“三大长跑型私募的投资秘笈”

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投资是哲学，不仅仅是度过的智慧，还需要持有的信念。 淘沙，阳光私人募款的成功也必须通过时间的反复来锻炼。 三大阳光私人募股传授长跑投资心经，牛市不贪婪，熊市不怕，加上自信、勤奋和执着。

“即使是顶级学校的mba，拥有公认的金融分析师、博士学位、注册会计师等几十种学位和证书，也不能让你成为伟大的投资者。 哈佛不能把你告诉这种人。 芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福大学也不行。 ’马克·塞勒在哈佛mba的演讲中这样说道。 他担任过国际基金评级机构晨星的首席股票战术师。

长期以来，除了少数具有某种特质的投资者外，大多数投资者都会变得平凡。

职业生涯中能够长期维持20%以上的复合收益率可以说是大师级人物。 著名的彼得·林奇13年的职业生涯中年复合收益率为29.5%，而巴菲特在长达45年的时间里能够维持20.5%的年复合收益率，已经是全世界所崇拜的股东级人物。

有人感叹中国的投资界还处在大师不足的时代，但中国的资本市场只有20年，阳光私募能查业绩的记录更是只有8年。

成立以来的8年间，云南信任赵凯管理的中国龙资本年复合收益率达到24.7%。 景林稳健和明达第一期也是创立最早的日光私募，同样有着5年明年复合收益率超过20%的优异记录。

虽然现在不能被冠以投资者的称号，但他们一定是至少跨越了一次牛熊周期，适应了许多不同行情的优秀国内投资者。 普通投资者总是想找到石成金的投资秘籍，但当我们接近这些擅长“长跑”的阳光私募时，他们的投资成功不仅在于技能和经验，还有勤奋、热情、勇气、经验、常识、责任感、受压能力和独立思想等，只凭感知就可以进行定量

牛市不怕牛熊，反复炼“真金”

熊市是有价值的投资者朋友，不仅因为熊市提供了廉价的筹码，而且优秀的投资者在熊市上大幅超过指数，远远落后于同时代的其他投资者。 无论是股票神巴菲特还是本土投资者，业绩都不是这样。

2007年上海综合指数经过波澜壮阔的大牛市一时达到6124点，事后验证了这一点是巨大的泡沫，3年后的上海综合指数仍然只有当初的一半。 但是，市场沉浸在狂欢之中，有人喊了万点口号。 2008年两市发生断崖式暴跌，上证指数从最高点下跌73%，未及时收身的投资者伤势严重。

2008年测试的是投资者的警惕和勇气。 景林稳健成立于2006年10月，截至年6月，历史累计收益率达到262.15%，年化收益率达到31.75%，排名同行业第一。 这与该产品在高位时敢于急流勇退，在低位时敢于出手购买有关。 从景林稳健的2008年各月收益率拆解可以看出，景林稳健极其警惕地在当年3月大幅减仓，随后4个月维持轻仓，这4个月间净亏损全部控制在1%以内。 作为价值投资者实在无法忍受提前在低位买入，2008年8月，景林稳健的净损失开始扩大，2008年的年收益率为-21.69%。 但是，不要为过早见底而感到遗憾。 经受住这一短期损失，景林稳健的2009年收益率达到了54.42%。

景林资产执行董事陈瑛说:“2008年的市场考验对我们来说是最大的压力测试。 回头看，我们做得更好，但作为价值投资者，我们做的是左侧交易。 现在下跌到一定程度的时候，价值投资者认为是进入的时机。 通常较早进入，但市场下跌，经常被误杀。”

中国龙资本2008年的收益率为-19.09%，在当时恶劣的市场环境中非常优越。 其管理者赵凯说:“作为价值投资者，我们哪怕放弃一点技术层面的交易性投机机会，但并不是买一股股票就不能持有。 在基本面发生变化或发生系统性风险的情况下，及时的仓库调整是能否盈利的关键”。

