“韩志国：股市转折需要具备六个基本条件”

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韩志国(经济学家(/br/)/br/) )饱经磨难的中国股市，又开始了异常漫长而难以忍受的熊市历史。

该熊市是2008年的延续，自中国股市在机构全面预期中创新低迷以来，市场和投资者每天都在期待股市的转变，但与投资者的预期相反，市场的转变不仅没有如期而至，反而走上了熊市之路 今年以来，市场最大跌幅达到987.74点，涨幅29.85%，市场和投资者遭受了巨大的财产损失。

他反复指出，从去年年末开始，中国股市已经进入长期熊市，市场在没有上涨的空之间有较大的下跌空之间。 我做出这样的评价，首先是因为三个理由。 一是这一轮的熊市之所以是长时间的熊市，是因为中国经济的内在矛盾全面爆发。 股市下跌与股指期货的发售有一定的关联，但是即使没有股指期货，股市也是走熊市行情。 二是今年以来的熊市不是新的熊市，而是2008年熊市的延续和延续。 2008年，为了实现保8的目标，在实体经济处于零下20度的情况下，虚拟经济的温度人为地从零调整到了20度，市场出现了极其奇怪的上升。 今年的市场走势实际上是市场和投资者对去年救市政策的“用脚投票”，是市场自身纠正去年政策失误的偏差。 第三，美国次贷危机和欧洲都柏林危机加剧了世界经济，不能说欧洲都柏林危机还在演绎中，即使危机已经得到了处理，治愈全球经济的创伤也需要相当长的时间。

经济转型的成功是主要条件

股市的吸引力和魔力在于其上涨和下跌。 既然市场现在陷入熊市，就意味着牛市迟早会来。 那么，在什么情况下股市会迎来反转，进入新的牛市呢？ 根据我的分解和评价，第一需要六个方面的基本条件。

第一个条件是经济转型首次开始。 中国经济经过30多年的高速发展，现在已经到了十字路口。

从快速发展的推动力来看，推动中国经济快速发展的三大红利都呈现弱化趋势。 虽然还有人口奖金，但不会持续很久。 “路易斯拐点”的出现是中国经济最大的特征——价格特征正在逐渐消失。 虽然土地红利还在发挥作用，但土地财政高房价已经千夫所指，土地红利对中国经济的驱动作用也呈现明显弱化趋势。 中国入世带来的外贸奖金给中国经济带来了巨大的利益，但随着国际贸易环境的大幅恶化，外贸奖金对中国经济的驱动作用逐渐减少。

从快速发展的制约力来看，中国经济在快速发展中面临四大瓶颈。 一是体制瓶颈。 市场体系的不完善和市场竞争的不充分导致中国经济缺乏优胜劣势的自我调节机制，整个经济结构无法在市场竞争中实现升级，新的经济增长点和新兴产业群也无法在这场竞争中出类拔萃，为经济的快速发展引领方向和趋势。 二是快速发展的瓶颈。 投资拉动的快速发展模式在中国已经结束，中国经济的快速发展必须转向以诉求为导向的新的快速发展方法和增长模式。 三是环境瓶颈。 以环境为代价保持经济增长的结果是环境友好型社会离我们越来越远，处理环境问题已经成为中国经济快速发展的必要前提。 四是资源瓶颈。 通过掠夺资源实现快速发展的道路已经穷途末路。

所以中国经济必须全面转型。 变革的本质是培育市场环境和市场机制，使整个经济增长从重复建设、盲目扩张的投资拉动型模式逐步转变为市场导向型和诉求导向型方法。 这将是一个漫长而艰难的过程。 一旦这种转型首次出现或取得明显进展，中国经济的快速发展将化为曙光，中国股市也离转型期不远了。

