏观分析师李慧勇认为，央行在实际行动中粉碎了“货币政策新常态不会降低利率”的错误说法。 理论上，未来有75个基点的降息空之间。 考虑到今年psl及mlf到期和同业存款纳入存款计算范围，追缴存款准备金需要对冲，需要投入3万亿元左右的资金，理论上需要下调准备金率6次左右。

深化改革提高风险偏好

光靠政策缓和并不能帮助股市退出，经济衰退周期的股市暴跌的例子也实际存在。 特别是，在只依赖强刺激政策的例子中，即使股市有可能短期暴涨，之后的暴跌也更为悲惨。 因此，只有深化改革，推进经济转型，才是对股市的真正呵护。

一位专家表示，年必须是改革设计的元年。 中央提出了各项改革要求，各有关部门正在抓紧设计改革方案，今年年底、年初这些方案陆续出台。 因此，改革任务真正密集的必须是年。

李慧勇预计，2009年将集中推进国有企业改革、土地制度改革、金融体制改革、公用事业价格改革、以“一带一路”为代表的进军海外战术的执行。 国有企业改革预计将在国有资本配置结构调整、国有资本投资运营企业设立、非国有资本引进、国有公司分类管理、法人治理与责任人考核、员工持股与股权激励计划等6个方面取得突破，国有企业改革背后有100万亿元以上的国有资产存量，可以释放巨大的改革红利。 土地改革以土地集约化为中心被采用，将展开充分利用土地库存、改变农地流转的三条主线。 在黄金变现方面，刚性兑换将进一步被打破，民营银行、资产证券化产品将进一步被鼓励和快速发展。 公共事业的价格改革预计将在问题突出的医药、能源、交通、环境保护4个行业展开。 可能会为更加细致的“一带一路”制定计划或实施路线图，沿线国家未来5年的累计基础设施投资或3万亿美元。

改革推进对市场的影响是风险偏好和评价水平的进一步提高。 事实上，无风险利率下跌并不是本轮股市上涨的最重要的影响因素。 如果改变立场，未来无风险利率的下行将进一步提高市场评价水平。 数据显示，从公开市场利率水平来看，我国3年期国债收益率远高于美国3年期国债收益率，我国为利率多轨制，因此，参照银行理财产品甚至信托产品收益率水平，无风险利率水平为5%左右。

分析师认为，改革措施的相继出台将为市场提供丰富多彩的主题投资机会，因此未来主题投资将更加常态化。 与之对应的是不同板块之间的轮动，能够准确把握轮动节奏的投资者可以获得超额收益，看起来很傻，但是有效的方法是等待兔子。 也就是说，是选拔积分改革行业的投资目标，中长期持有。 这项改革制定了新的政策，理论上有可能得到市场的关注

蓝筹码的评价修复将继续

牛市的预期比较确定，但到底买什么才是关键。 在本回合股市的上涨中，满仓踏空、满仓被套的现象并不少见。 理由很简单，因为没有买股票。 为什么不让年重现这个局面？ 分析师表示，由于市场已经从存量资金博弈变为增量资金博弈，应该摆脱市场“缺钱”、“缺钱”的熊市思考。

海通证券首席经济学家李迅雷表示，目前我国居民家庭资产配置存在明显不合理。 也就是说，权益类资产配置比例过低，这几年约为3%左右，年美国居民家庭应占29%。 另外，据估计，年中国居民家庭的不动产配置占68%左右，年美国居民家庭仅占34%。 显然，中国居民家庭今后应该做的是降低房地产和银行储蓄( 25 ) )所占比例，提高银行理财产品和其他证券类资产所占比例，特别是提高权益类资产所占比例。 这种配置比例的调整将成为推动股市繁荣的长时间持续动力。

事实上，“有钱”、“任性”并不是简单的腔调，而是对当前市场特征的真实写照，只是通过两融等杠杆的操作，进一步放大牛市效果。 例如，证券股的大幅上涨几乎超出了所有人的预想，每次回调都将购买机会。 如何锁定目标，错过下一个券商板块显然是所有投资者都应该认真考虑的问题。

拆解者表示，任何拆解事后看都可能与现实情况有误差，但在目前情况下，蓝筹股评估修复应保持乐观空之间，投资者对这空之间的大小和评估修复的持续时间十分了解 被市场真正关注的板块不应该回到合理的估值水平，而只是有一定的估值溢价，所以牛市中的任何乐观预测将来都可能不过分。

具体来说，估值较低的蓝筹与银行、石化、煤炭、钢铁、电力等板块有关，尽管估值修复过程已经开始，但这个过程应该还没有结束。 以银行板块为例，年业绩增速可能下降，但这一预期已经出现在股价中，股价上涨的概率远远高于下行。 一位乐观主义者表示，“银行作为最受好评的灵活板块，即使提高到1.5倍的pb也不奇怪”，但如果这个预言实现，银行股应该还会有约50%的上涨空之间。 是否能成为现实，取决于明年股市的风会大到什么程度。