2008年让人无法释怀，也很警醒。 明达投资总经理刘明达在采访开始后不久就将话题切入2008年的投资。 “2008年以后，我不太在意别人在做什么。 我越来越多地主动寻找问题。 金融危机之前，我很少去国外。 2008年以后，我经常去欧美各国、印度等国家，感受和体验，中途发现问题、有感想，然后做笔记。 而且，我也为了通读欧美各国成功的经济史而耗费了大量的时间和精力，思考着我们国家的经济将来会发生怎样的变化，资本市场将来会迅速发展的趋势。 在2008年的金融危机中，我们活了下来。 我们的心变得更强了。 ”

明达一期2008年净利润亏损47.62%，但此后两年净利润稳步上升，目前净利润超过6124点新高。 明达一期五年来的年化复合收益率为25.43%。

弄清楚你想了解调查还是调查

“日本人和韩国人可能会在意什么会影响股票，但最终决定股票命运的是利益。 人们可能会赌在股票的短期波动上，但从长期来看，企业收益的波动最终决定了股价的波动。 ”。这是彼得·林奇大师的典型大致情况，在a股市场也采用。

如何把握上市公司收益的变化无疑是重要的。 巴菲特可以预见企业未来的变化，这是他大量浏览年报的方法，而引领a股长跑的投资者更深刻地感受到，勤奋有效的调查才是掌握企业快速发展的唯一途径。 事实上，掌握一家企业五到十年的变化并不容易，但股价是预期的反应，所以只需要比别人长远一点就能取胜。 勤奋有效的调查确保新闻占据绝对的特征。

赵凯通常每月看四五家企业，不经过实地考察就坚决不碰。 他认为:“不经过实地调查，就不容易深入了解某个企业，也就无从下手购买。” 为了控制风险，我们只投资经过深入研究的企业。 我们非常重视企业调查，在企业内部设立了严格的股票池管理制度。 在调查过程中，我们将与上市公司的高管进行深入的交流，不仅了解企业的运营和战术，还将考察该企业的上下游公司，甚至该企业的基层员工和同行竞争对手，以求更全面和现实地了解所投资的上市公司。 ”

“我们进行上市公司调查的最常见、最基本的方法之一是寻找对企业高管、中层、生产线、供应商、销售渠道的深入采访。 我们特别重视对该领域的其他上市公司进行广泛细致的采访和调查。 也就是说，不仅要调查上市公司本身，还要关注上下游的合作伙伴和该领域的同行业其他公司进行的领域、公司的解体和评价。 经过上述各方面的调查，我们对上市公司在领域的竞争力和价值有了更明确的认识和正确的评价。”景林资产董事社长卫红说。 “在景林，我们叫做360度调查。 这是我们投资和风控的基础。 ”

此外，景林资产在非常重视上市公司创始人的公司家精神和管理团队的能力、行为的同时，在调查中也持续受到关注。 根据过去的经验，被选中的目标公司老板沉迷于赌博，或者出现了违背核心竞争力的过剩产业多样性，都是在景林资产抛售股票的时候。 “从短期来看，即使不专注于工作，公司的运营也不会马上受到影响，但时间段长了就会出现结果，企业的基本面有可能迅速恶化。 ”卫红说。

为了调查，刘明达到今年已经飞了十几万公里的路，而8月中旬更是每天飞10天，除了亲近之外，刘明达广泛利用企业广泛的创投界人脉。 “证券公司拆船师的研究报告很少见到10页以上的，但创投界的拆船报告很快就有几百页。 创投企业一般会在两三年内跟踪一个产业、一个项目，所以其深度不言而喻。 ”明达资产企业的主要高级研究员也基本都是先实业后投资，对产业有很深的认识，对企业的经营环节很了解。

景林资产也拥有所有权投资团队，企业建立了由各个领域的专家组成的研究和咨询互联网。 这些专家有坚实的专业基础和深厚的领域背景，长期从事实业经营和战术并购，他们对视野、领域和宏观经济的发现内在力量比许多金融机构的研究员深，对领域的各种变化也很敏感。

成功的投资有两种。 一个是得到极其便宜的芯片。 就像巴菲特买中石油一样。 当时市场对8%的股息率视而不见。 刘明达在2005年末因“傻瓜投资”法则而名声大噪。 不久，苏宁电器、中兴通讯、云南白药等10支蓝芯片将成为投资组合。 我三年间什么也没做。 那也是因为当时的小费非常便宜。 最终收益率为495.5。 另一个是属于很多时间的状态，必须通过勤奋有效的调查，获得明确的投资机会。

