“A股冲关MSCI倒计时 新方案能否经受住考验”

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北京时间6月21日，a股又将迎来msci (明晟)创业板指数的大考试。 从2010年开始准备，今年a股突破了第四次msci。

本轮明晟企业提出的新方案在互联( stock-connect )的新框架下进行了大幅改变，大大超出了市场预期。 新框架的一些变化表明，msci注重市场价格和流动性，即投资可能性和配置价值相加。 预计新计划的目标股不仅从448股降至169股，权重配置也相应下降，初始资金流入规模为百亿美元，领域配置以金融、工业和期权费用为主。

第一财经记者最近采访了多家机构，市场对此次a股供货的预期明显高于去年。 平安证券表示，总体而言，在新框架和a股市场制度持续改善的情况下，全年msci导入概率大幅上升，预计未来衍生品审批限制的讨论成果可能是持续关注的影响导入的重要因素。

msci到底哪里是神圣的？

晟企业( msci )是全球领先的投资决策支持工具提供商，在全球拥有约7500家客户，从大型养老基金到各种对冲基金，为全球投资者提供指数、组合风险和业绩分解工具和公司治理工具。 为了加快中国业务的快速发展，年10月24日，msci发布了中文名称“msci明晟”。

从1969年第一次指数发布至今，msci根据国家和地区、市场规模大小、领域和投资方法等发布了供世界机构投资者参考的指数。 其中，作为企业标识指数之一的msci全球股价指数，覆盖70个发达市场和新兴市场中14000多股，是跨境股票基金最广泛采用的业绩基准指数之一，据统计全球有500多股etf以msci指数为跟踪目标。

自1988年明晟企业公布首批创业板指数以来，新兴市场已成为全球股票组合投资中不可缺少的一部分。 1988年，只有阿根廷、约旦、巴西、墨西哥、马来西亚、泰国、智利、菲律宾、葡萄牙和希腊10个国家包含在msci创业板指数中，总市值占世界股票市值的1%。 据msci统计，截至年底，全球100亿美元以上的资产以msci指数为基准，领先于跨境指数的制定。

msci中国指数迄今为止包括b股、h股、中概股等，但尚未纳入a股。 msci中国指数是msci亚洲市场(不包括日本)指数的子集，亚洲市场指数属于msci创业板指数，最终包含在msci全球市场指数中。 因此，这次与纳入a股产生直接或间接关系的指数为msci中国指数、msci亚洲市场(不包括日本)指数、msci创业板指数以及msci全球市场指数。

平安证券表示，近年来，msci对新兴市场的重视程度不断提高，其战术地位大幅提高。 另一方面，新兴市场的员工比例从年的46%上升到年的56%，发达经济板块的员工比例相应下跌。 另一方面，年4月20日，msci任命aran sinha为新的首席营销官( chief marketing officer )，意图加强与全球市场的信息表达和营销。

值得注意的是，目前全球投资者对中国a股市场的兴趣越来越高，对中国资本市场配置的诉求越来越高，msci越来越加大了对新兴市场的战术布局，另外，也警惕着相邻的同业竞争对手。 a股市场由于其总量和结构是全球资产配置中不可缺少的，富时罗素ftse russel和标普s&； p dow jones也对创业板指数虎视眈眈。

事实上，msci与中国市场相关的指数系列超过240只，其中包括国内、国外指数等，供国内外投资者跟踪参考。 例如，msci中国a股指数属于纯国内指数，跟踪该指数的资金规模小，不属于创业板指数，因此海外投资者的跟踪动力不大。

(资料来源: msci，荷博，城市研究所，截至去年3月30日)

近年来，拟加入a股的是msci创业板指数，其下属的msci中国指数为旗舰指数，位于msci全球可投资市场指数体系内，约1.5万亿美元的资金跟踪创业板指数，受到国外投资者的广泛关注。

四次征兵越挫越勇

今年，明晟企业提出的新方案在互联互通的新框架下大幅改变，大大超出市场预期，第四次“挑战”能否成功将于下周揭晓。

年6月12日，明晟企业宣布判断中国a股，开始对a股市场纳入msci创业板指数进行审议和就业。 年3月11日，明晟企业公布了加入a股的具体方法和初步权重，至此a股首次启动了“入摩大考”。

年6月11日，明晟企业在年度市场细分审议中，决定不将a股纳入创业板指数，但保存在审查名单中。 公开信息显示，首次“突破”时，明晟企业向全球投资界广泛征求意见，表示投资者普遍支持引进a股，但当时的配额制度存在太多限制，难以满足主流指数的系统诉求。

