“券商策略周报：强势格局或延续 把握轮动机会”

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上周，a股市场进入了久违的大规模局面，主要指数都出现了划时代的上涨。 具体来看，上海综合指数一周获得3617.32点，上涨244.41点，涨幅7.25%，轻松突破2009年以来高点3478点，创下7年来新高3632.34点，一周总成交额299.25点。 深指收报12544.45点，上涨830.84点，涨幅7.09%，达到24584亿元。 创业板指报2213.77点，上涨144.7点，涨幅6.99%，创历史新高2232.08点，成交4863亿元。 从板块表现来看，非银、建筑装饰等涨幅居前三，汽车、食品饮料、银行等涨幅居后。 在主题中，职业教育、在线教育、互联网安全等概念表现得最为活跃。

长城证券:

市场流动性改善逻辑得到加强，管理层和权威媒体的积极态度助长市场情绪，保持短期内大票有望共振的看法。

东方证券:

经济处于触底反弹阶段，政策宽松方向不变，上证综指向4000点高点持续前进，创业板预计也将持续刷新历史新高。 从安全性的角度看，投资者可以逐步降低创业板等权证配置。

中金企业:

最近，由于市场规模比预想的有所上升，投资者提出要随波逐流“上升”，必须保持警惕。 目前，建议配置金融、房地产、基础设施建设、相对落后的白马成长股等涨幅较慢、估值合理的蓝筹股。

国金证券:

市场9连阳以来波动加大，获利盘压力增加。 但此时此刻，市场上“有钱任性”的样子依然难以改变，“树木想安静，但风却不停。”

湘财证券:

在风险溢价减少和政策代码的背景下，市场持续关注中小盘股、成长股、受益政策代码的房地产板块，市场呈现周期和增长轮起作用的上升格局。

西部证券:

大盘的上涨趋势预计将继续，但震荡清理的可能性将逐渐上升，在发生技术清理时，将为踩空的投资者和部分换股资金提供可操作的机会。

方正证券:

短期市场没有明显的负面消息，通货紧缩担忧被搁置，政策趋于好转，估值行情持续，主题投资机会持续活跃，上涨行情将持续到4月。

海通证券

大数据显示牛市正在移动中

上周的上海综合指数站在2009年以来的高点，增加资金的上市趋势已经不可阻挡。

一、增加资金进入市场，真正的牛市

巩固认知:增加资金进入市场的牛市。 上海综合指数终于达到2009年8月以来最高。 这是熬过五年迎来的牛市！ 年初的话题回到库存游戏上，两周前有人担心大小均势会下跌，但这些都没有随着指数的升高而变得具有攻击性。 我们强调，去年7月的行情从存量游戏市变成了增量趋势市。

资金进入市场的三个逻辑得到了加强。 资金的上市来源于三大动力。 起点是降低利率，催化剂加速改革，防护栏在稳定中寻求。 最近市场重新创新之所以高，是因为这三个要素得到了加强。 第一，财政部万亿元债务置换有助于利率中枢下跌。 17日，央行下调招标利率10bp，利率下跌趋势更加确定。 第二，上海、安徽等国有企业改革的加快证明了改革进程的加快。 第三，英国等欧洲许多国家近日宣布加入亚洲，变革之路正在稳定推进。 此外，全国两会期间，央行、证券监督管理委员会等领导对股市表现积极，证券监督管理委员会在3月20日的新闻发布会上表示:“近期股市上涨是多种因素的综合反映，具有必然性和合理性。 未来股市的稳定健康快速发展，对提高经济快速发展的信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级至关重要。 》管理层对股市的态度积极有助于提高市场风险偏好。

往年3、4月市场发生巨大变化，无外乎是政策从收紧和经济增长下跌。 今年宏观政策积极，已有两次降息，全面下调一次，年财政赤字率上调至2.3%等，另一方面，投资者对经济增长的预期本来就很低，一、二季度gdp较去年同期分别为7.1%、6.9%，一致。

二、大数据标志着资金开始上市

资金上市的趋势已经确立。 在年股市的最大变化中，有生态环境的变化而不是指数的上升，从股票游戏市场变成了增量趋势市场。 我们用几个代表性的指标，推算了流入了多少资金。 证券市场交易结算资金的银证转账(代表散户资金)、融资结余(代表杠杆资金)、股票和混合基金的份额(代表外资)、上海股票流入额(代表外资)，近几年7月以来的净增长分别为7，9329，468，1223亿 各数据净增长率分别为13680、3397、1412、477亿，共计18967亿，比自由流通市场价格上涨54%。

热情还在早中期，直到资金进入市场才开始。 从以上数据可以看出，投向市场的新增资金主要来源于个人投资者、杠杆资金。 根据证券监督管理委员会3月20日的新闻发布会，自然人投资者的交易金额占全部交易金额的90%左右，这一比例高于2007年的平均84%，两组的数据相互验证。

