“退出QE已成定局 市场须防“美联储风险””

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联邦储备系统理事会主席伯南克5月22日在美国会议上作证时表示，将继续奉行货币刺激政策。 消息一出，道琼斯指数盘大幅上涨，创下历史新高。 但他也表示，基于美国就业市场和通胀水平的一些变化情况，考虑缩小资产购买计划的规模，将在一段时间内获利后立即被吐出。 伯南克的发言揭示了联邦储备系统理事会高层的矛盾心情。 许多联邦储备系统理事会高层认为，宽松的货币政策环境将推动经济持续温和增长。 但是，数字联邦储备系统理事会高层不断敲响警钟，投资者对联邦储备系统理事会越来越累计的资产购买计划越来越担忧。

目前，实施了4年多的量化宽松货币政策( qe )，使美国经济形势比金融危机期间有了较大改善。 点钞机闸门的收紧比开放更难，伯南克面临退出qe的艰难选择。

研究大萧条的伯南克教授，在金融危机以来，通过降低联邦基金利率、通过qe购买美国国债和住房贷款支持证券( mbs )等措施，帮助稳定金融形势、消除美国的通货紧缩预期、降低住房贷款利率、缓解金融机构流动性不足

但是，联邦储备系统理事会前所未有的大规模资产购买计划，因价格高而引起诸多批评。 目前，联邦储备系统理事会超过3000万亿美元的资产负债表以每月850亿美元的速度“增加”，联邦储备系统理事会成为美国国债和mbs最大的官方买家，预计如果缩小购买债务规模或停止购买债务，市场将出现逆转。

在零利率时代，qe火力主要依赖两条路线的传导。 首先，通过影响公众的期望来降低中长时间的贷款利率，刺激贷款活动。 第二，通过大量购买美国国债和mbs，对民间投资者产生挤出效应。 美国着名经济学家马丁·费尔德斯坦表示，买不起这些资产的私人投资者只能购买股票，通过高企房价和股价带来的财富效应刺激居民支出，拉动美国经济增长。 如果联邦储备系统理事会政策逆转，这两条路线就会产生风险。

在第一条路线上，公共和投资者的期望就像变化无常的海滨城市的天气一样，难以控制。 特别是投资者对央行放水上瘾，股市积累大量赢利盘的情况下，无论刮什么风，都会引起资本市场的大幅波动，最终影响实体经济。 虽然在第二条途径上产生了债市挤出效应和股市财富效应，但联邦储备系统理事会仍需权衡退出政策的价格。 如果造成损失，会影响联邦储备系统理事会自身的金字招牌，压迫向财政部支付的利益。

联邦储备系统理事会拥有超过1兆8000亿美元的国债总额成为世界上最大的美国国债官方持有人，其公共债务总额占国内生产总值( gdp )的比例在发达国家中为数不多，正在上升。 维持低利率以降低美国国债利率支出是美国政界的共识。

目前，5年期美国国债收益率只有0.9%，与危机前的2007年超过4%的收益率相差甚远。 如果联邦储备系统理事会率先抛售国债，将影响市场对美国国债的信心，从而提高美国国债的收益率。 如果联邦储备系统理事会准备加息，白宫将是直接的大败者。 如果联邦储备系统理事会基准利率上调，5年期国债收益率上升1.5个百分点，约17万亿美元国债每年新增利息负担将达到2500亿美元，超过包括苹果、微软在内的所有美国企业每年向联邦政府缴纳的公司所得税之和。 伯南克及其继承人一定会慎重考虑是否增资。

如果联邦储备系统理事会持有的mbs以每月450亿美元的速度扩大，那么在年末伯南克卸任之前将达到约1.5万亿美元。 如此规模的mbs持有量，使得联邦储备系统理事会难以骑虎难下，联邦储备系统大额投资理事会后，mbs价格大幅下跌，提高了历史低位的房贷利率，进一步威胁到了美国楼市的复苏。 楼市复兴影响千家万户，这不仅让民众怨声载道，也直接影响民众的支出意愿。

现在，联邦储备系统理事会退出qe已经决定了，只是时间的早晚和节奏的事。 伯南克强调与qe的国内经济目标对比，但利用全球储备货币红利，支持美国国债降低债务价格，这给中国等新兴经济体带来了资本流动波动加剧等难题。 理事会零利率政策和qe持续时间越长，对中国等新兴经济体的冲击就越持久，新兴经济体必须通过调控流向、将本币国际化等多种方式规避风险。

点钞机的快门是否可以自由收纳是在考验伯南克，但他也深知其风险。 因为这一定是以缓慢的速度摸着石头过河是实现退出的第一基本。 但是，任期只有半年的他恐怕会把这个烫手山芋留给继任者。 蒋旭峰

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