其中，qfii本金导入要求在6个月内完成资本导入，未完成且金额超过2000万美元的，未完成的导入部分将被废除。 海外基金经理希望根据会场环境的变化调整减仓节奏，由于qfii有上限，etf无法根据a股在msci指数中的潜在占有率配置相应的比例。

年6月10日，a股连输两次。 明晟表示在额度分配、资本流动限制、实际权益所有权问题上仍在处理中。 这是因为没能将a股纳入msci指数。 与上次不同，msci表现出积极态度，在新发布的《a股msci指数导入路线图》中不仅提出了将前期a股初始参股指数比率维持在5%的建议，还与证券监管委员会共同成立了实务小组处理a股市场准入问题后，这些关键问题得到了处理，

年的a股再配资申请，与上一年集中在qfii/rqfii的相关问题相比，年2月4日国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》(以下称《规定》)，可以获得不超过合格投资者理财规模或管理的证券资产规模一定比例的投资额 虽然取消了投资本金汇出期的要求，锁定期从1年缩短为3个月，但本金和收益的分割、分期汇款和rqfii每月汇出资金的总规模不得超过上年末国内资产20%的要求。

这得到了明晟企业最大机构客户投资者贝莱德( blackrock )的赞同，年5月根据rqfii投资额审批表，贝莱德)有限企业新增rqfii额度200亿元。 但据明晟企业年度裁判投资者反馈，《规定》要求投资者必须退还客户资金进行回购，仍造成了潜在的流动性障碍。 但是，对于全成分含a股指数的金融商品在上市交易前必须得到沪深交易所的批准所带来的不确定性，国际投资者感到担忧，a股再次与msci指数失去了交集。

今年2月，证券监督管理委员会副主席方星海在新闻发布会上表示，他对a股纳入msci指数表示乐观。 方星海指出，任何一个新兴市场的股价指数，无论是msci还是其他指数，如果没有中国的股价，这个股价指数都是非常不完整的。 关于a股是否纳入msci指数，决策权首先在于msci，也是msci的商业决策。

“在我们与msci讨论这个问题的过程中，他们也反映了一点需求。 部分需求与中国资本市场改革开放方向完全一致。 ”方星海表示，这些需求将坚决推进，推进的步伐将由中国市场自身的快速发展决定。

通过新方案提高成功率

今年以来，msci和投资者再次进行信息表达和咨询，瞄准，通过降低权重配置来提高可行性，制定了比较年的新提案。 因此，符合资格的股票数量进一步减少，潜在成分股从原定于年提案纳入msci创业板指数的448家a股减少到169家。

新提案采用沪深股通，代替了以qfii为外资进入a股市场的通道。 其中只包括通过互联计划进入的大型上市公司。 因为这处理了与qfii每月回国限额的20%相关的问题，打破了流动性、准入门槛和大量资本回购的限制。 另外，在过去12个月内，通过长时间( 50天以上)删除被暂停的股票，也处理了自愿暂停交易的问题。

(资料来源: msci，天风证券研究所)

与年的提案的另一大不同是，用离岸人民币代替道路汇率进行指数计算。 Hopao投资管理咨询认为，如果这一概念生效，中国a股在msci创业板指数的估计权重将降至0.5%，仅为去年提案中提出的一半。 虽然证券数量大幅减少，但领域分布仍保持相对平衡。 荷宝对a股市场的快速发展表示乐观，按照现有标准，中国a股预计在5年内实现全面纳入后，将占msci新兴市场的8.6%。

平安道远投资管理(上海)有限企业首席信息官张存对第一财经记者表示，如果此次a股纳入msci指数，将短期受益。 纳入后的实际实施时间为年5月，因此短期内多表现为情绪收益，不排除自主管理型qfii基金在年5月前逐渐加大a股配置。

张存相进一步表示，从长远来看，a股纳入msci指数将促进a股市场资源配置功能的发挥，优秀企业越来越受欢迎，融资更加便利，不排除未来部分收益来源可能会逐渐从a股市场消失。 “由于qfii资金越来越成为机构资金，可能会对a股市场投资者的结构和投资行为，以及股票选择标准、风险管理等产生一定的影响和冲击，进而影响a股市场目前收益来源的变化。 ”

(来源:第一财经APP记者:张苑柯)