过去，我们测算全年潜在的上市资金约为5万亿美元，市场悲鸣过于乐观。 目前，我们当时的5万亿美元中，个人投资者储蓄搬家保守估算为1万亿美元，但近几年银证转账净增长达到1.368万亿美元，5万亿美元的预测仍被低估。 另外，当前市场和2009年8月4日、2007年10月16日沪股综合指数高时，全部a股PE(TTM )分别为19.9、36.1、53.5，年换手率分别为387%、489%、903%。

三、积极拥抱牛市

牛市必须是积极的。 货币政策放松、对经济风险缓解、市场经济衰退预期充分、地方债务置换、改革加快、政府推动股市积极快速发展等多方面因素推动了大型资产配置向股市的转型，市场走向更高、新的水平

增长成圈上升，短期内稍偏向价值股。 在增量趋势市，价值、增长唇齿相依，成圈上升，以年7月为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800涨幅基本均衡。 对利率敏感的金融房地产等价值股、创新方向等成长股网络概念是全年的主线，两者在前期上升后再次趋于均衡。 未来的行情观类似于年7月-11月的共和特征，考虑到前期增长股表现更为突出，短期价值股略胜一筹，预计金融房地产领域的基本面将有新的亮点。

主题仍然是看大上海，大环境保护。 上海是经济重镇、股市的售票处，从自由贸易区到国有企业改革，在改革转型中上海已经发挥了领头羊、试验田的作用。 随着国有企业改革的加快、上海建设科技创新中心方案的出台、迪士尼的开业，大上海主题将继续发酵。 国有企业改革的申达股、申能股、隧道股、上海三毛、产业升级的上海机电、华昌达、爱建股、产业园的张江高科、市北高科技、迪士尼乐园豫园商城、美盛文化、春秋航空空； “水十条”仍有望促进环保板块行情，新能源汽车行业十三五补贴、充电站、电动公交政策、深圳公交投标等也有望陆续落地。 例如，可以关注东源电器、比亚迪、特氟隆、拓邦股、松芝股、万邦达、首发股、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。

广发证券

上升空期间难以测量，但时间是可以预测的

a股市场经历了去年第四季度的疯狂，今年1-2月的冷淡，3月以后再次狂热。 虽然这一步被认为太难把握了，但在此期间，政策得到了缓和，疲累的基本面其实没有很大的变化。 发生变化的只有表示资金流向的指标之一，即a股新增账户数、保证金余额、融资融券余额等数据，经过短暂下跌，近期确实在加速上升。 因此，a股也在近半年经历了“增资资金——库存资金——增资资金”的转换。 但是，这些数据基本上与股市绩效同步，有没有可以事先判断这笔资金变化的指标？

我认为，与其评价变动的速度和上升空之间，不如把握能够维持大趋势的时间段。 是今年第二季度或全年最好的投资窗口，下半年之前必须关注潜在的风险。 从波动节奏来看，资金和股市被认为是“相互正向反馈”的机制。 股市越上涨，通过“赚钱效应”资金越多，资金越多，通过“杠杆效应”股市进一步上涨，反之亦然。 这种正反馈逆转很可能是去年中间证券交易委员会提高公司债券担保门槛、证券监督管理委员会规范融资融券等小突发事件引发的“蝶式效应”，或者直接是资金博弈造成的。 例如，去年增长股联盟崩溃或今年机构再次加息。 通过密切的新闻跟踪和广泛的沟通，可以相对提高对资金节奏转换的把握，但从缺乏系统化框架的增量资金扩大空之间来看，更难以得出确定的结论。 因此，与其评价股市的波动节奏和上升空之间，不如好好把握能够维持上升趋势的时间段。

去年下半年以来，股市有短期波动，但大趋势一直呈上升趋势，这既有政策大幅转向的原因，也有从“以高利率逼公司举债”转向“用各种手段降低公司融资价格”的原因，还有居民库存 因此，要评价这样的大趋势何时结束，需要把握政策的方向和居民资产配置的行动。 从政策方向看，宽松货币政策的最大敌人是通货膨胀和房价； 从居民的资产配置行为来看，当房地产、理财产品的资产收益率开始上升时，股权资产的吸引力相对下降。 目前，今年二季度通胀和房价压力较低，宏观数据依然疲弱。 这意味着政策放松有望进一步编码，房地产和理财产品的资产收益率难以恢复。 因为今年二季度的a股市场仍然处于非常良性的环境中。 今年下半年国内房价和通货膨胀可能相继见底，制约市场对进一步宽松政策的预期，导致股市资金流向房地产和理财产品，可能给下半年股市运营带来风险。

申银万国

借助力量重新定位“恒星”