在波动较大的市中，成功的投资始于更有效更深入的调查。 正如卫红所说:“我们的投资和风险控制都从深入的调查开始。 种田就像从好的种子开始，播种、施肥、松土、浇水一样。 所有阶段都很用心。 如果遇到坏天气，我们随时检查我们的农田和作物，但不要太担心。 为了暴风雨，赶紧去田里拔苗，在市场上大甩卖。 ’按照这样简单决定的方法进行投资，就能好好地睡一觉。

投资的整个过程需要仔细调查。 刘明达认为，就像巴菲特选股一样，要看这家企业的护城河是否足够好。 巴菲特也可能会犯错误。 所谓的“护城河”也在变化，所以必须通过勤奋来修复。 通过调查，我们必须看到这个变化。

独立性的预断力不会受市场下跌的影响

虽然也有很多智力高、勤奋、受过良好职业训练的人，但能够长时间战胜市场的只有极少数人。 这是因为，上述一切只是敲门砖，要真正成为投资者，就需要在心理上淡然独立。

中国龙资本成立于2003年8月，产品一成立就经历了两年的大熊市考验。 在此期间，上海证券指数突破2003点大关，之后与超大牛市经历了快速暴跌熊市。 这个产品在这次大跌中，达到了8年复合收益率的24.7%。

赵凯认为，成功的投资经理所需的素质简单来说就是“捉襟见肘”。 这大致分为两个方面。

一个是要有自信，多次做出自己的选择。 当然，这必须在深入研究的基础上确立。 在确认一家企业确实被低估了，具有可持续的成长性之后，必须重复自己的选择。 特别是市场波动的时候，必须坚守这种执着。

第二，要淡定。 我相信大多数新股民和古股民对市场有着直观的认识。 也就是说，诱惑多，看的机会多，但实际赚的钱少，也会亏损。 谁都以为自己能留住所有的机会，结果什么机会也没能留住。 事实上，在市场上只要能赚到自己看得见的钱，就很棒了。

景林资产董事长蒋锦志认为，成功的基金经理需要以下四点。 首先，需要相当水平的知识和充分的经验。 就像海外投资者选择基金经理时，年龄段是选择标准，基金经理的知识储备可能很充足，但经验很浅，没有经受市场风雨的考验。

其次情商非常重要，作为基金经理要追求预期的回报，但不能因为明天的市场波动影响个人的情绪。 这样，要求稳定感情，没有感情色彩。 根据个人的喜好，对事物的评价不能不客观，也不能被他人的感情影响，也不能不深入思考就听从。 那个投资一定不会顺利进行吧。 这个市场由成千上万的股东、成千上万的机构组成，只有从人性和理性的角度评价这些人和机构的行为是否理性，才能超然。

其三，要有预见性，不仅要看一两个月的情况，还要评估三五年后的领域背景、企业基本面、商业模式如何，对未来要有很强的发现力。 其实做投资就像做公司一样，公司的房子没有三五年的计划，所以公司未来的快速发展会陷入困境。 发现内在的问题，规划未来的快速发展，就会做出相应的安排，把握未来的机遇，不会给未来带来潜在的风险。

第四，反复验证，经常反省自己。 接触身边的人和事物后，有必要思考和反省自己的行为是否正确。 要成为基金经理，就必须具备如履薄冰般慎重、稳健的头脑。 如果能做到这一点，就必须做出与众不同的决定。 当然，做出与众不同的决定需要勇气。

刘明达也同样强调独立思考，“财富管理者必须实现自己的独立性。 就像2007年一样，投资者闭上眼睛买钢铁股也许也能赚钱，但我们多次保持着自己的独立性。 独立性是指对内部价值的深刻认识，没有对内部价值的深刻认识，就不能维持独立性。 事后解释说2007年是巨大的泡沫。 ”