货币政策必须向

转移的第二个条件是国际股市基本稳定。 国际股市实现基本稳定的必要前提之一是欧洲都柏林危机将得到基本问题处理，同时其他地区不会爆发危机。 如果美元从弱势变为强势，那将对世界经济最有利。 美元走强美元意味着大宗商品价格全面下跌，以资源为王的理念被以现金为王的理念所取代，有助于缓解全球通胀压力。 美元升值还将导致全球资金向美国转移，美国经济和美国股市很可能陷入独角戏，有助于缓解人民币升值的压力，稳定全球金融市场。 美元升值还将折价美国2.5万亿美元的对外债务，从而大幅缓解美国的债务违约。 如果出现强势美元结构，中国外贸环境将有所改善，加上中外汇储备中的巨额美元资产，将对中国股市产生相对积极的正面影响。

第三个条件是货币政策必须转向。 结构转换和经济转型的任务已经提出了半年多，但这一转型至今尚未真正展开，一个重要原因是目前流动性泛滥。 货币政策的全面收紧是经济转型真正开始的首要标志。 经济转型的另一个前提是房价高的合理回归。 如果没有这样的回归，社会上很多人买不起房，不容易安心花钱，呼吁拉动型经济的形成也只是幻想。 货币政策紧缩是必要且必然的过程，当结构转换取得成效，货币政策再次转为宽松时，股市转换的预期可能开始了向现实的转换。 因此，股市要实现转轨，必然要经历货币政策收紧后放松的过程，但这种收紧后的放松将会对股市产生巨大的刺激，转轨的力度和强度也将大大超过以往。 第四个条件是通货膨胀必须得到比较有效的抑制。 在没有通货膨胀的牛市，特别是严重的通货膨胀的情况下，股市不可能实现逆转。 这就要求在经济转型的全过程中，要准确把握货币政策的方向和力量，同时认真解决经济增长与抑制通货膨胀的关系，更不能有通货紧缩和“停滞”的局面。 否则，不仅经济转型会遇到重大壁垒，股市转型也会面临严重障碍。

股市需要调整

第五个条件是股市需要调整。 虽然目前上海股市的估值并不高，但考虑到上市公司的盈利预期，这个估值也不低。 去年年底，国内主要机构对今年股市走势作出如此严重的错误评价，一个重要原因是对上市公司业绩波动趋势的评价有问题。 股市多次创新低，进入熊市后，这些机构调整了对上市公司的利润预测，将今年的业绩增长率从原来的25%下调至15%。 股市的运营趋势要求投资者比较准确地把握上市公司的业绩波动趋势。 如果没有这个基本前提，预测可能会被故意误解。 我认为这次股市调整会不断降低中国股市的估值，位于世界主要股市的末端，指数绝对值也处于历史低位。 当股市达到绝对价值最低点时，市场离转型的到来不远了。 而且，股市的转换还有一个评估所需的前提。 那就是，第一领域的龙头公司从快速发展的下行周期再次进入上升周期，目前的银行、钢铁、建材、有色以及其他资源类领域和公司经过完整的上行周期同时进入下行周期。 在这种背景下，股市估值过低，估值不太容易成立，尤其是创业板和中小企业板估值悬于天，这种估值没有客观依据。

第六个条件是股市出现了重大制度创新。 中国经济在某些方面和行业发生了巨大的技术革新，给中国股市注入了前所未有的能源、动力和想象力。 它引起了股市的巨大转折，同时使这一转折具有前所未有的爆发力和推动力。

上述六个条件以经济转型为中心，但其他几个方面也可能会带来市场结构的巨大变化。 因此，我们要对此次熊市做好充分的心理准备和制度准备，同时要根据不断变化的形势调整股市走势评估，盲目的信心和过度的悲观不利于市场的快速发展和投资选择。 对于股市自身的快速发展，最重要的是完善制度和创新机制，危机既是制度创新的机遇，也是市场走出困境的契机。 体现在股市政策上的是，以消极股市政策为积极股市政策，以危机型股市政策为快速发展型股市政策，以过度“圈钱”的股市政策为以资源配置为中心的股市政策。 股市政策的这些重大调整，不仅需要适应未来市场结构的变化，也是市场长期快速发展不可缺少的条件，在这方面，需要整个市场和管理者更大的魄力和积极的努力。

■第一个条件是经济转型首次开始

■第二个条件是国际股市基本稳定

■第三个条件是， ■必须转移到第三个条件■第六个条件是股市制度的重大创新

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