一、钱多任性，借力

目前市场流动性确实比我们以前预想的要充裕。 但是，详细分析近期市场为何再次兴奋，首要的是受到了来自近期各方的政策暖风和好消息等因素的刺激。 前期周期股已经休整，部分增量资金再次进入市场，由于流动性刺激，周期品蠢蠢欲动，投资者必须借力。

二、什么因素会打破乐观的期望

在居民资产配置转移的背景下，慷慨依然比比皆是。 根据本公司最新的指数预测体系，年上证综指中枢3400点，波动区间( 2900、3400 )，极端上限可能超过4000点； 中枢明显上升，达到2500点，变动区间为( 2500，2500 )。

在市场快速上升的情况下，合理考虑哪些因素可能打破乐观情绪，可能有利于避免短期的衰退。 列出几个可能的要素以供参考。 1 )降低时价总额管理风险溢价的逻辑需要考虑中国版401k的进入位置、国有企业改革的进程等，因此不排除快速上涨再次导致年初的杠杆监管状况。 2 )证券监督管理委员会最近对200家机构进行了检查，结果公布了是否会对市场造成冲击； 3 )美国加息预期短期内会因联邦储备系统理事会鸽派重燃而延期，美元将大幅下跌，但其中要注意期的变化，迟早会加息4 )上市公司的年报和一季度报告密集发表，真的会有什么影响吗？ 5 )虽然不能控制何时爆破刚性兑付，但明确打破刚性兑付的制度已经基本就绪，存款保险制度有望上半年上市。

三、重新定位恒星，掌握行星，不要留恋流星

不要盲从短期的逻辑，不要为了三天放弃三个月。 我建议你继续从阿尔法那里寻找机会。 转型新经济仍然是大势所趋，网络仍然是恒星，值得重新定位。 平行世界的一方是互联网对以前流传下来的经济的改造，是对以前流传下来的领域拥抱互联网战胜纯粹的互联网企业成为巨头的可能性的挖掘。 平行世界的另一边是高质量的纯网络企业，回归a股和通过a股实现ipo的新网络企业，以及提供了一定安全边界的白马成长转型网络。 除恒星外还有行星和流星，重新注入恒星上下，掌握行星的节奏有可能影响最终的基金排名，但不能留恋流星。 星球上有平行世界方面的新能源汽车、环保、医药行业的新方向(干细胞医疗和精准医疗)、军工企业人民参军平行世界另一边的国企改革、电改、电网投资、医药行业的医药商业、“走出去”、对外资真正有吸引力的a股战术性高红利， 然后，逐渐被证实的以50亿以下市值管理壳牌资源的股票、资金、周期性轮驱动的贝塔行情，是平时世界两侧的流星。 重新定位恒星，在掌握行星的基础上捕捉流星是好的，但是难度会非常大。

国泰安妮

过去流传下来的领域矗立在风口上

库存游戏被打破了吗？ 没有。 上海综合指数突破2009年新高后，市场情绪再次回到乐观阶段。 一个普遍的问题是，当市场再次出现增量资金进入市场的迹象时，市场存量博弈的逻辑是否被打破了。 市场风格会有变化吗？ 我们的回答是否定的。 存量博弈是市场的思维逻辑体系，不是对资金流入流出的注意和总结。 年4月期的资金大规模进入市场后，转变为存量资金，这部分新存量资金和原有存量资金通过风险偏好的扩大形成了对“大分化”行情的支持。

市场逻辑何时回归“增长主导”，拐点来源于无风险利率再次明显下降。 这种利率的下降往往与两个可能的因素有关。 一是政策的强力推进(快速降息)，二是实体经济货币创造能力的提高)经济复苏)。 短期内还不存在第二种可能性，需要经济条件的比较有效的改善。 虽然有可能出现第一个因素，但目前还没有比较有效的迹象。

对以前流传下来的领域风评很大。 在成长股高估值的引导下，当前市场的乐观情绪带动市场重新评估部分低估值以前流传的领域，但重估的基础仍以转型为基础，有望在短期内发挥阶段性爆发力。 在这个逻辑下，我们投资于工业网络(除通信、电子、计算机外，还有包括机械、环保和电力设备在内的受益领域)、环境保护、新能源)，以及之前流传下来的领域的快速行业转换(黑电、汽车、农业)。 虽然在周期性领域没有出现趋势机会，但出现了变革的期待，有可能表现为越来越多领域机会的迅速轮动。 其次，有可能出现轮动机会的领域有可能作为农业、煤炭、钢铁等阶段性机会出现。

国信证券

无法弥补价格的上涨

关于上周大盘的出色表现，我们定义为补充提升而不是回合提升。 )1)尽管上周上海综合指数单日突破3400点，双日创3500点，单周3600点，创2009年以来新高，但回顾年初以来的市场表现，仍是前两个月下跌的价值股下跌回升过程。 )2)代表成长股的创业板上周又创历史新高。