今年上半年明达第一期收益率为-6.12%，刘明达在给投资者的信中表示，“重仓股票应该可以通过几次波段操作拉平指数，但投资部位不动，而是通过个别轻仓股票动态调整，多次引发部分交易。 很明显，我们在价值投资的道路上走得更坚实，但事实上，傻瓜投资组合的结果告诉我们，获得合理、可观的复利回报是时间转移的问题。 ”

年和年至今，在大盘震荡的情况下，明达系列产品分别获得了20%和10%的净利润。 深投篮？ 明达信托证券产品从2005年成立到(年8月)取得307.57%的复合收益率，年复合收益率达到30%以上。 也就是说，如果投资者在2005年购买100万元明达产品并持有至今，则获得了307.57万元的超额收益。

马克·塞勒在《你为什么不能成为或超越巴菲特》中，是投资者最重要、最难得的特质之一。 这是在投资过程中，即使大跌也丝毫不改变投资想法的能力。

“这对许多人来说几乎是不可能的。 一旦股票开始下跌，人们不抛股票就不容易多次遭受损失。 当市场整体下跌时，人们不容易决定购买越来越多的股票来稀释价格，也不容易决定把钱重新投入股票。 人们不喜欢遭受一时的痛苦，即使从长远来看会得到更好的利益。 能够应对高收益率所需的短期变动的投资者很少。 他们把短期的变动等同于风险。 这是极不合理的。 ”马克·塞拉这样写道。

有趣和责任金只是一张卡

赵凯、蒋锦志、刘明达等这些本土投资者有着与中国证券市场基本一致的投资经验，在取得一定成功后，支撑着他们继续往下走，这是一种趣味性和责任。 他们记得巴菲特的话。 对热爱并投资的人来说，钱只是投资游戏的记分卡。

景林资产目前在国内管理的资金规模达到50亿元，是国内私募基金的第一批，但蒋锦志仍处于投资研究第一线。 各工作日从自行主办投资早会开始，如果在国外调查或出差，尽量调整时间，通过电话参加早会交流。

蒋锦志说:“我个人认为，所有成功公司的房子，在事业开始之初，都可能与钱有关。 事业越长期，金钱的动因就越少，最重要的动力来自有趣、兴趣、事业心。 一个身体最幸运的是，有趣，兴趣与所从事的事业联系在一起。 投资的心情必须平静。 如果把赚钱、亏钱看成是正常的事，投资反而会做得很好。 如果在意每天的得失，或者在意每天的市场波动，就会变得短视。 》蒋锦志1992年从人民银行研究生毕业后，历任深圳证券交易所国债和期货部经理、国信证券总裁助理等职。

赵凯是绝对的投资管理者，对投资充满热情和热情。 他身边的同事说:“随时随地和他聊天，他总是和你聊投资，聊他所看到的领域和企业，津津乐道，而且聊了好几个小时，不知疲倦，受益匪浅。” 赵凯目前担任云南国际信托有限企业副总裁。 经济学硕士，驰骋证券市场已经17年了。

赵凯说，现在做投资管理，不是出于对金钱的“贪婪”。 “虽说投资就是赚钱，但整个投资过程非常吸引人，经验多了就会淡定。 赚钱的时候不膨胀，丢钱的时候也不怕。 只有坚持自己的投资理念，严格管理风险，把握投资过程，才能稳健地赚钱。 享受投资过程中的辛酸和预判，是它应珍藏的财产。 ”

不仅有趣，责任感也让这些优秀的国内投资者坚韧不拔地前行。 蒋锦志说:“公司达到一定规模后，责任感和使命感也变得非常重要。 你可能会在某个时间段懈怠或厌倦。 此时，为了支持我们继续前进，需要毅力、耐心和责任感。 投资者出于对我们的信任，把自己积累的财富托付给我们，我们对他们的财富增值和财务自由负有使命。 长期持续努力，责任感也是非常重要的因素。 ”

事业达到一定规模时，蒋锦志曾经问过自己。 这么一直做下去的动力是什么？ 他最后内心的回答是:“我自己对财富的消费是有限的，但对顾客的责任、对社会的责任是无限的。 此外，兴趣和自我价值的实现也是重要的因素。 ”