大盘的追加行情结束了吗？ 没有。 既然停止下跌恢复了，就看看这个过程是否结束了。 (1)根据以前的计算，在弥补上涨的情况下，如果恢复前期的跌幅，理论高度在3640点附近。 3502-3617点115点的上涨中，只有47点属于这一性质，其他创新性高股贡献了剩下的67点的涨幅。 (2)关于下跌股的追加上涨，有90个百分点左右的上涨(/k0/)期间。 如果这些滞涨股持续上涨，其他创纪录的保值股继续上涨的可能性仍然很高。 我们对大盘指数的短期测量目标(/k0/)之间是3600-3800点。

不仅补点空之间还存在，补点还没有完成的理由也包括博鳌论坛即将召开，以及经济还没有得到证实。 本周四开始博鳌论坛( 26日-29日)，习主席出席了28日的会议并发表了重要演讲。 这几个事项可以作为短期股市评价的重要参考。 “一带一路”这种跨国家的国家级战术引起了这次会议的关注，上周基础设施股走势强劲上涨，这证明了资本市场对其有着较高的期望。 2 )经济基本面目前无法证实，但这也是迄今为止一系列好材料政策的应对。 不管是出的、没出的、近期落地的、长期能实现的，除了3月下旬汇丰PMI可以注意之外，在数据方面短期内也不用太担心。

兴业证券

未进入风险区域

改革活力评价的弹性是本轮牛市最核心的驱动因素。 (一)通过地方债务置换降低实体经济风险溢价提高金融股票估值。 )2)制作国家名片“走出去”，发挥国际竞争特点，与“中字头”、央企整合。 )3)以银行为代表的国有企业分拆业务上市，或者多元化企业扒掉以前流传下来的低效业务，组建做大做强的盈利部门可以明显激活考核的弹性。 4 )新电改革还原售电方的竞争，除工商公司的用电价格有望下降外，作为低价竞争特征的发电公司、首批售电许可证获得者、分布式能源、能源网络等公司有望明显受益。 另外，人民币汇率稳定性的特征得到强调，即使经济基本面环比得到改善，风险偏好也有望提高。

牛市不说顶端，积极利用震荡。 牛市中的技术压力位和短期涨幅过大带来的震荡只会影响行情节奏，不会改变趋势。 历史上终结牛市的，只有货币环境再次紧缩和市场整体评价增高两个方面，目前还没有进入风险区。 因为无论这个指数上升到哪里都有可能。 如果短期上升后有震荡，投资者必须积极把握机会。

风格均衡，价值，成长有机会。 (一)改革和“进军海外”战术进一步激活中字头、央企、大型金融、军工等的评价弹性。 2 )商业模式清晰，具备流量特征或牌照稀缺性的网络企业)3)根据市场价格弹性或评价弹性探索转型，特别是与网络融合。 )资源股的“突袭作战”从预演进入高潮，包括稀土、铝、钢铁、煤炭等； (5)稳定增长和结构调整的“公约数”、环境保护、各种清洁能源、新能源汽车产业链等趋势机会； ()新股、新股是“新”“炫”成长股的摇篮。

UBS证券

布局必须均衡

年2月底以来，新的增资资金再次流入股市，a股市场呈现“大小相等”的格局。 我们预测的年末目标点与UBS对应，预测年利润增速为7.0%，动态pe为14.0倍，动态pb为1.8倍。 现在，动态pe为13.2倍，距离目标点还有6.1%的上升空之间，预计将全部从评价中恢复。

评价的提高是首要因素，利润的增长依然微弱。 1 )增资资金持续进入市场，对至少1.3万亿元增资资金进入市场的预测不变，为目前a股自由流通市值的7.4%。 2 )尾部风险消化，特别是万亿元地方债务置换计划缓解了投资者对偿债风险的担忧； 3 )经济见底和改革政策相继发力，关于股市，政策催化包括深港通开门红、讨论msci指数是否纳入a股、股市增量改革等。 4 )收益增速有可能在第二季度触底； 5 )“通货紧缩”的预期、美元升值和人民币贬值的讨论对市场的负面影响有限。

目前，许多投资者还在观望成长股行情，我们也很难否定成长股的投资机会，但从1-2个月的维度来看，成长股行情进入胶着状态，评价称股价加速上涨后的风险收益率并不合适。 一季度报告显示，我们将对迷你盘指数进行估值或迎来调整，个股普遍上涨行情达到一个段落，建议投资者选择机器兑现部分利润。

我们建议投资者均衡配置，重点推荐银行、低估值的非银金融和房地产领域，并推荐三个投资主题。 (一)尽早部署港通； )2)“网络加”和中国制造的2025年(3)地方国有公司改革的资产注入和整体上市。